01 财务表现：前三季度营收净利双增，现金流充沛
整体营收：盐湖股份2026年前三季度实现营业收入189.85亿元，同比增长58.4%；毛利率达72.6%，同比提升12.6个百分点；扣非净利润87.74亿元，同比增长88.4%。
费用与现金流：期间费用合计4.29亿元，同比下降20.1%。其中管理费用5.13亿元（降7.1%），研发费用1.05亿元（增31.0%），财务费用为-2.37亿元。经营活动产生的现金流量净额为98.39亿元，现金及等价物余额达226.44亿元，资金面充裕。
季度表现：2026年第三季度营收59.33亿元，同比增长25.4%，环比下降10.4%；毛利率75.4%，环比提升0.9个百分点；扣非净利润27.74亿元，环比下降11.0%；经营性现金流净额35.57亿元。
02 氯化钾业务：量价齐升，库存处于高位
2026年上半年，氯化钾业务营收71.37亿元，同比增长31.4%；毛利率62.6%，同比增加2.6个百分点。销量224.74万吨，销售均价3176元/吨，同比增长22.5%。
前三季度，钾肥业务整体营收84.09亿元，同比增长10.49%；利润总额49.93亿元，同比增长11.08%。
三季度单季氯化钾产量140.36万吨，营收12.72亿元，估算销量约44万吨。值得注意的是，期末库存升至约156万吨，处于近年高位。
03 碳酸锂业务：产能释放充分，毛利维持高位
目前盐湖股份拥有9.8万吨碳酸锂总产能。前三季度累计产量7.96万吨，其中蓝科锂业生产3.16万吨。若五矿盐湖按设计产能生产（约1.15万吨），则锂电科技公司产量约3.65万吨，超出其4万吨年化设计产能水平，显示生产高效。
基于半年报数据推算，锂电科技公司上半年碳酸锂营收20.62亿元，毛利率高达88.0%，成本约为1.71万元/吨，为母公司贡献净利润约14.2亿元。
三季度估算销售碳酸锂2.55万吨，单价约12.9万元/吨。由于产品价格降幅小于生产成本降幅，三季度毛利率有所提升。但期末库存升至1.71万吨，间接反映市场供应过剩压力。
【注：以上数据根据三季度报告中碳酸锂86%的毛利率估算。】
04 四季度展望：未分配利润有望转正
业绩估算
氯化钾业务：三季度末库存已达156万吨的高点，四季度销售无需保库存。往年四季度产量可达160万吨，若全年产量目标定为490万吨，预计四季度最大产量可达180万吨。保守估计四季度销量在120-160万吨之间。假设售价稳定在3000元/吨，预计营收36-48亿元，归属母公司净利润约18-24亿元。
碳酸锂业务：鉴于价格下行趋势，假设四季度锂电科技公司产销量各1万吨，售价7.5万元/吨，成本2万元/吨，预计毛利约5.5亿元，归属母公司净利润约4亿元。
综上，两项业务合计预计四季度归属母公司净利润约22-28亿元，主要弹性来自氯化钾出货量。
未分配利润分析
合并报表方面，未分配利润已从2025年末的-16.05亿元修复至2026年三季度末的73.35亿元。
母公司报表方面，2025年末未分配利润为-85.08亿元，2026年上半年末为-40.16亿元。依据合并数据测算，预计三季度末母公司未分配利润约为-19.98亿元。考虑到四季度预期盈利，母公司未分配利润在年内实现转正的概率较大。
截至当前，盐湖股份市值1151亿元，市盈率8.9倍，股价21.75元。