大型 AI 实验室的财务状况充满神秘色彩，随着 Anthropic 逐步迈向 IPO，我们开始得到一些答案。特别是，该公司终于披露了更多关于计算经济学的信息，以及 Anthropic 飙升的收入中有多少被计算成本所消耗。
收入增长强劲，但计算利润率恶化
在周一的一份新文件中，Anthropic 发布的数据显示，计算利润率实际上正在恶化。该文件是对上周发布的 S-1 文件的更新——但之前的财务披露仅涵盖至今年 6 月 30 日，而新数据将结果披露延长了一个季度，至 9 月 30 日。
总体而言，Anthropic 度过了一个不错的季度：收入达到 170 亿美元，高于上一季度的 115 亿美元，显示出强劲的增长势头。但由于计算成本的大幅增加，运营亏损也同时扩大。
查看计算利润率会让情况看起来更糟。在新的季度中，计算占据了公司收入的 58%，高于上一季度的 48%。在公司本可以通过展示改善的利润率来赢得 IPO 投资者的时刻，利润率却在恶化。
文件中的一张图表更清晰地展示了这一点，追踪了公司在每单位计算支出上的收入。自 2025 年初以来，这一比率稳步增长，在上个季度达到略高于 2 倍的峰值，随后回落至 1.72 倍。
需求激增导致短期成本高企
许多迹象表明，这种计算利润率的变化更像是一个短暂现象而非长期问题，但它仍然告诉我们关于经营一家主要实验室的重要信息。为了跟上需求的增长，Anthropic 的计算账单在本季度飙升至 100 亿美元，正如文件所指出的，“其中 50 亿美元的计算来自短期承诺，目前这些短期承诺的成本远高于我们通过多年期承诺采购的可比计算成本。”基本上，需求增长太快，迫使 Anthropic 匆忙寻找计算资源，这意味着支付更高的费率。
其中一些交易已经公开化。Anthropic 一直在向 SpaceX 支付每月 12.5 亿美元用于计算，同时还与 Nscale、Akamai 和 Volta 达成了数十亿美元的协议。用行业术语来说，这些是新兴云服务商（neoclouds），而非超大规模云服务商——它们是规模较小的机构，以更高的费率提供更灵活的计算交易方案。
由于此类交易，Anthropic 在第三季度的利润率恶化，且目前看来他们短期内无法摆脱对这些交易的依赖。正如新提交的文件所述：“随着我们根据与云服务提供商（CSPs）签订的多年期协议获得额外的计算资源，并继续投资更多计算能力，我们预计计算和基础设施支出在绝对金额上将增加，并在可预见的未来继续成为我们最大的运营支出。”
自有基础设施建设滞后于需求
Anthropic 仍在努力降低其计算成本。特别是，该公司多次谈及其在名为“Anthropic Direct”的项目下构建自有计算基础的努力。但随着需求增长如此迅速，这些努力将无法跟上步伐，而新兴云服务商仍将是他们最好的选择。
从某种意义上说，这些都是“香槟式的问题”。只要收入每季度仍能接近 50% 的增长，很少有投资者会担心高昂的计算成本——而当需求放缓时，投资者可能会因计算前景变得更为乐观而感到欣慰。但这提醒人们，AI 实验室仍然高度依赖价值数万亿美元的基础设施建设，并且在这一过程中出现的任何波折都会使它们处于脆弱地位。如果债券市场变得紧张或当地反对声浪加剧，数据中心建设在未来一年放缓是完全可能的。Anthropic 对这两种风险几乎无能为力，而其中任何一种都会让原本就复杂的计算局面变得更加混乱。
与此同时，Anthropic 及其他实验室的未来将受制于计算价格。