一天之内，英特尔市值蒸发近四分之一。
10月30日收盘，英特尔股价暴跌28.58%，盘中一度跌幅超30%，收于65.76美元。道琼斯数据显示，这是自1974年以来英特尔第二惨的单日表现，仅次于1974年7月5日的29.9%。
财报“暴雷”：指引下调引发信任危机
就在股价崩盘前一天，英特尔公布了三季度财报。数据显示，营收达165亿美元，同比增长21%；数据中心与人工智能业务大涨78%，创下15年来最强增长；调整后每股收益52美分，显著高于市场预期。
然而，在财报电话会议上，华尔街分析师尖锐地指出第四季度营收指引比市场预期少了18亿美元。当被问及原因时，首席财务官反问：“以色列、客户端，第三个是什么？”分析师直截了当地回答：“执行力。”
随后，CFO将2027年定义为“投资年”，坦言资本开支将显著增加，公司预计无法实现正自由现金流，同时还需完成去杠杆目标。这一表态彻底击碎了投资者的信心。
随后的48小时内，各大投行纷纷下调评级。摩根大通将目标价从85美元降至80美元；美银证券将评级从“买入”降至“中性”，目标价从145美元砍至100美元；Roth Capital则将目标价从120美元大幅下调至70美元。目前50位分析师给出的目标价平均值停在97.86美元。
不到两年时间，英特尔两易其主。前任CEO主张激进扩张，后任CEO以收缩止血上台，但一年半后，两人似乎都陷入了同样的烧钱困境。
基辛格时代：IDM 2.0的豪赌与败退
帕特·基辛格（Pat Gelsinger）是英特尔内部的“老兵”，18岁入职，曾任公司首任CTO。2021年，面对苹果弃用英特尔芯片、台积电工艺领先的严峻局面，59岁的基辛格被董事会请回救火。
英特尔曾在芯片制造领域独孤求败，却在10纳米节点遭遇重大挫折，导致产品量产推迟三年，错失市场先机。基辛格上任后推出了“IDM 2.0”战略，即在设计自家芯片的同时，开放工厂承接外部代工订单，试图复制台积电模式。
为此，英特尔宣布在俄亥俄、亚利桑那、德国和以色列多地建厂，承诺四年内通过五个技术节点追上台积电。公司人员规模迅速膨胀至十三万以上，资本开支急剧增加。
然而，先进工厂造价高昂，仅靠内部订单无法填满产能，必须依赖外部客户。2024年二季度财报发布后，英特尔股价单日暴跌约26%，全年累计跌幅近六成。同年12月1日，基辛格正式退休。
帕特·基辛格辞去董事会职务
图源：英特尔官网截图
据报道，董事会曾给予基辛格主动辞职或被解雇的选择，最终认定其复苏计划未能迅速缩小与英伟达的差距。此前，董事陈立武因不满英特尔人员臃肿、文化保守及AI战略滞后，且与基辛格在代工路线上存在不可调和的分歧而辞呈。
基辛格力推的18A工艺虽于2025年进入量产，但其烧钱速度远超公司承受能力。
陈立武改革：谨慎止血与新的困境
接替基辛格的是华裔投资人陈立武（Lip-Bu Tan）。他以“创投教父”闻名，上任前便直言英特尔人浮于事、AI反应迟钝。董事会期望他能像手术刀一样精准止血。
2025年3月18日，65岁的陈立武正式出任CEO。他摒弃了前任的狂热，上任后立即着手裁员，削减中层官僚和冗余产品线，重建以工程师为中心的文化。
在代工业务上，陈立武态度谨慎，2025年中甚至暂缓了14A工艺的部分开发。通过压缩研发和管理费用占比（从31.9%降至27.4%），服务器芯片Granite Rapids成为销量主力，有效拉动了毛利。18A生产成本较一季度下降40%，搭载该工艺的产品收入占比提升至近三分之一。主打性价比的Wildcat Lake出货量环比飙升70%，一度断货。
10月29日发布的三季报看似体面：营收165.13亿美元，同比增长20.9%；调整后每股收益52美分，超预期；数据中心与AI业务营收73亿美元，大涨78%。
但隐忧随之而来：第四季度营收指引仅为150亿至160亿美元，低于三季度；毛利率预计降至38%，环比下跌6个百分点；每股收益预计为0.25美元，仅为三季度的一半。
导致指引下调的直接原因包括以色列工厂爆炸事故，造成两名工人遇难及长期停产，影响10纳米芯片出货，两季度合计损失约6亿美元。此外，全球PC市场持续萎缩，预计今年缩水12%，明年再缩10%。
代工困局：内外交迫的战略两难
18A和14A产能以及遍布多州的在建工厂亟需外部订单填充。然而，代工部门三季度67亿美元营收中，62.91亿美元来自英特尔内部，外部客户仅贡献4.11亿美元，部门单季运营亏损高达19亿美元。
尽管今年8月完成了230亿美元股权融资，但若此时停止投入，所有在建产能和融资将瞬间变为沉没成本。作为美国唯一能制造先进逻辑芯片的企业，英特尔背负着《芯片与科学法案》补贴及“美国制造”的政治任务，董事会和华盛顿均不允许其从代工领域撤退。
然而，潜在的大客户如英伟达、AMD、苹果同时也是英特尔的竞争对手，出于产能优先级和技术安全的顾虑，它们对英特尔代工持谨慎态度。
18A良率预计需到2027年才能达到理想水平，公司目前重心在于稳定内部工艺，对外推介节奏放缓。此外，先进封装环节也存在瓶颈，部分供应商良率仅20%-30%。尽管传闻客户名单不断，但至今无一家正式官宣。
PC市场连续两年萎缩，内存价格高企挤压利润，现金流源头一方面在巨额烧钱，另一方面在逐步收窄。
基辛格因跑得太快、烧钱太猛而出局；陈立武走得谨慎，却发现慢下来的代价同样沉重——代工窗口可能关闭，补贴节点不等人。两任掌门，最终都被同一座工厂的账单困住。
陈立武在电话会上表示：“重建英特尔是一场多年旅程，我们才刚走了一年半。”11月2日晚，美股重新开盘，暴跌之后的英特尔正面临市场的关键投票。
