Anthropic 真要上市了。
10 月 26 日，Claude 的开发商公开提交了 S-1 招股书，申请在纳斯达克上市，股票代码 ANT，发行价和挂牌日期还没定。
Anthropic 宣布提交 IPO 申请
ANT，蚂蚁。这也正是 Anthropic 员工在内部的昵称：Ants。
M.G. Siegler 在 X 上打趣，本来还期待它叫 AGI 或 RSI，可惜都被占了，那就 ANT 吧。
这只蚂蚁长得实在太快。2023 年，Anthropic 一整年收入 4100 万美元；今年第二季度，收入已经到了 115.55 亿美元。按这一季度的日均收入算，过去一年的生意，现在不到八小时就做完了。
更有意思的是，招股书里不只有卖了多少 Claude。谁在越买越多，钱又流向了谁，创始人准备怎样把控制权留下来，都写在里面。
老客户开始大把花钱
2025 年，Anthropic 全年收入 45.85 亿美元。2026 年上半年，已经做到了 162.86 亿美元，是去年同期的约 14 倍。
这不是主要靠多卖几张聊天会员卡。上半年约八成收入来自按量计费，订阅约占两成。客户把更多工作交给 Claude，消耗的 token 和账单也跟着增加。
到 9 月底，过去一年消费至少 10 万美元的客户超过 11,900 家。其中，超过 1,900 家花了至少 100 万美元，约 250 家花了至少 1000 万美元。
过去12个月消费至少10万美元的客户数量
一年花掉 1000 万美元，显然已经不是偶尔打开聊天框问几个问题。
招股书里还有一个很少见的数字：约 900% 的净收入留存率。它把同一批合格客户今年第三季度和去年第三季度的收入放在一起比较，排除 Pro、Max 固定价格订阅。这批老客户合计贡献的季度收入，变成了一年前的约九倍。
Box CEO Aaron Levie 在 X 上看中了另一个数字：这些财富 500 强客户平均花在 Anthropic 上的钱，仍不到自身总费用的 0.1%。
他认为，即使 token 会继续降价，企业也还有其他大笔开支，AI 支出仍可能扩大很多倍。招股书已经给出的参照是：Anthropic 最大的十家财富 500 强客户，这一支出占比平均超过上述客户群的八倍，但仍不到 1%。
从工程师个人开始用，到团队接入，再到公司把工作流交过去，这条路已经能在收入里看出来。年消费至少 10 万美元的客户中，超过一半同时使用 Claude 平台和至少一款自有应用，比如 Claude Code 或 Cowork；去年年底，这个比例约为三成。
新模型接过了生意
今年第三季度，Anthropic 超过 80% 的收入，来自过去六个月内发布的模型版本。
老模型还在，新钱却迅速流向了新模型。对 Anthropic 来说，下一次发布不只是刷新跑分，也关系到下一季的账单。
它自己同样在大量使用 Claude。9 月，公司代码库中超过九成的代码贡献由 Claude 编写；第三季度，每位工程师日均贡献的代码量，超过 2024 年平均值的 45 倍。
Claude 也越来越多地参与下一代模型的研究和工程。Anthropic 给这个过程起了个名字：closing the loop。上一代模型帮助研发下一代，改进再被带回研发过程。
底层还在同时做两件事：降低同等模型表现所需的推理算力，以及把任务放到更合适的芯片上。AWS Trainium、Google TPU、英伟达 GPU、AMD GPU，都进入了它的训练和服务体系。
各季度收入与算力及基础设施费用
2025 年第一季度，每确认 1 美元算力与基础设施费用，只对应 0.40 美元收入。到今年第二季度，变成了 2.08 美元收入。这笔算力同时供研究、训练、客户推理和内部使用。
收入终于跑到了算力费用前面。第二季度，在扣掉人员、销售等其他经营费用之后，Anthropic 还留下了 9.74 亿美元营业利润。第一季度则是营业亏损 16.67 亿美元。
807亿美元亏损藏在哪里
看到这里，再翻到上半年的净亏损：807.48 亿美元。
两组数字并不打架。净亏损里最大的一项，是可转换票据等金融工具的公允价值变化，金额高达 723.88 亿美元。
一些早期融资可以按约定条件转成股票。Anthropic 估值越涨，这些权利越值钱，公司账上相应确认的负债和损失也会增加。仅今年第二季度，这一项就记了 595.97 亿美元损失，主要受 H 轮融资估值上升影响。
这不是当期又付出去几百亿美元。
把日常经营单独拿出来，上半年营业亏损是 6.93 亿美元，经营活动现金流净额为正 39.29 亿美元。后者也受客户回款和供应商付款时点影响。
SemiAnalysis 在 X 上关注的则是现金储备：截至 6 月底，Anthropic 累计融资约 1411 亿美元，仍持有约 1317 亿美元现金、现金等价物和短期投资。
算力合同签到十年以后
用过 Claude 的人，对额度大概都不陌生。
5 月 7 日，Claude 在 X 上宣布与 SpaceX 合作时，就把新增算力和提高 Claude Code、API 使用限额放在了同一条帖子里。
招股书现在补上了这笔合作的价码。Anthropic 与 SpaceX 的 AI 子公司签订并调整的协议，总额最高 1205 亿美元，期限延伸至 2029 年。预计全部容量在今年 12 月交付后，合计月费约为 31 亿美元；在各自最初的不可取消期结束后，双方可提前 90 天通知取消。
另外几家同样是大单：
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这三份协议里都有同一句话：regardless of actual usage。不管实际用了多少，都有约定的支付义务；Google 和 Amazon 的协议还写明，用不够要按条件补差额。
这还没有列完。Anthropic 与博通的五年期设备租赁，整个租期的租金合计约 1612 亿美元，不含利息。不同合同的交付、退出和计费条件各不相同，不能把它们简单当成下一年的支出。
通常，Anthropic 要提前 12 至 18 个月锁定长期算力。新容量一到，费用就开始发生；如果需求提前涌上来，又得买更贵的短期算力。公司已经预计，近期会增加短期采购，营业利润率也会因此承压。
一边是六个月内的新模型贡献了八成季度收入，一边是签到十年以后的基础设施合同。
模型迭代按月走，算力投资按年押。IPO 要补充的资本，就在这两个时间尺度之间。
蚂蚁们留住方向盘
准备向公众卖股票，Anthropic 却没有准备把方向交给公众股东。
七位联合创始人将通过一家 LLC 持有一股特殊的 F 类股。这一股没有普通的经济收益，却在提交股东普遍表决的事项上，拥有 50.1% 的总投票权，包括信托席位以外的董事选举。
另一个关键角色是长期利益信托 LTBT。它通过 T 类股，通常有权选举和罢免董事会多数席位，但不负责公司的日常经营。
Anthropic 也在为上市后的利益分配提前做安排。
10 月 18 日，它在 X 上宣布设立公益基金，起始划入公司 5% 的股份。招股书进一步披露：从 IPO 价格开始，股价每达到比上一档高 50% 的新里程碑，董事会可以再向公益基金等指定对象发行最多 2% 的股份。这需要董事会决定，并非股价一涨就自动捐出。
七位联合创始人还各自承诺，将个人持有的 Anthropic 股份中的 80% 用于慈善。
外部投资者可以买入 ANT，参与 Claude 的商业增长；至于公司要往哪里走，这群 Ants 已经把方向盘留在了自己手里。
参考链接
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Anthropic IPO 公告：https://www.anthropic.com/news/s1-sec -
Anthropic S-1 招股书：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026067168/anthropicpbc-sx1.htm