中金 | 如何理解银行股上涨？

回顾过去几年投资结构，从红利、科技、科技成长哑铃，自下而上的个股机会成为影响因素，即银行股更容易在反直觉的承压环境下跑赢。我们尝试用四句话概括观点，其一，经济转型的长期性，即，中国经济产业处于转型阶段，预期收益率逐步降低，从高成长到红利；其二，存在分歧的业绩稳定性，市场认为银行是周期股，业绩与估值应该承压，但上市银行业绩整体保持平稳；其三，资金配置推动的重估，2026年银行营收利润增速略有改善，但更多是上述两种因素碰撞之后的重估，即回归到合适估值；其四，“聚焦”的银行可以胜出。经济转型的复杂性是外部环境，银行间分化明显加速，只有“聚焦”才能对冲低利率、K型分化、降速提质等词组描述的外部环境。这种聚焦表现为区域维度、业务能力维度或者客群维度，最终呈现为高于行业平均水平的营收利润增长、业绩稳定性和估值股息。

图表：银行指数、科技成长与宽基大盘指数年初至今涨跌幅对比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：实体部门去杠杆，政府杠杆上升

图表：国内各类居民金融资产收益率分化

图表：1H26 年末样本银行零售 AUM、财富 AUM 分别同比增长 10.2%、17%，财富 AUM 增速快于零售 AUM

图表：1H26 零售存款对零售 AUM 的增长依然具有重要驱动作用

图表：银行业金融机构法人数量出清，金融风险化解稳步推进

图表：银行不良生成率较为稳定

图表：银行更强的业绩稳定性 

图表：财政和外汇流入对货币创造的贡献上升

图表：头部区域银行本土存贷市占呈现明显分化

图表：年初至今 A 股银行业绩与股价表现分化

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