随着大型科技公司加倍投入，投资者对人工智能基础设施支出的担忧日益加剧。
在过去两周里，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 公布了今年资本支出计划超过7400亿美元，华尔街将其解读为包括数据中心和芯片在内的人工智能基础设施支出。
在人工智能热潮早期，投资者普遍对这些巨额支出给予正面评价，视其为对该技术增长潜力的信心体现。但随着我们进入第四季度，这种热情似乎正让位于对自由现金流为负（支出超过收入）、债务累积以及这些巨额投资能否带来足够回报的担忧。
这种焦虑情绪在周五蔓延至整个市场。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭受重创：Nvidia 下跌4%，Broadcom 下跌超过5%，Qualcomm 下跌11%。此前在周四暴跌12%、创下历史最差单日表现并蒸发5000亿美元市值的 Alphabet，周五再次下跌。
人们担忧的一个重要原因是，那些原本核心业务能产生充裕自由现金流的公司正受到冲击，因为人工智能威胁到了这些业务的盈利能力。Alphabet本周提供了最清晰的例证。这家谷歌母公司第三季度报告了91亿美元的负自由现金流，连续两个季度亏损，尽管季度资本支出增长至514亿美元。Alphabet预计今年支出高达2050亿美元，并预计2027年支出将继续上升。
与此同时，AI Mode——Google 直接集成于搜索功能中的 AI 驱动聊天机器人特性——取得了巨大成功，正在侵蚀公司的核心利润来源。Google 的搜索广告业务约占其总收入的一半，其增速放缓至12%，为五个季度以来最弱水平。这使得 Google 如履薄冰：它正花费数十亿美元开发可能削弱自身盈利搜索业务的 AI 技术。
Amazon的情况类似，在报告过去12个月424亿美元的负自由现金流后，而前一年则为148亿美元的正自由现金流。该公司表示预计今年资本支出将达到2200亿美元。尽管其云业务AWS的收入增长了39%，但在周四公布财报后，Amazon股价暴跌7%。
Meta也在消耗现金，第三季度报告了21亿美元的负自由现金流，因为其资本支出超过了运营现金流。它指导今年资本支出高达1450亿美元。该公司指出，其新的免费个人AI助手Muse是一个“无底洞”（CEO马克·扎克伯格曾表示，“运行它非常耗费算力”）。但广告收入增长了26%。尽管如此，没有任何好消息能在上周阻止Meta股价下跌10%。
Microsoft在自由现金流方面是唯一例外——它在最新季度记录了186亿美元的正自由现金流，资本支出为452亿美元，低于其预期的500亿美元。微软表示，这并非有意减少AI支出，而是归咎于第三方提供商的产能延迟。因此，出租AI算力的较小公司股价下跌。
值得注意的是，为所有这些AI基础设施提供资金的钱不仅仅来自大型科技公司的利润。它也出现在股票和债券销售中。根据S&P Global Market Intelligence的数据，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta和Oracle在2026年共发行了3260亿美元的债务，是去年的三倍。
对 AI 算力的需求依然强劲。Google、Amazon 和 Microsoft 的云业务均实现增长。但投资者对满足这一需求所带来的成本感到不安。
这些浑浊的水域可能会使Anthropic备受期待的IPO复杂化。这家AI公司本周早些时候提交了上市申请，其未来增长取决于获得巨额算力。《金融时报》周五报道，Blackstone已警告投资者，该公司在IPO后可能无法获得投资级评级，这意味着它可能最终更加依赖超大规模企业和第三方来为其基础设施雄心提供资金。