本文来自图书：The Great Mutual Fund Trap: An Investment Recovery Plan（识别基金投资的各种陷阱：投资自救手册），作者 Gary Gensler、Gregory Baer，翻译者：安福双
第 13 章：为什么我们会去补内听顺子，而且投资得一塌糊涂（Why We Draw to Inside Straights and Invest Poorly）
一只蝎子看见一只乌龟正要游过湖去。蝎子说：“请带我到对岸吧。”乌龟答道：“绝对不行——你会蜇我，我就淹死了。”蝎子保证：“别担心。等你下水我才爬到你壳上，这样万一我蜇了你，我自己也会淹死。”乌龟同意了。游到湖中央，蝎子蜇了乌龟。乌龟大叫：“你为什么这样做？你也要死了！”蝎子回答：“我想这就是我的本性吧。”
在积累自身财富时，个人投资者常常做出糟糕的选择。人类心理在解释这一现象时占了很大分量。
过度自信
过度自信是逃出主动基金管理与选股陷阱的核心障碍之一。你大概相信自己的投资比实际表现好得多；你大概也相信别人的投资比他们实际表现好得多。
这种倾向绝非投资领域独有。研究表明，各行各业的人都会高估自己的能力。有趣的是，心理学家迄今发现的、从业者能现实评估自身技能的职业，只有气象预报和赛马赛事预测。 按普林斯顿大学心理学教授丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的说法，这两个职业“校准良好”，因为：（1）它们每天面对相似的问题；（2）它们做出明确的概率预测；（3）它们能迅速得到精确的结果反馈。华尔街交易员大概也常常满足这些条件，而个人投资者几乎从不满足。
全国投资者协会（National Association of Investors Corporation, NAIC）对投资俱乐部的调查显示，60% 的俱乐部自行报告称业绩跑赢市场。²这个数字表面上就不可信，而且与我们前面提到的、显示投资俱乐部大幅跑输市场的研究相矛盾。可人们还是乐于报告并相信这类数字，因为他们已经落入过度自信的猎物网。他们得不到气象预报员那样的清晰反馈（“你这蠢货！下雨了！”），也得不到赛马预测者那样的反馈（“你这傻瓜！今天每一匹 15 赔 1 的马都赢了！”）。
正因为投资者过度自信，他们倾向于过度交易，想利用自己想象出来的能力。
乐观
人天生乐观。例如，卡尼曼有一个精彩的观察：大多数大学本科生被问及自己在 50 岁前患癌或心脏病发作的概率时，给出的自评概率都低于他们的室友。
总体上，乐观是好事。乐观在我们遇到艰难时支撑我们走下去，让我们保持动力。不幸的是，它也让我们不断重复同样的错误，因为我们相信局面很快会好转。正如卡尼曼所说：“过度自信与乐观的组合是一壶烈酒，让人高估自己的知识、低估风险、夸大自己掌控事态的能力。”³
由于投资者总体乐观，他们倾向于相信一个过去给他们带来亏损的策略，未来或许还能带来收益。
规避损失
你或许以为投资者是理性的利润最大化者。卡尼曼与行为金融学另一位先驱阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）已经证明并非如此。根据他们的“前景理论”（prospect theory），投资者因亏损而感到的痛苦，远大于同等收益带来的快乐。经验研究证实了这一理论：对投资者而言，亏损 1 美元的痛苦大约是盈利 1 美元快乐的两倍。
这种不对称改变了投资者的行为。两位心理学家赫什·谢夫林（Hersh Shefrin）与迈尔·斯塔特曼（Meir Statman）把前景理论专门应用于投资世界，发现了他们所谓的“处置效应”（disposition effect）：为了避免承认自己做了一笔坏投资，投资者倾向于死抱亏损股；为了兑现做了一笔好投资的心理收益，他们又会卖出盈利股。 当然，这种行为是非常糟糕的税务策略。
处置效应在特伦斯·奥丹（Terrance Odean）的研究中得到了扎实支持：他考察了一家大型折扣券商一万个账户六年的交易记录。果然，投资者兑现盈利比兑现亏损爽快得多。只有在每年 12 月、把税务后果放在心上时，投资者才会扭转这一趋势；其余十一个月，他们的交易方式都在最大化自己的税负。
承认亏损就是这样痛苦。对任何看过一只沉沦互联网股票留言板的人来说，这个现象都不该是新闻。你会看到有人 120 美元买入，60 美元加仓，4 美元再买，到 1.60 美元时还在逢人便说它会涨回来。
正因为投资者不喜欢承认亏损，他们倾向于卖出盈利股而非亏损股，从而把承认亏损的需要往后推。
我开始在这些随机数字里看出规律了
共同基金的大多数卓越业绩都是随机的，因而短暂。长期跑赢广义市场的基金寥寥无几，而且只是小幅领先。尽管如此，投资者还是持续把钱灌进短期业绩火爆的“热门”基金，期待那种业绩延续下去。为什么？
即使在随机事件中也要看出规律，是人类的天性。我们听过多少次“丧事总是三连发”？
体育世界为这种倾向提供了绝佳例子。任何棒球或篮球球迷都熟悉“连串安打者”（streak hitter）、“连串命中射手”（streak shooter）的概念，反过来说也有“陷入低迷的打者/射手”。解说员会告诉我们，一支篮球队叫了暂停，为的是确保把球传给“手感滚烫”的人。低迷的打者会调整挥棒动作（极端情况下还会调整饮食和婚姻），试图“走出”低迷。
信不信由你，印第安纳大学一位教授 S·克里斯蒂安·奥尔布赖特（S. Christian Albright）真的用四年时间考察了美国职业棒球大联盟所有常规球员的击球模式，把每位球员每次上场击球记为成功（安打、保送、牺牲打）或失败（出局）。然后他把这一模式与结果完全随机（如抛硬币）时应有的模式相比较。为了隔离连串现象、消除可能偏差，他（多少令人惊叹地）控制了主客场、白天还是夜间、场地是人造草皮还是天然草、对方投手是右手还是左手等因素，还计入了对方投手的自责分率。换句话说，问题在于：连串是否独立于如下倾向——例如右打者对左投比右击打更好（因而如果连续碰到几位左投，表现会好于平均）。
结果显示，连串并没有比随机应有的更多。一位职业生涯和赛季打击率均为 0.300 的打者，在 17 击 0 中之后，下一棒仍是 0.300 的打者；一位 5 中 5 的连串打者，下一棒也还是 0.300 的打者。因此，那些 17 击 0 中之后调整挥棒的打者，就像一个连抛一串“反面”之后换硬币的人——实际上更糟，因为他们可能把好好的挥棒（或婚姻）给搞砸了。
这项研究并不是说打者没有技术，或者技术是随机的；它的意思是：给定每位打者自身的技术水平，人们无法根据最近的过去事件预测未来事件。
别以为这种结果只限于棒球。另有研究者记录了 NBA 费城 76 人队（Philadelphia 76ers）一名成员整个赛季投出的每一球。再次，命中与未中的模式与随机机会应有的模式无法区分：连续命中和连续不中当然存在，但可预测性不比抛硬币强。
那么，这与投资有什么关系？如果一只共同基金或某只股票过去一年跑赢市场，大多数人不愿把这一结果看作相对平均业绩的随机波动。人们不愿相信，是简单的随机机会让几千只共同基金和股票中的一部分跑赢市场平均，正如他们不愿相信一位普通棒球选手的二十场连安打与他的平均能力完全相容、仅仅是一次随机偏离。相反，在每个例子里，人们都想相信局面已经改变：他们想相信这位普通打者如今已成了高于平均的打者，或者这位普通基金经理今后每年都能跑赢市场。
看出规律的倾向与过度自信结合在一起时就变得危险。投资者不仅倾向于在不存在规律处看出规律，还倾向于相信只有自己看得见这些规律！不然怎么解释：几百万人看 CNBC、读《金钱》（Money）杂志，却都以为自己比其他投资者占了先机？
正因为投资者在不存在规律处看出规律，他们被“热门”基金和股票吸引，于是倾向于做高风险投资、过度交易。
学习的障碍
既然我们都有让自己成为糟糕投资者的弱点，为什么我们注意不到问题、改变行为？为什么我们总也学不会？我们认为主要有三个原因。
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投资者在自己的选择上缺乏自我批评。他们为财务选择焦虑，但这种焦虑并不会催生自我反省。此外，由于投资者想在财务周围保留一块私密空间，他们不愿与朋友家人讨论自己的想法。 -
金融服务业花数十亿美元打广告，让投资者持续激动地相信更好的回报就在转角。 -
最重要的一点，正如特伦斯·奥丹所说：“股票市场是一个嘈杂的学习场所。”要从经验中学习，首先得理解经验。然而，一位在十五年牛市中持续获得高回报的投资者，可能根本没注意到这些回报其实跑输了整体市场更高的回报。而且，投资的许多成本几乎不可见——你永远不必为费用或佣金给任何人开支票。投资者或许能感到自己投资的波动，但他们大概既没有时间也没有背景去计算自己的投资是否比整体市场波动更大。
这些信息应能在上述每个方面让你更有准备。虽然你仍是凡人，但你应当更能冷静、分析地看待投资。
最后一点思考
2001 年春，《金钱》杂志采访了前景理论的共同创立者丹尼尔·卡尼曼。被问及自己如何投资，他说他偏好指数基金：“我一点也不想耍聪明。”这真是对我们所相信的一切投资道理绝妙的总结。