2019年美国纳斯达克交易所修改了一些上市规则，其中包括为加强上市证券流动性而修改首次上市规则之SR-NASDAQ-2019-009号规定，以及就上市审计报告提出新要求。上述两个上市新要求对中概企业赴美上市有较大影响，在此简析如下。
为确保上市证券流通性充足，纳斯达克交易所于2019年3月21日提出修改首次上市标准的SR-NASDAQ-2019-009号规定（“该规定”）。该规定于2019年7月5日经美国证券交易所（“SEC”）审批通过并于8月4日实施生效。该规定提高了纳斯达克对首次上市的有关要求，现将该规定有关主要内容简介如下。
纳斯达克交易所原计算首次上市证券流通股数量时包含了限制性证券。但该等限制性证券因在上市后再出售时受限制从而在公司上市后并不能真正有助于上市证券的流通性，故SEC和纳斯达克认为，将限制性证券从首次流通证券中予以排除将会实现自由开放的市场机制，从而更好地保护投资者和公众利益。为此，纳斯达克在该规定中新定义了“限制性证券”，将限制性证券排除出首次上市流通性证券之列。
（1）按该规定 “限制性证券”定义为“所有因任何原因转售受限制的证券”，包括但不限于以下五种：A.从发行人或发行人的关联方直接或间接认购或购买的未注册的限制性证券，如私募或Regulation D; B.通过员工股票福利计划或提供专业服务补偿所获得的;C.依靠Regulation S获得，不能在美国境内转售的;D.受锁定协议或类似的合约限制的；E.根据Rule 144被视为“限制性证券”的。
所有不属于上述“限制性证券”范围内的证券定义为“非限制性证券”。
（2）首次上市标准中的“公众持股数”及“公众股市值”均仅以非限制性股票来计算，排除了限制性股票。
（3）“非限制性证券”概念适用于美国存托凭证（American Depositary Receipts, ADRs），同时也会考虑该境外发行人之股票在其本国市场股票交易受限情形。
上述新规定提高了对拟上市公司之公众股持股人数、公众股持股数量及公众股市值的一系列要求，从而提高了对拟上市公司公众性的要求以及上市后股票流动性的要求。对于中小中概企业而言，该规定增加了IPO上市的难度，且将对拟上市公司的架构、募集资金等方面提出新的挑战。
该规定要求首次上市公司至少有50％的公众股东必须每个股东持有市值不少于2,500美元的非限制性股票。按原规定，公众股东可以通过认购100股成为公众股东，其所持有股票价值可能仅为400美元（按最低每股4美元进行交易）。该规定则提高了公众股东的投资额，从而增加拟上市公司在IPO募集资金的难度。
对于拟从OTC升板的上市公司，纳斯达克要求该等公司的证券在上市前的30个交易日内，每日最低平均交易量为2,000股（包含与ADR相关的主要市场相关证券交易量），且交易发生在这30天中一半以上（即至少16天）；对于价值不低于400万美元的公开承销，可免除每日平均交易量的要求。
2019年6月5日，有美国国会议员为加强对来自美国境外的在美上市公司的披露要求提出了一部法案草稿名为《确保在美上市境外公司信息质量及透明度法案》（Ensuring Quality Information and Transparency for Abroad-Based Listings on our Exchanges，简称“EQUITABLE法案”）。 EQUITABLE法案主要提出，未经美国上市公司会计监督委员会（Public Company Accounting Oversight Board，PCAOB）审查进行审计的境外上市公司将会被增加披露要求；若三年内未能遵守披露要求，将会被要求从美国证券交易所退市。目前，EQUITABLE法案在提出后尚无更新进展。
2019年6月10日，为回应EQUITABLE法案的诉求，纳斯达克证券交易所公布了1696号常见问题回答，以明确对于首次申请上市及继续挂牌企业的财务报告要求。具体内容如下：
如果上市公司的审计师事务所及其出具的审计报告没有接受过PCAOB的审查，纳斯达克可能会考虑对公司提出更多且更严格的条件，包括要求比上市标准中规定的更高的股本、资产或盈利能力。纳斯达克也可能会因公司的审计师事务所的情况而拒绝公司在纳斯达克上市。根据纳斯达克拥有的自由裁量权，其考量包括但不限于PCAOB的审查结果、参与公司审计的人员专业水平、对审计人员的培训项目及非美国审计师事务所的全球网络。若公司的审计师的资源不足或未通过PCAOB的审查，则纳斯达克可能拒绝公司的上市申请或对公司进行退市处理。纳斯达克也可能直接与审计师事务所进行联系并要求事务所提供相关证明，以使其对公司的财务状况更有信心。
根据现行法律规定，我国境内大部分审计师事务所（含四大会计师事务所）均不能接受PCAOB的审查。故上述规定将会对大量赴美上市的中概股公司造成影响，从而对中概股选择审计师事务所也有一定的影响。
综上所述，中概企业在选择上市中介机构（审计师事务所与承销商等）及在考虑设计拟上市主体之境内外架构、IPO 募集资金等事项时，均应及时考虑到上述新政策之影响。
（备注：本文仅为一般介绍性文章，非严肃专业文章。如其中所涉规定内容不准确，请以SEC及NASDAQ官方披露内容为准。）
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