Anthropic 的招股书终于挂网了。
就在刚刚，Anthropic向美国证监会提交 S-1，拟在纳斯达克全球精选市场上市，代码“ANT”。公司的治理骨架是，注册为公益公司（PBC），长期利益信托通过 T 类股选举多数董事，七位创始人通过 F 类股握有50.1%的投票权，战略伙伴持有无投票权的 N 类股。
收入曲线：两年从零到年化百亿美元
2023年全年收入4100万美元，2024年3.86亿美元，2025年45.85亿美元，2026年上半年162.86亿美元，同比增速1300%。季度序列更陡：2025年一季度3.76亿美元，四季度20.40亿美元，2026年二季度115.55亿美元。招股书另处提到，2026年第三季度收入是2024年第四季度的86倍。
结构上，按 token 计费的消费型收入约占八成，订阅约两成，上半年分别为130.64亿美元和32.22亿美元。按开票地址划分，美国117.63亿美元，海外45.23亿美元。截至6月30日，剩余履约义务108亿美元，其中约75%将在未来12个月内确认。
客户数据解释了这条斜率。年付10万美元以上的客户从一年前的950多家增至11900多家，其中百万美元以上1900多家、千万美元以上约250家，另有约4000万家更小的长尾客户。招股书披露净收入留存率约900%，即同一批客户一年后的支出接近原来的九倍。财富10强全部付费，财富500强过半、全球2000强超过三成在名单内。
成本结构：算力占收入55%
上半年运营支出169.79亿美元。算力与基础设施89.45亿美元，占收入55%；人员31.52亿美元（含21.85亿美元股权激励），占19%；销售、市场与伙伴分成31.68亿美元，占19%；其他运营与行政17.14亿美元，占11%。
运营亏损6.93亿美元，去年同期为21.35亿美元。二季度单季运营利润9.74亿美元，运营利润率8%，是公司第一个盈利季度。剔除股权激励、非现金捐赠和 Bartz 版权案15亿美元和解后，上半年调整后运营利润16.18亿美元，调整后净利润26.71亿美元。
这套报表没有毛利率。公司把成本按职能重述，算力费用同时分散在收入成本与研发之中，很难与软件公司直接对标。可以参照的是算力占收入的比例：2023年1056%、2025年160%，2026年上半年降至55%。招股书的解释是收入增速快于提前锁定的算力成本，而非单位成本大幅下降。
807亿净亏损的由来
上半年净亏损807.48亿美元，2025年419.65亿美元，2024年83.09亿美元。这些数字主要来自会计计量：早期发行的可转换票据按公允价值计量，公司估值上涨即确认损失。上半年这一项为723.88亿美元，另有与亚马逊、谷歌票据安排相关的衍生工具公允价值变动87.57亿美元。同期经营活动现金流为正39.29亿美元。
资产负债表显示，截至6月30日，现金及等价物1124亿美元、短期投资193亿美元，合计1316.51亿美元；总负债1174.67亿美元，其中可转换票据按公允价值计1085.66亿美元；可赎回可转换优先股账面值1575.10亿美元，清算优先权1362.86亿美元；累计亏损1329.02亿美元，股东权益为负1276.19亿美元。上半年融资活动净流入1107.74亿美元，几乎全部来自优先股发行。
算力账单
招股书反复提示一种时间错配：算力多为多年期协议，通常提前12到18个月采购，费用随交付确认，收入更晚发生。因此利润率会跟着交付节奏起伏，某几个季度可能明显压缩。公司正从纯云采购转向“Anthropic Direct”，直接租用芯片、托管在自建或代建机房，2026年起相关租赁开始计入折旧与租赁费用。训练与推理同时跑在 AWS Trainium、谷歌 TPU、英伟达 GPU 和 AMD GPU 四类芯片上。
未提用的融资额度规模可观：谷歌200亿美元票据安排，另有最多100亿美元 N 类股认购权；亚马逊150亿美元；博通420亿美元、年息9%的设备租赁融资；AMD 最多50亿美元股权认购承诺；9月新签150亿美元循环信贷。已发行的亚马逊票据本金62亿美元。
人效与治理
员工从2024年底约940人增至2026年9月底约5300人，过去12个月收入增长约1200%、人头增长约170%，人均年化收入从140万美元升至660万美元以上。招股书称，2026年9月超过90%的代码提交由 Claude 完成。
多层股权把控制权固定下来，公司自认属于“受控公司”。募资用途写得宽泛：一般性公司用途、营运资金、资本支出与算力投入、人员招聘，以及为员工 RSU 结算代扣税款；公司从未分红。
风险写在风险因素里：前五大客户贡献约25%的收入，算力、芯片与数据中心依赖少数供应商，增长依赖持续处在模型能力前沿，招股书自己也承认当前增速含有早期采用阶段的成分，未来会下降。
这份文件的价值不在某一季的盈亏，而在于它把 AI 公司的成本结构摊开：收入随 token 放大，成本按算力阶跃式前置，利润夹在两者之间被反复挤压。上市，是把这个结构交给公开市场定价。
