上市大卖三季报：营收76亿，致欧赚钱的门道变了

致欧科技三季报中最显著的变化在于：第三季度单季扣非净利润增速已超过归母净利润增速。随着VC（Vendor Central）供货模式切换在费用端逐步兑现，美国及加拿大市场增长提速，品类扩张也同步推高了库存与资金需求。解读这份增长，需结合资产负债表深入分析。

纵观前三季度，利润表现仍受汇率波动影响。但聚焦第三季度，扣非利润增速明显加快，表明主营业务盈利能力正在修复。

当前核心问题在于：供货模式改变后节省的费用能留存多少？扩大的品类又将占用多少资金？

注：本报告期为2026年第三季度，累计期间为2026年1至9月。

渠道换挡：毛利率与费用结构的联动效应

转向亚马逊VC模式后，致欧的利润结构发生深刻变化。VC模式下，收入确认基于供货关系，与终端零售额存在差异。去年三季度VC占比尚低，而今年第三季度实际GMV增速快于报表收入增速，若仅以收入增长判断终端销售能力，容易低估其扩张势头。

利润方面，渠道切换虽拉低了毛利率，但销售费用率下降幅度更深，最终对利润产生正向贡献。对于习惯自营零售的卖家而言，前端毛利看似丰厚，但扣除广告、履约及运营成本后，净利未必理想。致欧将部分零售环节移交亚马逊，采购、库存及交付效率在供货商账面上的权重增加。此次致欧在费用端获益，后续利润稳定性将更依赖供货条件及平台采购节奏。

中小卖家若盲目复制该模式，因采购成本与供货稳定性差异，未必能获得同等收益。

区域表现：欧洲稳盘，美加提速，拉美放量

第三季度，欧洲市场保持增长，美加市场增速反超欧洲，拉美市场持续放量。多区域协同发展的格局比单一市场支撑更为稳健。

美加市场的快速恢复具有重要参考价值。成熟市场仍有增长空间，通过优化供应安排、产品策略及渠道布局，企业表现可显著优于市场平均水平。致欧在欧美市场的同时提速，印证了其经营组合策略的有效性。

拉美市场表现亮眼，但小规模市场的高增长需依靠强大的履约能力支撑。家具品类对仓储空间、配送及退换货成本要求较高，新市场的拓展需要人力、货物及资金的全面承接。致欧的核心壁垒在于长期磨合形成的仓库、供应链及渠道体系，这是同行难以简单复制的优势。

汇率影响：利润科目的结构性分化

前三季度归母与扣非利润增速存在差距，需结合财务费用与远期外汇收益进行分析。

利润表变动项目：2026年1至9月与上年同期对比（单位：元）。

汇率波动产生的汇兑损失计入财务费用，而远期外汇相关收益计入公允价值变动收益。其中，列入非经常性损益的是有效套期保值业务以外的相关金融资产、金融负债损益。扣非口径剔除了这部分金融工具收益，保留了经营端承受的汇率压力。

同一轮汇率波动在利润表中呈现两种处理方式。理解扣非利润需结合此表，避免将非经常性收益误认为纯粹的经营红利，从而忽视公司承担的外汇风险。

第三季度单季扣非增速超越归母增速，是报表中实质性的改善信号，清晰展露了前三季度被压制的经营修复趋势。对于从事欧洲业务的商家，汇率已足以影响经营决策。海外收入规模越大，财务管理越需匹配业务扩张速度。

新品驱动：增长背后的资金占用

第三季度，全新品和次新品合计贡献近半数销售收入，各主力系列均实现增长，品类扩张成效显著。

新品依托既有渠道与履约体系可降低试错成本，但每新增一批产品，采购、备货及库存管理的工作量随之增加。在增长转化为现金之前，投入已先行发生。

资产负债表变动项目：期末为2026年9月30日，期初为2025年12月31日（单位：元）。

存货较年初明显增加，预付款、短期借款和应付账款同步抬升。公司解释存货增长源于销售规模扩大及备货增加，短期借款变化涉及票据使用规模扩大。扩张背后的资金安排在资产负债表中直观呈现。

三季度末正值四季度旺季前奏，备货具备业务合理性，最终效果取决于后续销售与回款情况。新品动销能力及库存周转效率，将决定规模增长能否转化为实质利润。

前三季度经营现金流保持较大净流入，但同比略有回落。现金流支撑了扩张，资金占用也同步增加。简单对比经营现金流与净利润易忽略备货及供应商结算节奏的影响。正如卖家所感：账面有利润，但补货时仍需严谨测算资金流。

AI应用：提升素材效率，考验组织效能

致欧在第三季度提高了素材生产环节的AI应用覆盖率，并探索与AI智能体服务商合作。在品类扩张背景下，此举旨在解决新品增加带来的图片、文案及多市场内容适配压力。

若人工生产速度滞后，将拖累产品上架与迭代。AI介入重复性工作，核心价值在于赋能现有团队承接更多产品。

费用节省效果需由后续经营结果验证。素材效率提升后，选品、供应及库存管理仍决定生意本质。素材产能的提高，实际上放大了选品判断的后果。

综上，渠道切换改善了费用结构，扩品推动了增长，但也推高了库存与资金需求。未来关注点在于：旺季过后库存周转表现，以及费用改善能否持续转化为利润。规模扩张后，每一批货物的周转效率愈发关键。