2026年以来，在“严把发行上市准入关”及“募集资金投向主业”等监管导向下，A股再融资审核节奏与问询力度持续趋严。截至2026年10月22日，年内已有36家上市公司终止再融资进程，且全部为主动撤回申请文件。本文基于上述样本，梳理审核问询高频问题，探析监管核心关注方向。
终止企业总体情况
从板块分布看，沪深主板合计19家企业终止再融资，占比52.78%；创业板13家，占比36.11%；科创板3家，占比8.33%；北交所1家，占比2.78%。
从时间分布看，2026年再融资终止呈现“两头低、中间高、8月扎堆”特征。上半年累计终止20家，占比55.56%；其中8月单月终止9家，占全年已披露终止数量的25%，为年内最高峰。这一趋势与半年末审核动态调整、企业赶在中报披露前主动撤回密切相关。
审核关注重点
2026年36家再融资项目终止案例显示，监管机构紧盯“钱怎么用、投向哪里、能不能兑现”。绝大多数终止项目在撤回前已被交易所多轮问询，核心焦点集中在以下三个方面：
募投项目主业匹配度与含金量
募投项目是再融资审核的第一道关口。监管重点关注：新产品是否属于成熟业务、是否符合“主要投向主业”要求、新增产能能否消化、是否变相进入类金融业务。
案例1：安徽六国化工（沪主板）
公司拟募资建设电池级精制磷酸项目。监管问询要求量化分析下游需求及上游供给，论证募投必要性；说明募投产品与现有业务的区别及技术先进性；核实高档阻燃剂是否为成熟产品及是否符合主业投向要求；结合市场空间与在手订单，说明新增产能合理性及消化风险。
案例2：江西沃格光电（沪主板）
公司拟募资投向玻璃基Mini LED显示背光模组项目。监管要求说明公司是否具备实施能力，募集资金是否符合主业投向；结合产能利用率、细分市场及客户验证进展，论证新增规模合理性；并关注环评进展是否存在实质性障碍。
案例3：深圳润贝航空（深主板）
公司拟通过可转债开展飞机租赁业务。监管重点问询该业务与现有业务的协同性，以及认定为经营性租赁的依据；核查是否持有融资租赁相关牌照，若被认定违规对可行性的影响；对比同行业收益率，说明效益测算谨慎性；并要求解释前次募集资金多次变更的原因及立项审慎性。
前募执行情况与重复建设
2026年审核显著特点是将“前募是否用好”作为前置必答题。前次募投延期、效益不达预期、变更用途或同地点重复建设，均会被直接写入问询函开篇。
案例1：优刻得-W（科创板）
公司拟新建智算中心，但首发募投数据中心项目地点完全相同，且前次定增项目已延期至2028年且效益未达预期。监管要求说明在前募多次延期且未达预期下实施新项目的必要性；论证新旧数据中心的区别，是否存在重复建设；结合机柜利用率等指标，说明新设紧迫性及产能消化合理性。
案例2：泰林生物（创业板）
公司前次募投效益不及预期，且曾终止首发募投研发中心等项目并将资金转用于其他项目。监管要求说明前募效益低下的原因及持续性影响；评价前期立项及资金规划的审慎性；论证本次募投与前次项目及主营业务的协同性；结合在手订单等说明新增产能合理性。
案例3：信安世纪（科创板）
公司前次募投效益低于承诺，且本次募投涉及研发支出资本化及购置办公场所。监管要求说明前募效益低下的具体原因；论证本次产能规划合理性；结合历史资本化政策及同行情况，说明本次研发资本化的合规性；并结合人均研发面积等指标，说明购置办公场所的必要性及是否符合科技创新领域投向要求。
融资必要性、认购对象与财务质量
除募投本身外，监管还穿透审视发行人是否“真的缺钱”、发行对象是否合规、公司财务是否存在硬伤。业绩亏损、高负债、大额补税、实控人减持及控制权变更、认购对象关联性等均为审核焦点。
案例1：宁波博汇化工（创业板）
公司报告期内营收下滑、由盈转亏，毛利率逐年下降，资产负债率高达79.41%，且存在大额补缴税款。监管要求结合同行说明业绩下滑的行业普遍性；结合现金流及资金现状说明融资必要性；核查资金拆借背景及是否存在大额财务性投资。
案例2：贝肯能源（深主板）
公司实控人在申报前减持股份，随后签署一致行动协议，且认购对象包含自然人。监管要求穿透核查认购对象资金来源，排除代持、结构化安排及利益输送；说明控制权交易背景及商业实质；判断是否构成管理层收购；并核查是否存在新增同业竞争及关联交易。
案例3：申通快递（深主板）
公司拟募资购置分拣设备及运输车辆。监管要求结合设备成新率、负荷率及运力缺口，说明产能瓶颈及募投必要性；核实非资本性支出占比是否符合规定；量化分析新增折旧对未来盈利的影响；并结合货币资金及偿债能力，评估流动性风险及还本付息能力。
总结与建议
纵观2026年前10个月36家终止再融资企业的整体情况，监管审核呈现出三条清晰主线：
第一，募投方向真实贴合主业仍是首要关口。无论是跨界新能源、押注新型显示还是涉足类金融业务，监管均要求穿透说明原材料、技术、客户及资质上的协同性。处于小试阶段或被认定为偏离主业的项目面临重大不确定性。
第二，前募执行情况已成为“必答题”。监管不再割裂审核前后募投，直接追问延期、效益达标情况及变更用途原因。前募执行不佳的企业，即便新项目符合政策鼓励方向，也将面临更高的举证门槛。
第三，财务质量与发行对象合规性核查力度加大。业绩亏损、高负债、实控人减持及疑似管理层收购等情况会被逐项穿透；重资产行业的非资本性支出占比、新增折旧侵蚀利润及偿债能力也被量化追问。
对计划推进再融资的上市公司而言，建议做好三方面工作：一是做实募投主业匹配论证，避免将类金融业务包装成产业链延伸；二是系统复盘前募执行情况，优先盘活存量资金、兑现前募效益后再启动新项目；三是自查财务硬伤与发行对象合规性，修复业绩负债结构，穿透核查股权变动与资金来源，避免被认定为利益输送。
再融资的核心是服务上市公司主业发展。只有具备真实业务基础、前募执行到位、财务与股权结构干净的方案，才更适配当前的审核导向。
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