前言：
谁在急着离场？
给李子柒代工的阿宽食品，正挥别资本市场。
10月21日，凭借“红油面皮”走红的阿宽食品，在新三板挂牌720天后正式停牌。
截至停牌前，其股价为7.48元，总市值6.25亿元。
五年前资本狂热期，该公司估值曾近40亿元。如今市值不足当初估值的六分之一，这或许便是市场对网红方便食品叙事给出的最终定价。
终止挂牌：从估值巅峰到主动退市
早在9月24日，阿宽食品已披露将主动申请终止挂牌，理由为“集中精力投入企业经营发展，提升决策效率，降低运营成本”。
阿宽食品因“红油面皮”走红，2020年收入突破10亿元。2021年起，公司以“新型方便食品第一股”为定位谋求上市，先后冲刺创业板、主板及新三板。完成多轮融资后，其估值一度逼近40亿元。
阿宽食品的客户名单涵盖麻六记、三只松鼠、李子柒、百草味、赵一鸣（鸣鸣很忙）等知名品牌。
然而，众多知名客户并未确保持续的经营稳定性。
财报显示，2025年阿宽营收12.24亿元，同比下降10.24%；归母净利润466.71万元，同比暴跌90.06%；扣非净利润仅90.76万元，降幅达98.30%。2026年上半年，营业收入继续同比下降2.44%。
经营危机：大客户流失与业绩滑坡
阿宽账本中的核心客户“北京食通达科技发展有限公司”，即麻六记背后的运营主体。
消费者认准麻六记品牌，阿宽负责后端生产供货。截至2026年6月30日，阿宽对食通达的应收账款余额为442.83万元，占合并口径应收账款余额的11.47%，位居首位。相较于2025年底的637.13万元，该笔款项有所减少。
尽管阿宽将食通达列为信誉良好的主要客户，但更值得关注的是订单规模的变动。
2024年，该客户采购规模约2.01亿元，占阿宽当年营收的14.77%。然而，2025年情况生变。
数据显示，阿宽食品2025年前五大客户销售额合计约3.57亿元，占营收比例升至29.17%。其中，与麻六记相关的食通达贡献收入约1.19亿元，同比减少约四成；厦门赵一鸣商业管理有限公司以8258万元销售额成为第二大客户。
2025年7月，麻六记部分批次酸辣粉被曝出现粉饼发白、发霉等问题，遭开市客下架。
7月27日，阿宽食品发布声明，承认生产过程中消杀环节不足，并启动召回。
与此同时，为降低供应链风险，麻六记开始自建产能。失去核心大客户订单支撑，阿宽食品代工业务受到冲击。
阿宽的经历表明：明星客户越多并不等同于竞争力越强。若订单增长无法抵消客户波动和经营成本，企业仍将面临盈利压力。
对赌协议：回购压力下的资本博弈
在谋划新三板摘牌之际，阿宽食品实际控制人签订的对赌协议引发关注。
2025年财报显示，控股股东、实际控制人陈朝晖与南海成长、前海投资、常州彬复等股东存在尚未履行完毕的特殊投资条款。
回购触发条件已生效，双方正协商处理股份回购事宜。公司方面表示，预计不会对控制权及生产经营造成重大不利影响。
此前在IPO问询函回复中，阿宽食品曾披露：若陈朝晖履行回购义务，需回购相关投资者持有的33.41%股份。以2023年12月31日为触发日测算，回购资金合计约6.14亿元。
陈朝晖通过处置个人资产可获资金约1.3亿元，扣除该款项及分红后，资金缺口仍达4.29亿元。为筹措资金，陈朝晖需减持42.97%的阿宽食品股份。
2024年，阿宽已斥资约1.34亿元回购青岛同创、兼固投资等C轮投资人股份。
2026年9月，同创伟业、高瓴深圳怿恒等通过要约回购减持部分持股。但茅台投资、壹叁投资、南海成长、常州彬复的条款是否解除或延期，公开材料未明确披露。
摘牌客观上为这些悬而未决的谈判提供了脱离公开市场注视的空间。
结语：
从近40亿元估值跌至6.25亿元市值，阿宽食品的五年历程，折射出新消费速食行业从狂热走向理性的过程。
代工虽能带来订单和规模，却未必能带来高利润；爆款可迅速打开市场，却不代表品牌具备持续竞争力。
