亚马逊刚刚发布了2026年第三季度（Q3）业绩。若只看标题，这似乎是一场庆祝：营业利润达281亿美元，营业利润率13.9%（创历史新高），AWS增长39.3%，增速接近5年来最快。
但出现了一个与整体情况不符的数字：在过去12个月中，该公司的支出比其产生的收入多出424亿美元。
亚马逊2026年第三季度销售额：2019亿美元，Prime Day改期带来影响
净销售额同比增长12%，达到2019亿美元（若不计汇率影响则为13%）。与前一季度20%的增长相比似乎有所放缓，但这主要受Prime Day改期影响。2025年该活动完全落在第三季度，而今年大多数主要国家将其安排在第二季度举行。亚马逊测算，若无此次日历调整，增长率原本约为16%。
按地区划分：
- 北美：1,129亿美元 (+6%)
- 国际业务：431亿美元 (+5%，剔除汇率影响后为+8%)
- AWS：460亿美元 (+39%)
为什么亚马逊赚得更多：创历史最高运营利润率
运营利润从174亿美元增至281亿美元（+61%），运营利润率达到了13.9%（去年同期为9.7%）。具体表现如下：
- 北美运营利润几乎翻倍：从48亿美元增至87亿美元。
- 国际业务运营利润增长：从12亿美元增至16亿美元。
- AWS运营利润大幅提升：从114亿美元增至178亿美元。
关键在于，AWS仅占销售额的23%，却贡献了约63%的营业利润。实际上，亚马逊本质上仍是一家云服务公司，附带一家大型零售店。
此外，部分改善源于有利的同比基数。2025年第三季度“其他运营支出”为29亿，而今年仅为1.34亿。这解释了利润增长106亿中的约27亿；尽管如此，其余改善是真实的，销量增加并未导致营销支出增加，后者稳定在约116亿。
AWS增长39%：亚马逊从云计算中获利多少，为何加速？
亚马逊云单季度收入接近460亿美元，相当于年化1840亿美元。仅本季度就比去年同期多卖了约130亿美元。其营业利润率为38.7%，即每收取100美元，税前能留下近39美元。
推动增长的核心是人工智能。Amazon Bedrock上的令牌量一年内增长了近17倍，《财富》500强企业的支出也增加了近七倍。此外，Lambda服务年收入已超过10亿美元。
广告、商店和订阅：业务的其余部分
除云服务外，其他业务前景较为平淡：
- 在线商店：685亿美元，仅增长2%。
- 外部卖家（佣金和服务）：465亿美元 (+9%)。
- 广告：196亿美元 (+11%)。此前几个季度增长率曾达22%，亚马逊将其归因于Prime Day日历安排，并保证第四季度将实现两位数增长。
- 订阅服务（Prime及类似服务）：140亿美元 (+11%)。
另一种视角显示，服务业务已占销售额的62.7%（1266亿美元），而亚马逊直接销售的产品仅增长了1.7%。
净利润下降2%：Anthropic的影响
尽管运营利润大幅增加，但净利润从212亿美元降至207亿美元（每股收益1.89美元，去年为1.95美元）。
原因在于：2025年第三季度，亚马逊在对Anthropic的投资中记录了95亿美元收益，而今年没有类似的非经常性收益。这意味着实际业务在改善，但去年的“额外”收益不再重复。2026年前九个月累计净利润（1136亿美元）被684亿美元的非经营性收益推高，因此不是一个好的比较基准。
最大的“但是”：亚马逊的支出超过收入
这是本次财报的核心。该公司过去十二个月经营现金流为1683亿美元（增长29%），但仍投入更多资金建设基础设施。仅本季度，物业和设备采购（数据中心、芯片、服务器等）就达773亿美元，是去年的一倍以上。结果是过去12个月自由现金流为-424亿美元（去年为+148亿美元）。
为融资，亚马逊诉诸债务；长期债务从2025年底的656亿美元增至1731亿美元，仅本季度就筹集了481亿美元。2026年预计投资额仍保持在约2200亿美元左右。
亚马逊2026年第四季度的预测
针对黑色星期五和圣诞季，亚马逊预计：
- 销售额：2400亿至2470亿美元 (+12%至+16%)。
- 营业利润：285亿至335亿美元（去年为250亿美元）。
总体而言，2026年第三季度亚马逊业绩良好：利润率更高，云服务加速，广告业务有望恢复势头。核心问题在于：在现金流转正之前，亚马逊能持续三位数金额的投入多久？人工智能需求的增长足以证明投资的合理性，下季度数据将表明支出是否开始结出果实。
图片：GPT