洞察丨赵建“跌透了”论：估值底已现，但底部的最后一环还没来

他的核心判断是：A股从技术上看已经跌透了，主要指数估值重回历史低位，风险溢价率逼近甚至超过2024年年初水平，底部区域的典型特征大体上已经具备了。

但他紧接着补了一句关键的话：“我说‘大体上’，是因为还差最后一环：信心的确认。 ”

这句话的分量，比“跌透了”本身更值得细读。

赵建的判断并非空穴来风，他给出的三个观测维度，都有数据支撑。

第一，估值确实到了历史低位。 沪深300市盈率TTM在10月23日已降至12.15倍，处于近10年49%分位。银河证券首席经济学家章俊也给出了相近的判断：沪深300当前PE约13倍，位于历史中位，低估值为市场提供充足缓冲。

第二，风险溢价率逼近极端水平。 赵建指出风险溢价率“逼近甚至超过2024年年初的水平”。中航证券的测算印证了这一判断：万得全A的股债风险溢价已回升至三年均值附近；创业板指ERP处于两年均值正一倍至正两倍标准差之间，意味着科技板块已经一定程度上超跌。

第三，成交量萎缩到“地量”。 换手率创阶段新低，市场进入“无人问津”的冰点状态。在赵建的框架里，这是恐慌盘出清、该割肉的已经割得差不多的信号。

赵建文章中最清醒的部分，是他对“超跌”与“止跌”之间区别的强调。

“底部从来不是K线自己走出来的，是资金和政策共同买出来的。”

他指出了一个被乐观情绪掩盖的风险：杠杆。过去两年牛市积累的两融余额处于历史高位，质押盘、雪球结构产品、私募清盘线、公募赎回线层层叠叠堆在下方。一旦指数再下一个台阶，融资盘平仓→指数下跌→更多平仓盘触发→私募清盘→公募赎回→再砸出更深的坑，“死亡螺旋”的链条就会启动。

中航证券的数据提供了佐证：A股杠杆资金已回吐2026年内全部增量资金，融资余额回落至去年年末下方。但结构上，电子行业融资额仍显著高于年初，去杠杆并不均衡。东吴证券也提示，杠杆资金出清仍不充分，资金心态停留在“后撤待命”而非彻底离场。

赵建的潜台词是：估值底已经在了，但杠杆底可能还没到。

赵建文章的第二部分，标题是“决定市场的已经不是K线，而是政治面”。他的核心论点是：924行情以来A股最大的制度遗产，是宏观政策一致性评估机制——各部门出台政策前，先问一句“与稳增长、稳市场的大方向是否一致”。

但他直言，“这条裂缝出现了，而且不是细如发丝，是肉眼可见”。

这是一个经济学家对政策执行层面的尖锐观察。它指向一个现实：估值可以计算，杠杆可以监测，但政策的一致性预期，很难用数据量化。 而恰恰是后者，决定了“信心的确认”这一环能否到来。

不过，从市场实际动作看，“国家队”的托底力量仍在。彭博行业研究测算，中央汇金仍有约1880亿美元可用资金，足以支撑75个交易日的买入；9月28日以来，核心宽基ETF净流入超过2000亿人民币。只是本轮国家队流入宽基ETF的速度，比今年7月的救市行动还要慢。

赵建的判断，恰好落在当前卖方观点的分歧点上。

乐观一方（中信证券、银河证券、浙商证券）认为调整已接近尾声，宽基ETF放量托底、估值安全边际充足，建议轻仓者逢低分批加仓。

谨慎一方（华泰证券、中信建投、东吴证券）则强调，宽基ETF放量在历史上更可能是左侧信号，流动性负反馈尚未释放右侧信号，杠杆资金出清仍不充分，建议防守为主、在三季报中寻找盈利加速的板块。

赵建的位置，介于两者之间：他承认“跌透了”，但拒绝把“跌透了”等同于“可以买了”。 他的结论是“再退半步就是悬崖”——这句话的指向，是呼吁政策端在杠杆风险暴露之前果断出手，而非单纯鼓励投资者抄底。

赵建的文章聚焦于市场结构与政策面，但产业端的数据同样在积累。

2026年三季报披露期，已公布业绩的150家公司中，98家净利润同比增长，净利润增速中位数约在60%左右。高增长公司集中在锂电材料、半导体材料、化工等板块。章俊的判断是，A股盈利逻辑正从“规模扩张”转向 “全球竞争力带来的溢价提升” 。

与此同时，沪市年内新增回购增持计划541家次，金额上限超1153亿元；深市505家次，金额上限超1682亿元。两市合计超2800亿元的产业资本回购增持，是比任何研报都更直接的“价值投票”。

赵建说“跌透了”，说的是估值、成交、风险溢价这三个维度已经触底。他说“还差最后一环”，说的是杠杆出清和政策一致性这两个变量，尚未给出确定性答案。

估值底是“算”出来的，杠杆底是“熬”出来的，信心底是“买”出来的。 前两个底，赵建认为大体上已经在了；第三个底，需要资金和政策共同确认。

对于投资者而言，赵建的判断提供的是一个坐标系，而非一个买入信号。在“跌透了”和“可以买”之间，隔着的正是他自己所说的那句话——“再退半步就是悬崖”的风险，和“只需要一点就行了”的政策决心。