高鑫零售半年预亏超5亿：现金流逆势增长，传统大卖场加速“爆改”
高鑫零售再次交出“利润承压、现金稳健”的半年成绩单。
10月25日晚间，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）发布盈利预警。预计截至2026年9月30日止六个月，公司净亏损及股东应占亏损均为人民币5亿至5.5亿元，较去年同期分别亏损1.27亿元和1.23亿元大幅扩大。
尽管账面亏损近乎翻三倍，但核心经营指标却呈现韧性：期内经调整EBITDA约为10亿至10.5亿元，经营活动现金净额达17.5亿至18亿元，较2025年同期的13.23亿元显著提升。这种“利润收缩、造血增强”的背离，折射出高鑫零售正处于传统大卖场转型的关键阵痛期。
亏损扩大的本质：主动“断臂”而非被动恶化
公告显示，利润下滑并非经营突发崩坏，而是行业困境与企业主动战略调整叠加的结果，主要原因可归纳为四点：
第一，客流持续分流。虽然客单价下滑趋势收窄，但在即时零售、社区店及会员店的多重夹击下，客流回落直接拖累营收。
第二，降本效应有限。集团虽大力压缩费用，但节省的成本仅能部分抵消营收下滑带来的缺口，无法完全覆盖。
第三，改造投入集中释放。商品升级、供应链重构及门店调改处于高强度投入期，短期体现为费用增加，效益尚未完全兑现。
第四，低效门店出清阵痛。一批拟关闭的低效门店在过渡期内继续产生亏损，进一步放大了账面数据压力。
这种“砍掉包袱、投入未来”的策略，是当前传统商超集体转型的标准动作。
门店“爆改”：从标准化复刻到一店一策
本轮调改最直观的变化体现在门店形态上。大润发摒弃过去的“标准化复刻”，转向基于区位和客群定制的“一店一策”。
- 马鞍山花雨店：打造花雨市集，融合特色餐饮、文创手作与文旅元素；
- 杭州门店：调低货架、拓宽主通道，推行“宽类窄品”策略；
- 上海门店：侧重年轻化场景构建与便民服务升级；
- 江苏区域：昆山店增设“润发食堂”，无锡店打造微醺酒区；
- 华南区域：以东莞樟木头店为样板，聚焦生鲜场景深度改造。
通过差异化的定位，大润发正试图从单纯的“卖货场所”转型为具备烟火气的“社区生活中心”。
业态重塑：构建大超、中超、前置仓三层矩阵
相比门店表象的改变，更深层次的变革在于业态结构的重构。高鑫零售正从依赖单一大卖场，转向多业态组合拳：
- 大超（传统大卖场）：继续精简面积，优化资产质量；
- 中型超市（大润发Super）：以“餐超融合”及3R即食鲜食为核心，已在安徽、山东、浙江等多地落地，适配购物中心及社区即时消费需求；
- 前置仓：在上海、江阴、沈阳、济南、清远五地建成，单仓面积约500平方米，旨在缩短生鲜配送半径、降低损耗并支撑到家业务。
据公开数据，截至2026年3月31日，高鑫零售在全国207个城市运营502家实体门店，包括462家大卖场、34家中型超市及6家会员店，总建筑面积约1339万平方米。
商品力攻坚：联采体系与自有品牌双轮驱动
在“场”变革的同时，“货”的逻辑也在重塑。高鑫零售在商品端采取三大举措：
一是搭建全国联采体系，减少中间环节以压低采购成本；二是大力精简SKU，优化品类结构，将货架资源向高周转、高毛利商品倾斜；三是大力发展自有品牌，以提升差异化竞争力和毛利空间。
这一系列动作背后的商业逻辑清晰可见：大卖场依靠“大而全”规模红利的时代已终结，未来必须依靠更强的供应链议价能力、更高的自有品牌占比以及更精准的品类效率，才能在激烈竞争中守住利润底线。
结语：短期阵痛换取长期底盘稳固
综合来看，高鑫零售这半年的表现是典型的“用账面亏损换资产质量”。闭店出清、门店调改、供应链重构及新业态布局，均属于当下投入、未来回本的战略性支出。
经营现金流从13.23亿元增至17.5亿—18亿元，且经调整EBITDA保持稳定，证明主业造血能力并未受损，降本增效已初见成效。公司表示，随着商品力、门店效率及资产结构的改善，长期经营基础将逐步夯实。
需要注意的是，本次数据仅为未经审计的初步估算，最终业绩以正式中期公告为准。大润发的转型成效，仍需持续观察门店坪效提升及新业态规模化落地的具体表现。
本文数据均为未经审计的初步估算，最终以高鑫零售正式中期业绩公告为准；文内行业判断与转型解读属分析观点，非投资建议。