宇树科技上市后的首份季报，揭示了具身智能行业的双重速度：机器人销量持续攀升，但单位收入的利润留存率却在下降。10月28日晚披露的三季报显示，2026年第三季度宇树收入同比增长近70%，但归母净利润同比下降17.37%，环比降幅近半。随着研发投入加速及销售费用增加，竞争维度已从本体制造延伸至模型算法、开发者生态及产业投资。上市融资为宇树提供了资金缓冲，使其能更激进地投入下一轮技术角逐。
新增研发资源主要流向具身大模型、算力基础设施、团队扩建及新品开发。这表明宇树虽已建立可盈利的硬件业务基础，但要实现机器人对复杂环境的理解与自主作业，仍需长期承担模型训练与算力的高昂成本。硬件积累降低了入场门槛，却无法免除软件与数据层面的持续投入。
营收持续增长，三季度利润承压
累计数据显示，2026年前三季度宇树实现收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。然而，扣除非经常性损益后，归母净利润为3.49亿元，同比下降18.78%。
图表备注：数据采用本期三季报比较口径；2025年前三季度扣非利润为根据披露同比幅度倒算的约数。毛利率据营业收入和营业成本计算
归母净利与扣非净利走势背离，主要受去年低基数影响。2025年前三季度，宇树确认了约3.49亿元股份支付费用并列为非经常性损益，压低了当期净利润。剔除该因素后今年前三季度的实际盈利表现弱于表面增幅。
单季数据更能反映近期趋势。二季度为今年前三个季度的业绩高点。三季度收入环比下降8.82%，归母净利润与扣非利润分别大幅下滑49.69%和48.43%。同比来看，尽管收入增长69.93%，但归母净利润与扣非利润均下降约17%。利润压力在同比和环比两个维度同时显现。
压力源于两方面：一是毛利率从一季度的58.42%降至三季度的50.58%，单位收入的获利空间收窄；二是研发与销售支出快速扩张。前三季度新增毛利约2.84亿元，而新增研发与销售费用合计约3.27亿元，已超过新增毛利规模。
图表备注：Q2为上半年累计数减去Q1；单季毛利率按对应季度收入、成本计算，环比按未四舍五入数据计算。
研发加速，将硬件优势延伸至AI领域
相较于销售费用，研发投入在三季度呈现更集中的加速态势。前三季度宇树研发费用达2.63亿元，同比增长191.48%；研发费用率从去年的7.73%升至14.47%。仅三季度单季研发费用即达1.27亿元，同比增长249.58%，占上半年研发总额的93.48%，单季研发费用率高达19.10%。这意味着每100元收入中约有19元用于研发。
宇树原有的优势在于机器人本体、运动控制及工程化能力。面对更复杂的作业场景，机器人需具备指令理解、环境识别、任务规划及动态调整能力，这迫使公司必须持续投入模型、数据与算力。招股书显示，拟投入的42.02亿元募投项目中，“智能机器人模型研发项目”占比约48%，计划投入20.22亿元。
产品层面，宇树今年发布了UnifoLM-WLA-1.0模型，参数量60亿，基于约2500小时真实机器人数据训练，旨在覆盖桌面操作与全身协同任务。
宇树UnifoLM-WLA-1.0模型结构
此类投入具有“费用前置、收入滞后”的特征。数据采集、模型训练及团队扩张需持续付费，收益兑现取决于机器人在多场景下的规模化部署及复购率。三季度高企的研发费用率正是这一阶段的直接体现。
销售费用倍增，竞争延伸至生态构建
前三季度宇树销售费用达2.30亿元，同比增长202.45%，增速显著高于营收；销售费用率从6.51%升至12.65%。除央视春晚等品牌推广活动及销售人员扩充外，这也反映了公司在品牌曝光、获客及销售组织建设上的高强度投入。
市场竞争日趋激烈。智元联合创始人彭志辉披露，其公司上半年整体收入近20亿元，同期宇树为11.52亿元。尽管产品结构存在差异，但对手已具备相当的商业化规模。Counterpoint数据显示，2026年上半年全球人形机器人出货呈现“两超多强”格局：智元份额超43%（约9700台），宇树份额约31%（超7000台），两家合计占据约四分之三市场，银河通用、优必选、乐普等企业紧随其后。
来源：Counterpoint
竞争边界正超出整机销售。智元联合高瓴设立具身智能产业基金，投资范围覆盖上游零部件、AI算法、本体集成及下游应用，过去一年半已投资超20家企业。宇树则于10月28日携手红杉推出“杉宇·创计划”，聚焦具身智能早期项目，结合宇树的工程能力与红杉的投资服务能力。
头部机构如高瓴与红杉的介入，使竞争从企业内部研发销售扩展至外部项目网络与资本资源。尽管生态投资与销售费用财务口径不同，但商业逻辑一致：通过吸引合作伙伴围绕自身平台开发产品、解决客户问题，从而获取更多部署机会、反馈及后续订单。
上市成功只是起点，商业化兑现仍是关键
人形机器人出货量快速增长，但应用结构仍处于早期阶段。Counterpoint统计显示，2026年上半年全球人形机器人出货中，娱乐表演、数据生产及科研用途占比超六成，制造业约占13%，仓储物流约5%。科研与表演需求主要受研发预算、项目资金及融资驱动，而制造业需求则更依赖设备的可靠性、使用成本及投资回报率。
来源：Counterpoint
资本市场对此阶段的审视日益严格。9月有消息称监管层关注部分人形机器人企业的高估值及政府支持项目收入的可持续性，重点压实保荐机构责任。监管与投资人关注的焦点具体化为：采购资金来源、验收回款情况及复购意愿。需验证客户独立性、交易合理性及需求持续性。
IPO节奏变化可能拉长退出周期，进而传导至融资链。投资人需承担更长持有期，企业需准备更长的资金续航能力，依赖后续融资维持运营的公司将面临更大压力。
宇树已通过IPO获得资金缓冲。8月完成上市募集资金净额约59.17亿元，截至三季度末货币资金达73.54亿元，远超前三季度1.94亿元的经营性现金流净额。这笔资金虽不直接代表经营能力提升，但为模型研发、产品迭代及市场拓展提供了宝贵的时间窗口。
智元近期提出“Worken”（有效智能工时）概念，试图以活跃机器人数量、自主工作时长及产出效能比衡量价值。当头部企业开始强调有效工作量，竞争的下一阶段成绩单将更多取决于客户的生产账本。资金储备决定了技术迭代的时长，而真实订单与持续回款则决定投入能否转化为回报。
引用：
宇树科技招股书、三季报
[2] 宇树官方模型
[3] Counterpoint报告
[4] 财联社，机器人IPO门槛收紧？投行一线求证
[5] 第一财经，今年上半年智元整体收入近20亿元
