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伯恩斯坦发布《中国消费者脉搏：2026年三季度K形消费行为放大》报告指出，第三季度中国消费市场整体承压。尽管宏观环境逐步改善，但需求端呈现显著的不均衡性，“K形”分化趋势进一步加剧：大众消费受制于收入、信贷及地产因素持续疲软，而高端与奢侈品领域则展现出相对韧性。
宏观经济与总体消费态势
经济数据：Q3 GDP同比增长4.5%（Q2为4.3%，Q1为5.0%）；9月社会消费品零售总额同比仅增长1.1%，表现依然偏弱。CPI约为+0.9%，PPI改善至约+5%，通缩担忧有所缓解。
信心与信贷：消费者信心、收入预期及通胀指标虽有改善，但未转化为广泛的消费复苏。9月信贷脉冲约为-4%；地产价格同比仍下跌，但降幅收窄，一线及二线城市边际改善。
趋势展望：外需与工业保持韧性，内需缺乏明确催化，经济增长更依赖出口。预计高端与大众消费的分化将持续，奢侈品、高端品类及特定市场份额赢家有望继续跑赢大盘。
重点行业表现分析
酒店业：国内挣扎，亚太反差
中国酒店业继续面临挑战，7-8月每间可供房收入（RevPAR）同比下跌，9月表现乏力。相比之下，亚太地区（除中国外）年内增长9%，强劲出境游形成鲜明反差。9月中国酒店供给增速仅为2%，结构有所改善。
饮料业：白酒回暖，啤酒分化
白酒：高端白酒批发价自12月触底回升，茅台高端产品较谷底上涨15%~32%，直营渠道及“i茅台”平台表现优于经销商。
啤酒：Q3行业整体下滑1%（Q2增长2%），9月受中秋提前带动增长3%。华润啤酒表现领先，百威亚太表现落后。
服装与运动：线上放缓，品牌洗牌
Q3零售额微增0.7%。运动服饰虽跑赢大盘但增速放缓，线上运动品类仅增长1%（Q2为10%）。耐克因库存高企转弱；阿迪达斯实现双位数增长并抢占份额；On昂跑、Hoka霍卡凭借低基数实现高增长；露露乐蒙出现下滑。
奢侈品：需求放缓，顶奢韧性
奢侈品需求普遍放缓，主要集中在向往型消费者群体。最高端品牌如Brunello Cucinelli、杰尼亚、盟可睐表现稳健；瑞士腕表复苏前景尚不确定。季末市场有所改善，黄金周客流达到两年来最强水平。
美妆业：欧莱雅领跑，联合利华走弱
9月线上美妆销售额下滑约16%。追踪公司Q3销售额下滑8.7%，但市场份额提升150个基点，年初至今持平。欧莱雅表现最强（最新月及3个月均增长4%），拜尔斯道夫年初至今增长21%，联合利华表现最弱（下滑24%）。
汽车市场：内需疲软，出口对冲
整体销量：Q3乘用车零售470万辆，同比大幅下滑24%，主要受补贴透支、高基数及情绪低迷影响。
新能源表现：电动汽车销量300万辆，下滑11.8%，渗透率为63.5%（其中纯电动车41.5%，插电混动14.2%）。
品牌分化：豪华品牌整体下滑17.7%，奥迪、宝马、奔驰分别下滑32.2%、28.3%、33.9%，保时捷下滑34.5%。蔚来逆势增长69.5%，鸿蒙智行下滑13.5%。比亚迪以70.2万辆居首，吉利51.9万辆紧随其后。
趋势：小米与鸿蒙智行有望抢占传统豪华品牌份额，出口成为对冲内需疲软的关键力量。
日本品牌动态
优衣库：门店调整接近完成（从约1000家降至900家以下），恒定汇率下同店销售额转正。
无印良品：维持约500家门店规模，增长主要依靠同店效率提升、电商发展及汇率因素。
亚瑟士：恒定汇率下增长约20%，同店效率提升快于新店扩张，处于增长早期阶段。
寿司郎：加速开店，门店数量已超过130家。
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