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不融资，不摊薄
一座 55 年老矿的第二次生命
作为艾芬豪矿业公司曾经持有过的铁矿， Grange Resources 的露天转地下账本，以及它背后的中国股东
2026 年 10 月 14 日，塔斯马尼亚北部的 Savage River，一家已经挖了 55 年铁矿的公司，做出了一个不那么显眼的决定：把露天矿转入地下，继续干到 2035 年。
这个决定没有引起太多注意。铁矿石价格跌破 90 美元，必和必拓、力拓、福德士河的季度报告占据了所有版面，没人关心一家市值不到 1.3 亿澳元的小公司。
但它可能是这一轮周期里，最值得中国矿业人看的一份决策样本。
因为它回答了一个所有矿山都会遇到的问题：露天矿挖到边界了，下一步怎么办？
47.93% 江苏沙钢集团持股 |
2.87亿澳元 地下矿资本开支 |
43% 内部收益率（IRR） |
2035 球团供应延续至 |
本 文 提 要
一家中资控股的澳洲矿企，在行业下行期做了一个反常识的选择：放弃更大、更性感的方案，选了一条便宜、够用、自己能出钱的路。
01这家公司是谁
Grange Resources（ASX:GRR），总部在珀斯，资产全在塔斯马尼亚北部。
它有两个厂：一个是 Savage River 磁铁矿，露天开采，采出矿石经过破碎、磨矿、磁选，产出高品位铁精矿；另一个是 Port Latta 球团厂，把精矿造成球团，装船出口。
这个组合在澳洲是独一份。它是澳大利亚最大的铁矿石球团生产商——不是最大的铁矿商，是最大的球团商。全澳的球团产能，基本都在它这里。
球团不是普通铁矿。它是把精矿造成 9—16 毫米的球，供高炉或直接还原使用。品位高（约 67% Fe）、杂质低、粒度均匀，是优质钢厂的"精粮"，售价通常高于粉矿。
公司的资源量超过 12 亿吨，储量 4.12 亿吨，员工约 580 人。对一座已经运行 55 年的矿山来说，这个家底不算厚，但足够稳。
表 1 股权结构（前十位）
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| 沙钢系合计 |
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这是本文最需要说清的一点：它是一家由中国民营钢铁龙头控股的澳洲上市公司。
沙钢通过两个主体合计持股 47.93%，接近半数。但公司仍在澳交所独立上市，董事会按澳洲治理规则运作，自由流通股占 47.19%。
这种结构的意义在于：它既懂中国的钢厂需要什么，也守澳洲的规矩。对中国矿业企业出海来说，这是一个已经跑了十几年的现成样本。
02为什么必须往下走
Savage River 的露天坑叫 North Pit，挖了半个多世纪，坑底越来越深，边坡越来越陡，剥采比越来越高。
结论很清楚：按现有露天设计，矿石大约在 2027 年前后采完。之后呢？球团厂还在，客户还在，铁路港口还在——但没矿了。
这就是"接续"问题。对一座 55 年的矿山，这不是扩张，是续命。
方案有两个。
方案一，块状崩落法（Block Cave）。从矿体下方掏空，让上部矿岩靠自重崩落。产量大、成本低、服务年限长，是大型地下铁矿的主流选择。但前期资本极高，建设周期长。
方案二，分段崩落法（Sub-Level Cave，SLC）。在矿体中分段掘进，逐层放矿。资本开支低得多，达产快，但单位成本略高、服务年限较短。
公司选了后者。理由不是技术，是钱。
官方说法是：铁矿石价格走弱、建设成本上升、市场对大规模融资的接受度有限。翻译成一句话——块状崩落法好，但我们现在掏不出那笔钱，也不想在这个时点去资本市场要钱。
这个判断很务实。一家市值 1.3 亿澳元的公司，去做一个可能要 6—8 亿澳元的项目，结果只有两种：要么大规模增发，把老股东摊薄一半；要么高杠杆借款，把资产负债表压垮。
两条路，在下行周期里都是死路。
03这笔账怎么算
表 2 North Pit 地下矿项目关键参数
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43% 的 IRR，对铁矿项目来说相当高。但要看清楚它是怎么来的。
第一，价格假设是 90 美元/吨，接近当前现货水平。这不是一个乐观假设。很多项目在 PFS 阶段用 110—120 美元，一旦价格下行，经济性立刻崩塌。Grange 用的是"现在就能卖到的价"。
第二，资本开支只有 2.87 亿澳元。相比块状崩落法动辄 6—8 亿，这个数字让公司能用自己的钱做下来。
第三，它用的是现成的选厂、现成的球团厂、现成的铁路港口。这是老矿的优势——沉没成本已经付过了。
验算一下：NPV 3.57 亿澳元，capex 2.87 亿澳元，投资回收期大致在两到三年内。IRR 43% 意味着，即使铁矿石再跌到 75—80 美元，这个项目大概率仍是正回报。
04钱从哪来：不融资的底气
这是整件事最值得学的地方。
公司明确表示：2.87 亿澳元的资本开支，全部由现有现金储备和露天矿的现金流覆盖，不需要大规模外部融资。
换句话说——不增发，不摊薄，不借高息债。
对一个市值 1.3 亿澳元的公司，这是一个相当克制的选择。它的代价是放弃了更大的产能和更长的寿命；它的收益是股东结构不变、资产负债表不变、决策权不变。
而且，公司保留了后手：块状崩落法的选项被完整保留，将来条件合适时可以再决策。这意味着现在这一步不是"终局"，是"过渡"。
表 3 2026 年上半年财务概况
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那份 5.4 亿澳元的亏损，需要解释清楚：它是会计上的资产减值，不是亏掉了现金。铁矿石价格下跌后，公司按会计准则重新评估了矿山与球团厂的可回收金额，计提了非现金减值。
营业收入还在增长（+12%），说明产销没有出问题。减值是"账面反映现实"，不是"经营出了问题"。
05它卖的是什么
球团这个产品，值得单独说一段。
全球铁矿海运贸易中，粉矿占绝大多数，球团只占约 10%。但球团是高炉的"精粮"——品位高、杂质低、强度好，能显著降低焦比和排放。
更关键的是：球团是直接还原工艺的主要原料。在低碳炼钢的路径上，球团（尤其是 DR 级球团）的需求是结构性增长的，而供应高度集中——全球能稳定供应高品位球团的企业屈指可数。
Grange 的产品大致在这个谱系的 67% Fe 一档，主要客户在亚洲。
表 4 2025 年销售去向
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这个客户结构很有意思：日韩的钢厂要球团，中国的钢厂也要，东南亚的新增产能还在起来。对一个年产几百万吨的球团商，这是一个足够分散、足够稳定的市场。
06三点启示
第一，接续方案要在价格好的时候想，在价格差的时候做。Grange 的地下矿研究做了很多年，但一直等到 2026 年才拍板——而且是选了更便宜的那个方案。这不是拖延，是等待一个"自己能承担"的时点。
第二，能自己出钱的方案，才是好方案。43% 的 IRR 如果靠增发融资，对老股东就是另一回事了。资本结构决定了谁是受益者。
第三，老矿的价值不在矿体，在基础设施。选厂、球团厂、铁路、港口——这些在 55 年里摊销完毕的资产，让一个新项目的资本开支降到了别人的三分之一。
一 句 话 总 结
在一个人人都在讲"规模"和"速度"的行业里，Grange 选了一条相反的路：更小的项目、更少的钱、更稳的股东结构。它不会成为头条，但它能把一座 55 年的老矿，稳稳地交给下一个十年。
数 据 来 源
1. Grange Resources Limited，〈Final Investment Decision – North Pit Underground Project〉，ASX 公告，2026 年 10 月 14 日。
2. Grange Resources Limited，〈Half Year Report for the six months ended 30 June 2026〉，2026 年 8 月 31 日（营收 2.3079 亿澳元、法定亏损 5.418 亿澳元）。
3. Grange Resources 官网（www.grangeresources.com.au）：Savage River 与 Port Latta 运营介绍、55 年历史、资源储量、AGM 材料。
4. Grange Resources，〈Grange Resources – Australia's leading magnetite producer〉公司演示材料（产品品位谱系、球团产能定位）。
5. SureStone Capital，〈Grange Approves A$287m Savage River Underground Mine〉，2026 年 10 月 14 日（capex、NPV、IRR、2027 Q1 开工、2035 供应）。
6. SSG Events，〈Grange Resources approves A$287m Savage River underground mine to extend pellet output to 2035〉，2026 年 10 月 15 日（维持性资本 2.34 亿、矿石 44.1 Mt、精矿 25.1 Mt、球团 24.3 Mt、价格与汇率假设）。
7. Mining Connection，〈Grange Resource Makes FID on Its Savage River Iron Ore Underground Project〉，2026 年 10 月 14 日（SLC 与 Block Cave 的技术比较、保留后续选项）。
8. Coast Herald，〈Grange Approves A$287M Savage River Underground Mine After Bigger Plan Could Not Be Funded〉，2026 年 10 月 14 日（未选块状崩落法的原因）。
9. Kalkine Media，〈How Will Grange Resources (ASX:GRR) Fund Its Underground Mine?〉，2026 年 10 月 21 日；〈Does Grange Resources (ASX:GRR) Have a Plan for Savage River?〉，2026 年 10 月 28 日。
10. MarketScreener，Grange Resources 股东结构与分地区销售数据（2025 财年：韩国 2.02 亿、中国 1.61 亿、印尼 0.66 亿澳元；沙钢系 47.93%）。
11. Simply Wall St / ADVFN，Grange Resources 股权明细（Shagang International 26.39%、江苏沙钢集团 21.55%、三菱日联信托 4.24%）。
12. ASX 市场数据，2026 年 10 月 30 日（股价 A$0.11、市值约 1.27 亿澳元、52 周区间 0.13—0.305）。
说明：项目经济性数据引自公司 FID 公告及第三方整理，价格假设为 90 美元/吨基准粉矿、汇率 A$1=US$0.68；实际结果受铁矿石价格、汇率、建设成本与达产进度影响。本文为公开信息分析，不构成投资建议。