本文作者：跨境金融研究院 王志毅
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刚刚！央行宣布上调外汇存款准备金率！
11月3日，中国人民银行发布公告：
为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2026年11月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。
消息公布后，离岸人民币出现快速回调。
美元兑离岸人民币从此前的6.647附近快速拉升，截图时已经达到6.664附近，较前收盘上涨约170点。
时隔三年多，外汇存款准备金率再次调整，而且方向反了！
2022年4月25日，人民币快速贬值至6.6附近，央行宣布下调外汇存款准备金率。
而到了2026年11月，人民币又来到6.6附近，央行却选择上调外汇存款准备金率。
同样是6.6，背后的汇率环境和监管操作方向截然不同。
一、外汇存款准备金率为什么要上调？
外汇存款准备金制度始于2005年，根据中国人民银行《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发〔2004〕252号）实施。
简单来说，就是金融机构需要按照一定比例，将吸收的外汇存款交存中国人民银行。
例如，银行吸收100亿美元存款，原来按照4%的准备金率，需要交存4亿美元；提高到6%以后，需要交存6亿美元。
上调准备金率，意味着银行能够自主运用的外汇资金减少，银行体系的外汇流动性相应收紧。
从外汇市场供求来看，在人民币面临较强升值压力时，减少可运用的美元流动性，有助于缓和人民币升值压力。
反过来，当人民币面临贬值压力时，下调外汇存款准备金率，释放美元流动性，也有助于缓解人民币贬值压力。
因此，外汇存款准备金率一直是央行调节外汇市场的重要逆周期政策工具。
二、从2021年到2026年，央行如何调整准备金率？
回顾过去几年的调整，可以看到非常清晰的逆周期特征。
2021年，人民币升值压力较大，央行连续两次上调：
2021年5月31日宣布，从5%上调至7%。
2021年12月9日宣布，从7%上调至9%。
2021年12月还有一个值得关注的现象：央行一方面下调人民币存款准备金率0.5个百分点，另一方面却上调外汇存款准备金率2个百分点。
人民币流动性和外汇流动性分别调节，体现了货币政策兼顾国内经济与外部均衡的考虑。
2022—2023年，人民币转而面临贬值压力，央行连续三次下调：
2022年4月25日，从9%下调至8%。
2022年9月5日，从8%下调至6%。
2023年9月1日，从6%下调至4%。
到了2026年11月3日，央行再次上调2个百分点，从4%回到6%。
这也是2021年12月以来首次上调外汇存款准备金率。
2021年连续上调、2022—2023年连续下调、2026年重新上调，背后反映的是人民币汇率运行环境的变化。
三、这次上调涉及多少外汇资金？
根据中国人民银行公布的2026年前三季度金融统计数据：
截至2026年9月末，我国金融机构外币存款余额达到1.2万亿美元，同比增长17.7%，前三季度增加1394亿美元。
与此同时，外币贷款余额为5719亿美元，同比增长3.1%。
如果按照1.2万亿美元的存款规模简单测算，准备金率上调2个百分点，理论上对应约240亿美元的新增准备金需求。
需要注意的是，这只是根据存款余额进行的估算，实际缴存金额还取决于法定缴存范围及缴存基数。
而且，这并不意味着央行直接在外汇市场买入了240亿美元。
不过，通过提高准备金率，银行需要将更多外汇资金交存央行，可以自主运用的外汇资金相应减少。
从最新数据来看，境内外币存款规模增长较快，外币存款增速也明显高于外币贷款增速。
因此，我们认为，这次调整既有外汇流动性管理的考虑，也具有人民币汇率逆周期调节的信号意义。
四、人民币升值压力到底有多大？
2026年年初，人民币对美元汇率还在7附近。
1月5日，人民币对美元中间价为7.0230。
到了11月初，美元兑离岸人民币已经来到6.65附近。
人民币对美元明显升值。
从结售汇数据来看，根据国家外汇管理局公布的数据，2026年1—9月，银行累计结汇23776亿美元，累计售汇19835亿美元，结售汇顺差达到3941亿美元。
其中，9月结售汇顺差562亿美元。
外汇局还披露，9月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入407亿美元。
另外，不仅人民币对美元持续走强，人民币对一篮子货币的汇率也有所升值。
中国外汇交易中心公布的10月30日CFETS人民币汇率指数达到103.77，创2022年7月以来新高。
这些数据表明，当前人民币汇率走强具有外汇市场供求方面的支撑。
但从近期外汇存款、结售汇以及汇率走势来看，市场也需要关注单边预期持续强化所带来的风险。
五、人民币还会继续升值吗？
这可能是企业最关心的问题。
我们的观点是：
央行上调外汇存款准备金率，释放了逆周期调节的政策信号，但并不意味着人民币升值行情就此结束。
2022年4月25日，我们曾经在央行下调外汇存款准备金率时提出过一个判断：
监管采取措施以后，短期内能起到一定缓冲作用，但是，长期来看，在汇率没有达到一个相对均衡点位之前，无法改变长期趋势。
今天这个判断依然适用。
人民币汇率最终还是取决于国内外经济基本面、美元走势、国际收支、跨境资金流动以及市场预期等多重因素。
对央行来说，无论是人民币单边快速升值，还是单边快速贬值，都可能带来风险。
逆周期调节并不意味着要让人民币转向贬值，更重要的是避免形成过度一致的单边预期，防范汇率超调风险。
对于企业来说，也不宜仅凭一次政策调整，就判断汇率已经见顶或者见底。
对于出口企业而言，人民币升值可能压缩出口利润，需要关注美元应收账款和未来出口现金流的汇率风险。
对于进口企业而言，人民币升值有助于降低购汇成本，但同样需要考虑汇率反转的风险。
对于银行而言，除了关注外汇流动性、资金成本和外汇资产负债管理，也需要继续帮助企业做好汇率避险。
2022年人民币贬值到6.6，央行选择下调外汇存款准备金率；2026年人民币升值到6.6附近，央行选择上调。
四年过去，汇率点位相似，政策操作方向却完全相反。
这也是理解外汇市场逆周期调节最直观的一个例子。
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