同一份财报里，Coinbase给出了两个相差很大的利润数字。
美国当地10月29日，Coinbase公布第三季度业绩：净利润约7.19亿美元，调整后净利润约7800万美元。
差额超过6亿美元。它并不是被某笔费用突然吃掉了，而是两种统计口径，对投资收益做了不同处理。
公司首席财务官在业绩说明中直言，当季净利润主要由投资持有的加密资产未实现收益推动。换句话说，一部分利润来自公司持仓升值，并不需要客户多做一笔交易。
但仅凭这一点，就认定Coinbase“只靠持币赚钱”，同样会看漏这份财报。它的业务收入里，另一种变化也在发生：订阅与服务收入，已经接近净收入的一半。
一家公司手里的资产涨了多少钱，与它为客户提供服务赚了多少钱，在这份报表里交织在一起。
一、先把7.19亿美元拆开
以百万美元为单位，净利润为718.7；剔除投资持有加密资产的净收益715.0，以及其他投资净收益39.2，再计入相关税务调整113.3，最终得到调整后净利润77.7。
首先，不能直接用7.19亿美元减去7800万美元，就把差额全部认定为加密资产未实现收益。调整项还包括其他投资收益及其税务影响。公司说明“主要由未实现收益推动”，也不意味着表中全部投资收益都属于未实现收益。
调整后净利润是公司披露的非美国通用会计准则指标，用于帮助观察剔除部分投资损益后的表现。它既不是现金流，也不能直接替代营业利润。
未实现收益同样不是虚构利润。资产估值变高，确实会改变公司的财务状况；只是尚未出售的资产，下一季度仍可能涨跌。它与持续收取交易费、服务费，在可重复性上存在差别。
持仓升值能抬高当季利润，却不能证明客户愿意持续为服务付费。
因此，理解Coinbase如何赚钱，还得从净利润往前翻，看它的收入来自哪里。
二、客户不频繁交易，平台还能赚什么？
根据官方业绩说明，第三季度Coinbase交易收入约5.90亿美元，订阅与服务收入约5.70亿美元，后者占净收入的49%。
交易收入比较直观：客户进行交易，平台从中获得收入。市场成交活跃程度、客户结构、交易产品和费率，都会影响这门生意。
订阅与服务则是一个更宽的类别，包含稳定币、区块链奖励、利息与融资费用等业务，不能把它全部理解成会员订阅费。
当季稳定币收入约3.07亿美元，超过订阅与服务收入的一半。Coinbase产品内平均持有的USDC达到220亿美元。公司解释，较高的余额和利率，帮助推动了这项收入。
这揭示了一种与交易手续费不同的经营逻辑：用户即便没有频繁买卖，只要资金持续留在相关产品中，也可能为平台带来经济收益。
对于平台而言，交易频率是一项价值，资金留存也是一项价值。
付费会员业务也在增长。公告显示，Coinbase One付费订阅人数同比增加24%。但会员人数增长，不能直接换算成利润增长；平台为吸引和留住这些用户提供的权益，也需要成本。
Coinbase希望建立的，是客户交易之外仍有持续收入的业务关系。从本季收入结构看，这种变化已有体现；至于能否持续改善盈利，还需要结合费用一起看。
三、少依赖交易，
不等于离开市场周期
稳定币收入增长，很容易被理解为平台终于找到了一门不受币价影响的生意。
Coinbase已经说明，本季稳定币收入受到余额和利率共同影响。这意味着，即使稳定币自身以维持币值稳定为目标，围绕它产生的收入，也不会天然稳定。
余额增长可以扩大收入基础，利率变化则可能改变同样一笔余额能够贡献多少收入。平台为留住资金提供的奖励，又会影响最终留下多少收益。
订阅与服务中的其他业务，也未必与加密市场脱钩。例如，区块链奖励收入会受到相关资产价格、参与规模等因素影响。把这些收入统称为“非交易收入”，并不能抹去它们各自的市场敏感性。
更准确的理解是，Coinbase正在分散收入来源：从依赖客户买卖，扩展到资金留存、付费关系和融资服务。但不同业务承担的是不同风险，并非没有风险。
公司披露，本季调整后费用下降，部分来自人员调整的完整季度效果，也有部分专业服务支出推迟至第四季度。后者只是支出时间改变，不能直接当作永久节省。
一件是持仓涨价，把当季净利润推到了7.19亿美元；另一件是业务收入结构正在变化，交易之外的收入已经足够重要，需要单独分析。
前者解释了利润为什么显得高，后者才关系到平台下一季靠什么继续经营。
看Coinbase，不能只看它持有的资产涨了多少，也要看客户留下的钱和持续购买的服务，最终能留下多少利润。
资料来源
Coinbase：2026年第三季度业绩公告及非GAAP指标调节表，2026年10月29日
Coinbase：2026年第三季度业绩说明实录，2026年10月29日
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