亿纬锂能前三季度扣非净利增111% ，Q4产能已订满，动力出货首超储能

10月26日，亿纬锂能（300014.SZ）收涨6.50%报47.21元，总市值重回1026亿元，成交额约34.5亿元。三季报后首个交易日，市场给出正面回应。

此前10月23日晚，公司发布2026年三季报，前三季度营业总收入733.90亿元，同比增长63.08%；归母净利润52.40亿元，同比增长86.11%；扣非净利润40.95亿元，同比增长111.38%。

财迅通梳理财报发现，扣非净利润增速高于归母净利润增速。这意味着，剔除资产处置、政府补助等非经常性损益后，主营业务对利润增长的贡献在增加。

短期经营层面，公司在财报后电话会议上给出明确指引：Q4产能已确定订满，排产预计环比增长；已量产的大圆柱电池工厂均处于满产状态，国际客户需求远超预期，国内客户也陆续实现交付。市场关注点则集中在2027年增长目标和储能大单的执行节奏上。

从出货结构看，前三季度亿纬锂能动力电池出货66.17GWh，同比增长91.30%；储能电池出货67.52GWh，同比增长39.46%，两项合计133.69GWh。总量上储能仍略高于动力，但分季度看，结构发生了变化。据券商测算，Q3动力出货约30.41GWh，环比增长约41.9%；储能约23.06GWh，环比下降约4%—5%。动力在单季首次压过储能。

财迅通观察发现，动力反超的主要增量来自商用车。东吴证券在点评中直接点明“商用车+大圆柱贡献增量”，Q3动力环增40%的结构中，商用车和大圆柱是两条主要抬升力量。大圆柱电池进度也落在同一方向上：荆门、沈阳工厂均已满产，2026年预计交付接近10GWh，宝马需求较强，红旗已小批量交付。供应链层面的信息进一步确认，亿纬锂能大圆柱产线处于满负荷运行，电芯良率已突破95%，已成为宝马新世代车型的第一大电池供应商。

储能Q3出货环比回落，券商将其归因于产能分配：部分产线切入了商用车，储能的增量补不上户储的季节性缺口。这与公司“全力协调资源满足交付”的表态一致——产能是硬的，分配顺序决定了单季出货的倾斜方向。

盈利质量方面，报告期内亿纬锂能扣非净利润40.95亿元、同比增长111.38%，。财迅通分析认为，扣非增速跑赢归母，反映利润增长中非经常性损益的边际贡献相对下降，经常性经营对利润增长的支撑有所增强，增长稳定性提升。

利润构成中，前三季度投资收益18.05亿元，同比增长91.48%，其中对联营企业和合营企业的投资收益8.04亿元属经常性收益，占归母净利润约15%，是利润的重要补充。但扣非高增仍主要由电池主业驱动。Q3确认股权激励费用约2.7亿元（税前），所得税费用4.68亿元，同比增长118.57%，与利润增长相匹配。

分业务看，消费电池Q3贡献约4亿元净利润，受马来工厂爬坡拖累，盈利能力尚未打满，Q4仍有上行空间；动储业务合计贡献12—13亿元，对应约53GWh出货量，据华泰证券测算单Wh盈利约2.5—3分。绝对水平不算高，但方向在改善。

毛利率方面，Q3单季环比提升。公司解释为两方面：一是持续推进盈利修复、加强成本管控，新工厂稳定生产后对成本的拖累逐步消除；二是客户结构与出货结构调整。尽管储能电芯报价处于行业中上游、动力客户议价能力较强，毛利率仍实现环比改善。

对于市场最关心的短期排产，公司给出明确答复：Q4产能已确定订满，排产预计环比增长；已量产的大圆柱电池工厂均处于满产状态，国际客户需求远超预期，国内客户也陆续实现交付。

订单方面，与Fluence的框架合同覆盖2027—2031年共206GWh，其中2027年承诺交付约16GWh，2028—2031年预留容量合计190GWh。据华泰证券研报转述的公司26Q3业绩会指引，公司预计2027年储能出货增长超50%、海外占比至少40%；华泰证券据此判断，海外客户放量有望带动储能出货及盈利结构改善。另有公开分析提到，AIDC备电业务已完成产品开发和技术储备，并与全球领先系统集成商达成合作。

值得关注的是，截至9月末，存货177.35亿元，较年初增长115.23%；经营活动现金流净额16.98亿元，同比下降65.37%。公司解释为战略库存储备、海外VMI仓备货、材料价格波动下的前置储备及支付货款；存货中绝大部分为在产品和产成品，有对应订单，价格已在Q2锁定，Q3未发生大额减值计提，处于正常生产及交付周期。

财迅通分析认为，亿纬锂能扣非增速111%跑赢归母，说明主业盈利支撑在增强；Q4产能订满、大圆柱满产、Fluence长单锁定至2031年，为后续增长提供了清晰支点。若Q4排产环比增长兑现、2027年约16GWh承诺量顺利执行，毛利率改善和扣非高增的持续性有望进一步验证。

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