《兴全陪伴+》
变化已经成为时代主线。世界秩序风云变幻，技术进步日新月异，市场热点高速切换，每一位投资者都需要在适应和进化中前行。
我们启动了《兴全陪伴+》专栏，由公司各部门同事共同撰写，讨论市场热点、基金投资相关话题，我们希望用我们的思考和洞察，陪伴您的投资之旅，与您携手穿越不确定性。
2026年6月底至今（2026年10月30日），创业板指跌幅已经超过40%。面对这个数字，你是不是也在心里嘀咕：跌这么狠，该到底了吧？
很多人的第一反应是“跌多了就会涨”。但现实往往很骨感：有时候反弹只是短暂回血，后面还有更深的下探；有时候则是长周期的磨底。现在该继续等待，还是考虑分批投入？
面对这些灵魂拷问，如果仅仅是拍脑袋觉得“已经跌得够多了”，大概率是要吃亏的。历史上，创业板从来都不缺40%级别的暴跌。今天这篇长文，我们就以创业板指（399006.SZ）为标本，复盘创业板成立以来的六轮典型大跌。我们不仅看跌幅，还要扒一扒背后的“病因”——用历史做镜子，看看当下的机会与风险到底该怎么权衡。
六轮深度回撤：
跌下来之后，发生了什么？
本文以创业板指收盘价首次触发或接近40%回撤的交易日为观察节点，并对照各轮从阶段最高收盘价至最低收盘价的累计最大回撤，观察市场后续是否继续下探。
图1：六轮历史调整与2026年本轮的累计最大回撤，数据来源：Wind；截至2026年10月30日。指数过往表现，不代表未来。
六轮历史调整的跌幅接近，但持续时间相差很大：同样是跌40%，2015年6-7月只用了23个交易日，而2016-2018年却熬了整整590个交易日。跌幅相近，但体验天差地别，后续的走势也各有不同。
表2：六轮调整触发／接近40%回撤后的固定交易日收益。数据来源：Wind；指数过往表现，不代表未来。
图2：六轮调整后第5、30、90、120及250个交易日的收盘收益。数据来源：Wind；指数过往表现，不代表未来。
历史观察
六轮样本中，第5日有3轮为正收益，第30日和第90日各有4轮，第120日和第250日各有5轮。观察期拉长后，正收益次数总体增多。
六轮样本中，第5个交易日的正收益比例为50%；第30日和第90日均为66.67%；第120日和第250日均为83.33%。这些数据表明，刚跌完的前几天，市场往往是五五开的盲盒，但如果把时间拉长到半年、一年（120天、250天），胜率直接拉升到了83%，意味着当前的位置已经进入了长期配置的“击球区”。不过，指数层面的历史结果，不等同于个股、基金的表现，更不能理解为未来市场的上涨概率。因为深跌之后，有的能V型反转，有的却要经历漫长的磨底（比如2016—2018年）。反弹的力度与持续性，归根结底还要看这轮下跌背后的“病因”究竟是什么。
同样的跌幅，不同的病因
理解创业板的深度回调，需紧盯估值、盈利与资金三个维度。利率抬升会杀估值，产业下行会杀业绩，而资金集中出逃则会引发流动性踩踏。这些因素往往相互叠加，构成了历次不同的下跌路径，但每轮大跌的导火索可能各不相同。
图3：市场下跌压力的主要传导机制（示意）
因此我们按照主导因素，将六轮调整大致归纳为三类：估值与盈利重估、杠杆与流动性冲击，以及热门赛道与产业景气变化。
表3：六轮深度调整的主要驱动因素，数据来源：公开数据整理
一、估值与盈利重估：
2010-2012年、2016年-2018年
两轮调整都始于较高的成长预期，但背景不同。2010—2012年，创业板设立初期的稀缺性溢价较高，智能手机普及和移动互联网盈利模式仍在发展中。此后经济放缓、退市制度改革及部分公司业绩不及预期，估值逐步回归。
2016—2018年，除市场风格转向大盘龙头外，创业板还受到信用收缩、贸易摩擦和股权质押风险影响。去杠杆、2017年再融资新规及2018年“资管新规”落地后，并购商誉减值压力逐渐显现，调整由估值压缩延伸至盈利质量重估，持续时间也更长。
二、杠杆与流动性冲击：
2015年两轮急跌
2015年上半年，融资融券和场外配资快速扩张，市场杠杆率上升。随后场外配资清理触发集中去杠杆，配资盘强平、基金赎回等相互影响，形成“下跌—强平—再下跌”的负反馈，当时大量小票直接停牌躲避，流动性瞬间被抽干，流动性不足又放大了短期跌幅。
7月政策干预后市场短暂企稳，但杠杆风险尚未充分出清，信心修复有限。8月汇率机制调整及外围市场波动进一步压低风险偏好，引发第二轮抛售。前一阶段以去杠杆冲击为主，后一阶段则是在信心脆弱时再次释放风险。
三、热门赛道与产业周期：
2021-2024年两轮调整
2021年前后，新能源、光伏板块权重和估值上升，使创业板对利率与成长预期更为敏感。2021年下半年至2022年4月，海外紧缩预期、地缘冲突和疫情扰动共同压制估值，高估值成长股经历重新定价。
2022年7月至2024年2月，新能源相关企业前期扩产带来供给增长、产品降价和竞争加剧，产业供需由紧缺转向过剩，盈利预期随之调整。2024年初，量化DMA杠杆、雪球产品集中敲入及小微盘拥挤交易等流动性扰动，又放大了尾段跌幅。
六轮历史中，2010—2012年与2016—2018年尤其值得关注。不同于2015年的急跌急涨，这两轮调整持续更久，即使短期回撤达到40%左右，市场仍继续下探，后期的修复也较为曲折。回到本轮创业板调整，当前政策、资金和企业盈利环境，与当年有哪些异同？
表4：2011年、2018年与2026年市场环境的主要差异，数据来源：公开数据整理
对比来看，本轮与2011年货币收紧、2018年信用收缩及商誉减值压力集中的环境有所不同。当前政策基调保持适度宽松，科技成长领域仍有产业增长基础，本轮调整更多体现为前期交易拥挤后的估值消化和资金再平衡。所以，面对现在的回撤，没必要直接套用当年“长熊”的剧本。当年的病根是“信用收缩+商誉暴雷”，属于系统性内伤；而这轮更多是“赛道拥挤”导致的估值消化。病根不同，药方就不同，修复的节奏自然也会不一样。
从历史复盘到投资安排：
我们能做什么？
回看创业板历次深度调整，每次的最低点只能事后确认，投资者很难在行情中判断调整何时结束。已经持有的人担心继续下跌，也不愿错过反弹；尚未入场的人希望把握机会，又怕买得太早。
比起反复猜测短期涨跌，更实际的问题是如何安排资金。其中定投是一种可考虑的方式：按照固定节奏分批买入，能在市场继续调整时逐步积累份额，减少对单次买入时点的依赖。
为观察不同投入方式在较完整市场周期中的表现，我们以创业板指发布为起点，并以2015年、2021年两个阶段性高位作为分界，将历史划分为三个连续投资阶段。这样的划分可以让每个阶段都覆盖一段相对完整的上涨、调整与修复过程。模拟中，每月首个交易日定投1,000元，并与阶段期初一次性投入同等总本金的情况进行比较。
表5：创业板指三个历史阶段定投与一次性投入的期末表现。数据来源：Wind，截至2026.10.28；指数过往表现，不代表未来。
图4：定投与一次性投入累计收益率对比。数据来源：Wind，截至2026.10.28；指数过往表现，不代表未来。
图5：定投与一次性投入的最深浮亏对比。数据来源：Wind，截至2026.10.28；指数过往表现，不代表未来。
三段模拟显示，定投与一次性投入各有适用情形。在单边上涨的行情里，定投确实会拖后腿；在反复的磨底中，定投可以攒到大量便宜筹码。 而细看第三段定投（2021年至今），一次性投资现在还在水下憋着（-25%），但定投已经翻正赚了8.7%，这就是为什么在当前位置，与其去赌哪天见底，不如用纪律去分批收集便宜筹码。
回到当下，创业板已经历较大幅度调整，历史经验提示我们关注潜在修复机会，也提醒我们未来走势仍有变数。成熟的投资，不要去猜最低点在哪里，那是神仙干的事。我们要做的，就是在大概率正确的区间里，用正确的姿势下注，静待花开。
作者：渠道部 程禹逍
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