Gemini 4 Carbon 刚登顶，股价跳水 12.64%，谷歌遭遇历史最大单日跌幅，蒸发3.36万亿元！相当于损失整个可口可乐或两个丰田的总市值

— 模型登顶的同一天，市值少掉 5000 亿美元（概念图） —

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10 月 29 日，Gemini 4 Carbon 以 59 分登顶智能指数；同一天，Alphabet 股价跌 12.64%，蒸发约 5000 亿美元。亏损早有预期，让分析师改模型的是首席商务官的一句话：AI Mode 不如传统搜索赚钱。

48 小时内，谷歌呈现了两个截然不同的侧面。

10 月 28 日至 29 日，谷歌一方面发布了被誉为"网络安全与长程任务最强"的 Gemini 4 Carbon 模型；另一方面交出了一份净利润下滑 25%、自由现金流为负 90 亿美元的三季度财报。

受财报影响，10 月 29 日收盘，Alphabet 报 283.82 美元，单日暴跌 12.64%，市值从 3.97 万亿美元缩水至 3.47 万亿美元，单日蒸发约 5000 亿美元。

按蒸发金额计算，这是美股史上第二大单日损失，仅次于 2025 年 1 月英伟达的 5930 亿美元；按跌幅计算，则是自 2008 年以来最糟糕的一天。

本文核心看点：

先看模型进展。

Gemini 4 Carbon 在 Artificial Analysis 智能指数中获得 59 分，超越 Claude Opus 5.5 和 GPT-6 Astra。作为谷歌近一年内推出的第二款旗舰模型，其定位为"网络安全与长程任务的最强模型"，生成安全代码的能力接近上一代 Argon 的两倍。

然而，Carbon 的商业策略显得较为保守：未开放公开 API，仅面向部分网络安全专业人士及 Fairwind 项目合作伙伴。定价策略沿用"低价进场、到期翻倍"模式，输入 2 美元、输出 10 美元每百万 token，优惠期后价格翻倍。

再看财务表现。

三季度营收 1275.8 亿美元，同比增长 25%，略低于华尔街预期；净利润 261.7 亿美元，同比下降 25%；资本支出高达 514 亿美元，其中 65% 用于服务器和网络设备，35% 用于数据中心。自由现金流为负 90 多亿美元，而去年同期为正 240 亿美元，这已是连续第二个季度出现负自由现金流。

尽管全年资本支出指引维持在 1950 亿至 2050 亿美元，且预计 2027 年将显著增加，但市场担忧的焦点并非单纯的支出规模。

在财报电话会议上，分析师向首席商务官菲利普·辛德勒提出关键疑问：搜索查询量在增长，为何搜索广告收入增速却在放缓？

辛德勒承认，随着 AI Mode 使用量的上升，其盈利能力低于传统搜索。数据印证了这一观点：三季度搜索及相关广告收入 633.5 亿美元，同比仅增长 12%（一季度为 19%，二季度为 17%）。同期，AI Mode 月活用户约 10 亿，AI Overviews 覆盖约 25 亿。

此前，谷歌曾宣称 AI 功能能为网站带来"数十亿次点击"，但在本季财报准备稿中，"点击"一词未被提及。为弥补收益，谷歌正将 AI Mode 广告扩展至 10 个国家，并在美国市场引入"AI explainers"广告位。该功能由 Gemini 抓取广告主官网内容生成解释，广告主无法编辑或审批。

财报中唯一的亮点来自云业务。三季度云收入超 300 亿美元，翻倍增长；营业利润 111.2 亿美元，增长两倍，主要得益于 TPU 销售及 Anthropic 承诺在谷歌云上投入的 1145 亿美元。

市场的逻辑很清晰：算力业务能讲述增长故事，但支撑估值的核心仍是广告业务。当广告引擎因 AI 转型而效率降低时，投资者用脚投票。

谷歌股价大跌数小时后，Reddit 发布季报。尽管广告收入同比增长 54% 至 8.47 亿美元，但其美国日活用户从二季度的 5320 万降至 5070 万，连续第二个季度下滑。管理层承认来自搜索的流量"明显下降"，并预测四季度日活可能出现双位数下滑。

为此，Reddit 决定实施"登录墙"策略，要求用户注册后才能浏览内容。CEO 史蒂夫·霍夫曼表示，此举旨在提升用户体验、增强广告定向信号、保护语料及应对监管。本质上，这是为了获取更多高价值的广告定向数据。

这一变化与谷歌形成了闭环：AI 答案将价值保留在平台内部，依赖搜索流量的站点用户流失，进而筑起内容围墙，将数据高价出售给 AI 公司。据报道，谷歌每年向 Reddit 支付约 6000 万美元购买数据授权。付不起费用的玩家将被挡在门外或面临诉讼。

第一笔账：获客单价。

搜索既是品牌最大的免费入口，也是最大的付费入口。由于 AI Mode 单次变现能力较低，平台倾向于增加广告位或提高价格。零售商在制定明年预算时，需重新评估"搜索流量成本"。

第二笔账：免费流量缩减。

随着 Reddit 等平台筑起围墙，依靠搜索获取免费流量的窗口正在关闭。对于拥有自营内容的品牌，若能确保商品知识、测评及售后政策能被机器读取并引用，其自有内容的价值反而上升。

第三笔账：品牌话语权。

"AI explainers" 等新产品意味着品牌在搜索结果中对消费者说的"第一句话"可能不再由品牌完全掌控。Gemini 直接抓取官网内容生成解释，且不允许广告主干预。因此，官网上的参数、价格及条款必须准确无误，任何错误都将被放大。

这一趋势在中国同样显现。抖音、微信搜一搜、夸克、豆包等平台正逐步将"答案"直接呈现在结果页，路径与谷歌一致：减少用户点击，在答案旁售卖广告位。

5000 亿美元的市值蒸发，标志着市场开始为"AI 搜索的商业模式"定价：投入确定，但收入前景尚不明朗。泡沫是否破裂，取决于下一个季度的表现。

对零售商而言，值得关注的不仅是股价波动，更是搜索广告底层逻辑的改变。过去二十年，搜索靠提供链接获利；如今，答案直接呈现，链接减少，剩余广告位价格飙升。

未来的核心问题不再是"是否投放 AI"，而是：商品信息能否被 AI 准确理解并愿意引用。这一切，从官网的第一段商品描述开始。