引言：美国加征关税的威胁可能推高了价格，但该行业已根据长期需求调整了支出

上周，成千上万的金属投资者和高管齐聚伦敦，参加一年一度的伦敦金属交易所行业盛会。他们关注的焦点只有一个：铜，以及人工智能革命将继续推动这种红色金属价格创下历史新高。

但是，在押注铜价上涨的交易员和寻求铜新来源的矿商之间，梅菲尔区的酒吧里却在讨论另一个问题：

如果人工智能热潮逐渐消退的迹象表明，未来十年预期的巨大需求激增可能无法实现，那该怎么办？

一位顶级金属投资者表示：“人工智能泡沫的可能性大于五成。”他们承认，人工智能增长故事的回调“将会影响金属价格”。2027 年的某个时候，将会爆发危机。

这位投资者补充说，即使是再军事化、电动汽车及相关基础设施所需的铜需求增长，也无法完全取代“如果人工智能在短期内断崖式下跌”的需求预期。

铜具有极高的导电性，广泛应用于电缆、电线、汽车、消费电子产品和大型建筑等领域。人工智能基础设施和电气化预计将需要大量的铜，而矿山却在老化和生产力下降——今年一些矿山还因极端天气或罢工而停产。

“过去一年，数据中心一直是关注的焦点。它们对2023年铜需求增长的贡献微乎其微，估计今年它们将新增约35万吨铜需求，”托克集团金属和矿产分析主管表示。全球铜年需求量约为2800万吨，其中绝大部分由矿山供应。

由于市场预期铜供应即将短缺，今年铜价一度接近历史高位，近几周来铜价再次徘徊在接近该水平的附近。特雷恩表示，铜价上涨“挤压”非人工智能领域的需求，这意味着“总消费量增长乏力”。

过去两年，全球对铜资源的争夺推动各大矿业公司之间的交易谈判，但只有英美资源集团与加拿大泰克资源公司计划的巨型合并案最终得以实现。

随着董事会和投资者推动铜产量增长，大型矿业公司对铜的投资比例不断上升，其关注重点也从涵盖多种金属的更广泛增长战略转移到其他领域。

市场对此给予积极回应，必和必拓和自由港麦克莫兰等铜矿企业的股价今年上涨了四分之一到三分之一。

今年 8 月，全球最大的矿业公司必和必拓表示，铜矿首次超过铁矿石，成为其主要利润驱动力。不过，首席财务官在本月初的矿业峰会上指出，该公司仍然非常重视其铁矿石、炼钢煤和化肥业务。

铜作为技术和国防领域的战略资产的出现，也促成金属行业与政府之间新的密切关系的形成。

许多高管认为，鉴于新矿投产需要数年时间，真正可能限制人工智能发展的可能是铜，而不是芯片或资金。

据几位资深交易员称，市场正在消化未来几年即将出现的创纪录需求，现在的问题是，随着人工智能相关股票面临压力，现实是否真如预期般美好。

一些分析师已经开始质疑，铜价高企是否真正反映供需基本面，还是受到人工智能热潮和美国政策制定后果的影响而推高的。

麦格理分析师在伦敦金属交易所周简报会上表示，价格涨幅超过供应水平：“去年我们出现大量过剩，我们认为未来几年全球范围内仍将存在过剩。”

麦格理在一份报告中表示，虽然更高的科技投资将提振整体铜需求，但计划中的人工智能数据中心建设规模庞大，以及所需的基础设施，都存在着日益增长的下行风险。

本周在伦敦的一些金属行业高管发出早期警告，近期铜需求可能不如许多人希望的那样高，一位顶级投资者表示，他预计铜价可能会从今年早些时候接近每吨15,000美元的峰值下跌多达每吨 1,000美元。

另一位人士指出，利率和通胀不断上升，美国政府债务也急剧膨胀，主要风险在于金属市场的繁荣很大程度上“依赖于人工智能”。还有一位人士表示，该行业正陷入“群体思维的恶性循环”，但铜价将出现“大幅回调”的逆向观点已经开始出现。

美国可能对铜征收新关税，导致全球其他地区铜市场供应紧张，价格上涨。10月最后一周，伦敦金属交易所和纽约商品交易所全球仓库网络中90%的铜库存位于美国，而两年前这一比例约为20%。

麦格理银行表示，取消关税威胁可能会导致“实物库存寻找新买家，从而迅速清算”。

不过，在伦敦金属交易所周期间，人们普遍预期人工智能泡沫的破裂充其量只是暂时的，因为铜的供应将因寻找新来源的实际困难而受到限制。

从长远来看，业内高管预计需求将上升，供应将受限，价格将居高不下。“认为这不会是线性的……我们一路会遇到挑战，但铜需求的趋势是积极的，”自由港麦克莫兰公司首席执行官表示。

英美资源集团首席执行官在《金融时报》的一次会议上表示，“在能够弥合供需缺口之前，铜价可能会在目前的水平上得到相当可持续的支撑”。

高级金属交易员表示，目前的价格“对今天的市场来说偏高。问题在于，这个价格是否高到足以解决明天的问题。这是一个更难回答的问题。”