AI云厂的资本开支与股价表现，正呈现出明显的分化趋势。
当地时间10月28日，甲骨文股价收盘大涨10.73%，盘中涨幅一度超13%；相比之下，谷歌母公司Alphabet于10月29日盘前重挫逾10%。
市场重塑估值逻辑：从奖励投入转向审视回报
鲜明反差背后，巨额资本开支已不再是增长的唯一前瞻指标，市场正重新审视AI投资回报与资金压力。
谷歌遭遇市场“用脚投票”，其第三财季营收和利润均不及预期，自由现金流连续两个季度为负。这表明其AI巨额投资尚未产生足够回报以支撑当前的支出规模。
反观甲骨文，则通过为AI高额投资划定明确的时间边界，重新赢得了市场青睐。公司重点阐述了资本开支见顶时间、现金流转正节点以及减少外部融资依赖的具体路径。
甲骨文给出明确预期：2029年资本开支下降
甲骨文明确表示，随着算力基建持续扩张，预计资本开支将在2027财年（本财年）至2028财年见顶，2029财年将出现下降。
公司首席财务官希拉里•马克森（Hilary Maxson）透露，预计从2028财年下半年起，甲骨文自由现金流将转为正值，2029财年将超过300亿美元。
Emarketer分析师雅各布•伯恩指出，在引发市场对AI巨额投资忧虑的当下，甲骨文的表态意在安抚投资者。虽然这些预期不能确保必然实现，但表明管理层理解市场担忧，并规划了一条相对乐观的路径，证明其大规模投入并非毫无章法。
依赖OpenAI背后的融资策略与去杠杆计划
相比微软、亚马逊和谷歌等超级巨头，甲骨文的收入基础较为薄弱，且高度依赖单一客户OpenAI。与OpenAI的合作带来了数千亿美元规模的云业务待履行合同，为此甲骨文不得不依赖债务融资和股票发行来筹资建设数据中心等AI基础设施。
甲骨文指出，在自由现金流转正前，公司将通过供应商融资、客户提供硬件或支付预付款等方式，减少前期现金支出需求。公司预计，从2029财年起，将不再依赖外部融资支持增长，同期净债务与年度核心利润比率将降至3.5倍以下。
截至8月31日，甲骨文应付票据及其他借款总额为1253.4亿美元，现金及现金等价物约为363.7亿美元。马克森表示，此前预告的2027财年剩余时间内需额外筹集的最多200亿美元资金中，债务融资和股权融资将各占一半。这也是完成本轮投资周期剩余部分所需的最后一笔融资。
巨头财报分化：微软表现稳健，高盛预警投资见顶
包括甲骨文和谷歌在内，美股三家大型云厂在近期财报中就资本开支和现金流给出了不同动向，市场反应各异。
相较于谷歌和甲骨文的极端表现，微软处于中间位置。其一季度资本开支同比增长30%至452亿美元，低于分析师预期；自由现金流虽同比下降27%，但仍录得186.3亿美元。财报发布后，微软股价盘前涨超4%。
可以看出，经过数年高强度AI投资后，市场不再一味奖励资本开支，巨头的财务数据正面临更严格的审视。
高盛首席经济学家Jan Hatzius本周警告，超大规模数据中心在AI领域的投资增长预计将在未来几周见顶。预计美国GDP中占比变化的峰值将出现在2026年第四季度，约为1.5%。