产区、古窖池群、品质、品牌、消费群体共同构成其不可复制的核心竞争力。
作者|Cindy
编辑|杨 铭
据经济观察报统计，营收前五的白酒企业，即茅台、五粮液、汾酒、老窖、洋河，在A股白酒上市公司总营收中的占比，从2024年的80.4%提升至2025年的81.9%。在行业整体下行的年份，头部企业的份额反而继续上升，这一现象值得放在更长的视角下理解。
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下行期的分化
行业调整从来不是均匀发生的。据公开统计，2026年上半年白酒行业整体收入下滑约7%、利润下滑约8%。头部企业内部同样出现分化：贵州茅台上半年营收同比增长1.47%、归母净利润同比下降1.95%，为近年首次中期净利下降；泸州老窖营收同比下降36.35%、归母净利润同比下降43.37%。
五粮液也未能置身事外。三季报显示，第三季度营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%，公司解释为市场需求偏弱、相关产品销量减少。
前三季度营收和归母净利润分别同比增长7.25%和49.98%，主要系上年同期基数较低。据21世纪经济报道，多家机构认为五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等大部分头部、腰部酒企三季度仍处于出清阶段。
可见，集中度提升并不意味着头部企业不受冲击，而是在普遍承压的环境中，头部企业的相对位置更为稳固。
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集中度为何在下行期上升
这一趋势的背后，有几个相互关联的因素。
一是消费偏好的收敛。需求收缩时，消费者对品质和品牌确定性的要求往往更高，更倾向于选择认知度高、价格体系相对透明的产品。
二是渠道资源的再分配。经销商在下行期会重新评估合作品牌，资金和精力向周转更有保障的品牌集中。
三是抗压能力的差异，这一点在下行期尤为关键。调整期考验企业的现金储备与财务结构。以五粮液为例，截至6月末货币资金1190.89亿元，资产负债率约34.6%，这使其能够在收入下滑时继续加大市场投入（据公开报道，三季度销售费用同比增加），而不必被动收缩。
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五粮液的结构性位置
在头部化趋势中，五粮液的位置可以从两个层面理解。
从品牌层面看，第八代五粮液建议零售价1499元/瓶，处于高端价格带。公司在三季报中表示，产区、古窖池群、品质、品牌、消费群体共同构成其不可复制的核心竞争力。这些要素决定了公司在行业格局中的基础位置。
从经营层面看，公司今年在价格秩序、渠道结构和消费者触达上的调整，是在为这一位置做加固。据公开报道，8月初公司通知经销商第八代五粮液出货价不得低于800元/瓶；有券商研报指出，7月底以来普五批价回升至800元左右。
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结构性位置不等于确定性增长
也需要看到，行业集中度提升是一个比例概念。在行业总量收缩时，份额上升与绝对规模下降可以同时发生。五粮液三季度的下滑，正是这一点的体现。
回顾上一轮周期，据中国基金报统计，五粮液2013年和2014年第三季度归母净利润分别同比下降52.36%和46.26%，此后行业于2016年前后进入新一轮上行周期。那一轮调整同样伴随着格局的重塑。
头部化趋势为龙头企业提供了相对有利的结构性位置，但位置本身不会自动转化为业绩。在出清尚未结束的阶段，能否把结构优势转化为经营成果，仍取决于企业自身的调整质量。
