尽管市场情绪乍暖还寒，恒生生物科技指数（HSHKBIO）却展现出强劲韧性。在去年上涨65%的基础上，今年以来再涨6.2%，显著优于同期下跌26.7%的恒生科技指数。即便港股面临流动性压力，创新药板块凭借基本面的全面转暖及未被充分定价的边际变化，依然稳健前行。
当前，创新药行业支付条件改善超预期，国际化进程跨入新周期。从依赖大额BD（商业授权）转向以全球III期临床为核心催化剂，中国创新药正孕育出50亿至100亿美元级的重磅品种，实现从现金流获取向全球价值长期兑现的转变。
三季报可期，内生盈利成常态
医保政策对创新药的支持力度持续加大。尽管2026年5月、6月受合规政策影响，医保统筹基金支出增速短暂承压，但创新药企仍享受结构性增量。据国投证券数据，2026年上半年，94家A股及港股Biotech创新药企总体归母净利润达53.4亿元，相比2025年同期的亏损70.3亿元，实现历史性扭亏为盈；总体营收756.5亿元，同比增长36%。其中，营收超1亿元的企业数量同比增长18%。
这一佳绩得益于BD首付款、里程碑付款以及内生销售的双重驱动。艾力斯伏美替尼、诺诚健华奥布替尼、荣昌生物泰它西普、君实生物特瑞普利单抗、康诺亚司普奇拜单抗、科伦博泰Sac-TMT、迪哲医药舒沃哲等明星单品全线放量。随着国家医保局数据显示2026年7月、8月医保统筹基金支出增速分别回升至+0.33%和+4.50%，预计2026年三季度创新药销售额将持续向好。
国内支付端的托底能力，支持Biopharma/Biotech集体进入内生盈利阶段。继百济神州、复宏汉霖、信达生物之后，2026年诺诚健华、荣昌生物、君实生物、泽璟制药等多家企业有望实现不依赖BD的内生盈利。
在资金储备方面，行业抗风险能力显著增强。2026年上半年，94家相关药企货币资金总额达1276.5亿元，同比增长19%，其中28家核心Biotech现金储备超过10亿元；研发费用同比增长14%至284.7亿元。投融资市场亦保持活跃，2026年9月中国生物医药投融资金额环比增长12%，A股及港股医药公司增发规模大幅改善。充沛的现金流使中国医药企业无惧外部高利率环境带来的流动性波动。
海外销售分成重塑估值逻辑
后BD时代，创新药出海模式发生深刻变革，海外销售分成逐渐成为业绩增长的核心驱动力。虽然2026年9月对外BD首付款金额同比激增262%，但体量更大、预期更稳定的海外销售分成将从2027年开始集中兑现。
全球大型药企（MNC）正面临专利悬崖挑战。据IQVIA预测，到2030年，将有超2300亿美元的生物医药收入面临专利或市场独占权到期风险。这一窗口期为国产创新药提供了上位空间，特别是在二代免疫肿瘤疗法（IO）和抗体偶联药物（ADC）领域，随后将在自免/炎症领域进一步发力。
拥有全球III期临床进展成为衡量药企国际化能力的硬指标。据兴业证券预测，科伦博泰Sac-TMT、康诺亚/乐普生物CMG901有望于2027年在海外获批；翰森制药HS-20093、百利天恒iza-bren、信达生物IBI363等品种也将在随后几年陆续获批。其中，阿斯利康预计CMG901峰值年收入可达30-50亿美元，这将显著提振康诺亚等合作方的估值。
随着海外商业化验证的成功，创新药估值体系正从风险调整净现值（rNPV）向EV/EBITDA、P/E迁移，不确定性风险逐步释放。参考百济神州的稳健表现，随着更多中国创新药如恒瑞医药、百利天恒、复宏汉霖、再鼎医药等的管线推进至全球III期或商业化阶段，其权益价值将进一步提升，带动整个板块估值重估。
结语
10月ESMO大会成为中国ADC和二代IO产品的展示舞台，标志着中国创新药已从单纯的授权出海，迈入全球III期临床兑现阶段。海外合作伙伴在全球顶级学术平台为中国分子背书，印证了行业基本面的实质性进步。随着时间推移，这一确定性趋势将持续深化。