本期要点：风口是真的，不等于每家都能挣钱。
你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。
“台风来了，猪都会飞。”这句流行语在当下的 AI 热潮中显得尤为贴切。近期，一批原本与 AI 算力毫无关联的传统企业纷纷涌入该赛道，试图借势起飞。仅今年 9 月和 10 月，就有至少五家上市公司宣布此类转型。
- 私人飞机业务 Volato：通过与 AI 基础设施企业合并，转向 AI 基础设施领域。
- 房地产经纪 La Rosa：取得英伟达 GPU 资产并签订租赁协议，更名为 Stratum Holdings，进军 AI 算力产业。
- 清洁产品 CleanCore：直接出售原有清洁业务，转型建设 AI 数据中心。
- 会展服务 BUUU Group：收购一家模块化数据中心企业。
- 保险业务 Reliance Global：宣布计划收购一家 GPU 云服务商。
这些企业主营业务迥异，却不约而同地盯上了 AI 算力。这究竟是发现了新机遇，还是仅仅为了搭上 AI 顺风车？
旧配方：历史的重演
从历史先例来看，这种资本游戏确实可能让股价“飞”起来。
类似的故事并不新鲜。今年 4 月，硅谷运动鞋品牌 Allbirds 宣布出售鞋类业务，转型 AI 基础设施并更名为 Smartbird。消息公布后，其股价盘中一度暴涨 8 倍。
若将时间推至二十多年前，这种现象早已上演。2004 年，电信增值业务火热，赣南果业、邢台轧辊、江西水泥等与电信无关的上市公司纷纷跨界进入该领域。
在美国互联网泡沫时期，甚至有传统企业通过公开征集方案，在一个月内宣称成功转型互联网。
如今企业转向 AI 算力，可谓“不同食材，同一套配方”。但我当时的质疑并非因为互联网或电信增值没有前景，而是市场有机会，并不代表每家企业都能抓住机会。
当时许多增值业务企业虽身处热门赛道，但因业务同质化严重、收入来源单一，实际上并不赚钱。这一教训在今天依然适用。
看兑现：能力与风险的博弈
当前 AI 算力需求旺盛，但入局者未必都能盈利。
数据显示，今年上半年北美数据中心主要市场空置率仅为 1.4%，在建容量超 7400 兆瓦，其中约 80% 已提前出租。然而，每一家进入该行业的公司不一定真的都能挣钱。
以 Volato 为例，其通过并购进入 AI 基础设施领域，原 AI 公司股东持有约 95% 权益，并披露了约 11.7 亿美元的算力订单。但这笔巨额订单的兑现依赖于设备部署和交付：首批 AMD GPU 集群需到 2026 年底交付，第二阶段安排在 2027 年。只有按时部署数据中心、GPU 设备及配套设施，真正完成合同交付，才能收回资金。
即便是拥有数十个数据中心和长期客户合同的 CoreWeave，也因快速扩张带来的融资和偿债压力，导致股价下跌。相比之下，经营能力可能稍逊的 Volato 风险不容小觑。
更典型的例子是保险企业 Reliance Global，其收购 AI 公司尚处于计划阶段，距离运营云平台仍有距离，股价却已暴涨 3 倍以上。
可见，AI 算力并非谁都能玩转。虽然企业皆可宣称进入赛道，但其实际拥有的资产、客户、合同及交付能力参差不齐，投资者需仔细甄别风险。
风过后：核心竞争力才是关键
传统企业短期内集中涌入算力赛道是一个危险信号，考验着市场的分辨力。
当某一产业成为资本风口，其他领域企业往往通过并购、改名或宣布新战略迅速切入。回顾 20 年前电信增值业务的竞争，关键在于渠道、用户、支付和品牌等资源。若无这些能力，仅靠并购难以形成实际竞争力。
AI 算力行业亦然。若一家公司缺乏可靠客户、电力和数据中心资源，以及部署、运维和交付能力，却盲目购买 GPU 建设设施，将面临巨大风险。项目规划不等于按期通电，交付延迟可能导致无人承租或租金大跌，即便签有合同也未必能收回成本。
值得注意的是，我们曾预测 2029 年 AI 产业可能出现剧烈震荡。届时，这批缺乏核心能力的“外行”AI 企业将更难抵御冲击，甚至面临倒闭风险。
风口和需求固然真实，但风能把猪吹起来，猪本身并不会飞。风停之后，企业能否存活，取决于其在产业链中的位置、独特资源以及为客户创造的真实价值。
王煜全要闻评论，我们明天见。