22家化工公司仅2家预减，这一轮景气靠什么撑起来

文/每日财报  南黎

三季报披露季，化工板块交出了一份亮眼的成绩单。截至10月20日，A股已有22家化工上市公司披露前三季度业绩或预告，仅2家预减，多数公司净利润增幅超过50%。从煤化工到炼化，从有机硅到氟化工，预喜名单横跨整条产业链。

过去两年，化工行业的关键词是减产、出清与硬扛，亏损曾是常态。如今行业剧本逆转，但盈利并非靠运气。拆解22份喜报背后，核心逻辑指向同一把钥匙：价差。理解价差如何重新拉开，是判断本轮景气持续性的关键。

民营大炼化：海外区位红利

民营大炼化是本轮修复的排头兵。恒力石化预计前三季度净利润102.56亿元，同比增长约104.20%；荣盛石化预计78亿元至82亿元，同比增长777.93%至822.95%；恒逸石化预计归母净利润79亿元至81亿元，同比增长3318.59%至3405.13%。

恒逸石化的惊人增速有低基数背景：其2023年至2025年全年利润仅在2亿至4亿元区间，今年前九个月利润已超越过去多个全年之和。

炼化板块爆发的核心在于海外。受部分地区炼厂供应减少影响，全球柴油供应出现缺口，加工利润一度升至每桶95美元高位。东南亚成品油供需长期偏紧，拥有海外炼厂的企业持续享受区位红利。

荣盛石化指出，海外成品油行情向好，主要产品加工价差明显修复。恒逸石化的文莱炼厂是典型代表，上半年按70%持股测算贡献利润约45.65亿元，占其归母净利润的77%。目前，其二期1200万吨炼化项目已启动建设，计划2028年底建成。

煤化工：成本错位优势

第二条主线是煤化工。中东地缘冲突推高油价和丙烷价格，使得油头路线成本承压，而煤制烯烃的成本优势被放大。

宝丰能源发布板块内体量最大的三季报：前三季度营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润143.17亿元，同比增长59.97%，九个月盈利超过2025年全年总和。恒逸石化赚的是地理价差，宝丰能源赚的是煤油成本错位，底层逻辑均为原料与产品间价差的重新拉开。

细分行业：价格回升与基数效应

第三条主线涉及有机硅、氟化工等细分领域。东岳硅材前三季度净利润5.57亿元，同比增幅接近两百倍；永和股份净利润8.15亿元，同比增长73.76%。硫化工、钛白粉、染料等领域亦有公司报出高增。尽管各细分赛道故事不同，但均归于价差修复这一主线。

油价上涨并不直接等同于炼厂盈利，炼厂真正赚取的是加工价差。只有成品价格涨幅超过原油，中间利润才能增厚。过去两年被压缩的加工价差，如今正在重新打开。

聚酯产业链数据直观反映了这一趋势。前三季度PTA均价同比上涨26.88%，聚酯瓶片均价同比上涨28.45%。PTA年均加工费从2025年的273元/吨修复至450元/吨，涤纶长丝年均利润从72元/吨修复至310元/吨。桐昆股份预计净利润67亿元至71亿元，同比增长332.64%至358.47%，业绩表现与价差曲线基本吻合。

原料端煤炭价格同样上行。10月19日动力煤Q5500均价为1002元/吨，较年初的673元/吨大幅上涨。煤价上涨带动煤炭企业普遍预喜，广汇能源预计前三季度净利润27亿元至28亿元，同比增长166.83%至176.71%。

价差修复的另一半故事来自供给端出清。以有机硅为例，2025年12月以来，国内主要单体龙头轮流停产检修与主动限产；海外方面，陶氏宣布关停英国有机硅工厂，涉及产能约占欧洲总产能三成。供需两端改善推动有机硅DMC价格较去年同期上涨约13%。染料中间体供给收缩、制冷剂配额约束等细分行业，也遵循类似的供给驱动逻辑。

在行业景气度提升的同时，需关注以下细节以判断行情的可持续性。

下游承接能力

传统旺季“金九银十”期间，聚酯负荷仅为72%左右，处于近年来低点，PTA平衡表进入累库通道。分析师指出，四季度弱需求与成本支撑转弱可能共同施压，若价格上涨无法传导至终端纺织订单，景气基础将不牢固。恒逸石化等全产业链布局企业，通过上游价差红利对冲下游波动，展现了较强的业绩弹性。

供给端扩张节奏

行业主流观点认为，2025年及2026年是聚烯烃产能扩张高峰，自2027年起扩张速度有望放缓。中国石油和化学工业联合会特聘专家赵军表示，本轮盈利修复是短期供给冲击、行业出清与企业竞争力分化共同作用的结果。中长期行情能否延续，取决于新增产能管控、落后产能出清进度以及终端需求的兑现情况。

企业现金流与布局

现金流充裕、布局领先的企业更具穿越周期的能力。宝丰能源前三季度经营活动现金流量净额达188.00亿元，同比增长38.42%，高于同期净利润，总资产近千亿且负债水平下降。恒逸石化则通过文莱二期等项目推进，将海外基地总炼化产能提升至2000万吨，并布局广西己内酰胺、新疆煤制乙二醇等多条第二曲线，增强了发展的确定性。

综上所述，本轮化工景气是一套价差修复的系统性行情：海外炼厂受益于成品油结构性紧缺，煤化工受益于煤油成本错位，聚酯链受益于加工费回归，细分行业受益于供给出清。在周期波动中，具备充沛现金流和超前布局的企业，正将短期景气转化为长期竞争优势。

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