历经多次波折，Shein终于在香港成功上市，但首日交易表现不及预期。该股发行价为48.56港元，盘中一度下探至43港元上方，跌幅近10%。此次IPO共筹集约136亿港元（约合17.4亿美元），按发行价计算估值约为265亿美元，较2022年私人融资时近1000亿美元的估值缩水超70%。
IPO认购温和，估值大幅回调
配售数据显示市场需求相对理性。据路透社报道，散户部分认购倍数为5.63倍，国际发售部分为2.59倍。本次IPO提供的股本比例约为6.6%，其中部分份额已分配给长期锁定的基石投资者。
估值的大幅下调折射出公司基本面的变化。2025年，Shein活跃客户数达2.73亿，覆盖约160个市场，销售额同比增长8%至418亿美元；但净利润同比下滑39%至约20.6亿美元。
关税政策收紧冲击成本优势
美国进口政策的调整对Shein构成显著挑战。随着“最低限度”关税优惠取消，其依赖亚洲直发低价包裹的成本优势被削弱。目前，中国发往美国的部分商品关税税率升至10%至87.5%。受此影响，2026年第一季度美国销售额同比下降14.3%，从23.8亿美元降至20.4亿美元。
欧盟关税改革及3欧元统一征收额同样推高了跨境包裹成本。为应对物流压力，Shein正加大区域仓储与配送投入，这使其原本轻资产的直发模式逐渐向传统零售结构转型。尽管提价可缓解部分成本压力，但也可能削弱其相对于成熟时尚零售商的核心价格优势。
盈利承压与监管风险并存
财务方面，2026年第一季度Shein录得净亏损约9900万美元，而去年同期盈利约3.95亿美元。该亏损主要受优先股相关费用约3.28亿美元的影响，但更高的关税、进口及物流支出确实在拖累运营业务。
作为曾计划赴美英上市的企业，Shein选择港股挂牌凸显了其面临的监管与地缘政治复杂性。上市后，公司在关键市场仍面临平台规则、数据保护、劳工权益及可持续性等多重监管审查，同时涉及知识产权诉讼。这些监管决策直接影响供应链稳定性、利润率及市场准入，已成为投资者评估估值的关键变量。
商业模式转型接受市场检验
当前，Shein正尝试超越超快时尚定位，通过开放平台引入外部商家，并持续在技术、物流及新市场领域布局。然而，265亿美元的市值仅相当于2025年销售额的0.6倍，表明资本市场已不再将其视为高增长技术平台，而是回归零售本质进行定价。
尽管拥有数亿级用户基础和国际影响力，但在进口成本上升与监管趋严的双重压力下，Shein仍需证明其新模式能带来可持续回报。首个交易日的疲软表现显示，投资者对其商业模式的验证尚未完成。