头部厂商：重资产锁算力，全链条做经营
算力投入呈现资本密集型特征，重资产自建AIDC，走“高资本投入、高现金损耗”路线，对企业现金消耗承受能力与持续融资能力提出极高要求。2026年，OpenAI预计算力支出达500亿美元，Anthropic用于训练和推理的算力支出预计约为190亿美元，字节跳动AI算力资本开支预计增加至2000亿元。探索股权与算力深度绑定的模式，以资本协同转嫁现金压力、稳定Token定价。如Anthropic以股权置换亚马逊算力资源，协议约定十年内采购超1000亿美元亚马逊算力，并要优先采用Trainium训练芯片、规模化部署Inferentia推理芯片，提前锁定长期算力成本，对冲算力价格波动。
商业变现方面，MaaS（模型即服务）仍是头部厂商主流交付范式，按量计费持续分层演进。国外Anthropic的ARR于2026年4月突破300亿美元，15个月增长30倍，约80%收入来自企业API调用；OpenAI企业客户收入占比超40%。火山引擎以激进定价抢占Token生态，2026年MaaS收入目标达百亿。海外厂商创新PTU（预配吞吐量单位）模式，从“按次零售”走向“资源订阅”。微软Azure推出PTU模式，用户年度预订成本较按Token付费节省50%—70%；Google Gemini通过VertexAI平台提供Provisioned Throughput订阅，以固定成本换取稳定的吞吐带宽。“模型+驻场服务”深度落地模式成为竞争新高地，争夺企业级入口。2026年5月，OpenAI与Anthropic联合顶级PE基金分别成立落地服务合资公司，创新前方部署工程师（FDE）制度，派驻工程师深入企业现。广告、抽佣等多元路径也在跑通。2026年1月启动ChatGPT广告测试，仅面向免费和低价用户展示，上线六周即实现年化收入超1亿美元，吸引超600家广告主入驻。
中小厂商：轻资产、窄场景、高溢价
算力投入上以轻资产为可信，自身并不大规模持有GPU，通过弹性租赁算力资源规避巨额的硬件投入与基础设施运维成本。如月之暗面通过阿里注资，使用阿里云所提供的定制化万卡集群，支持自身200K+上下文训练。聚焦于算法层面的降本增效，通过底层架构优化实现算力消耗的显著降低。月之暗面通过技术降本路径，在保障Kimi长文本处理能力的同时，有效压降推理侧单位Token的算力支出，实现了资源利用率的最大化；智谱AI在GLM模型中采用混合精度量化技术，保持性能的同时大幅度降低计算资源和内存占用。
商业变现方上聚焦垂直场景变现，持续深耕高付费意愿场景。智谱聚焦企业级服务在政务、央企与核心金融机构构筑深壁垒，通过技术稀缺性来构建定价权；Minimax聚焦情感陪伴、多模态内容创作等细分领域，2025年C端AI原生产品收入达5307.5万美元，同比增长143.4%。百川智能转向AI医疗赛道；零一万物转向为企业提供深度定制的行业大模型和多智能体解决方案。拓展海外市场变现，主动开拓全球增量空间。MiniMax以泛娱乐与多模态工具为切入，并将模型能力封装为API服务，海外市场收入占比从2023年19%提升至2025年73%；月之暗面凭借开源K2.5与OpenClaw原生适配能力，在海外开发者社区建立先发优势，其海外市场收入已超过国内市场，2025年9—11月海外API收入增长4倍。
平台企业：零算力、做调度，“借鸡生蛋”
它们靠智能路由把请求分配给最优节点，向上绑定云厂商、向下接入模型方，极致轻资产。商业化已被验证：OpenRouter年化收入突破5000万美元，半年增长5倍，估值约13亿美元；PortKey被网络安全巨头Palo Alto Networks以7亿美元收购。
趋势解读：从全员烧钱到分化突围
第一个明确的趋势是，行业正从“全员烧钱”进入“分化突围”。当前阶段，Token生意仍在“抢赛道、卡身位”，头部厂商营收狂奔、现金流承压：OpenAI年化营收两年内从20亿美元涨到200亿美元，但现金消耗高达170亿美元；字节跳动在净利润同比下滑超70%的情况下仍加码算力。但分化已经出现——避开重资产的中部厂商率先看到盈利曙光。月之暗面2026年初海外单月收入突破1亿美元，智谱一季度单月收入突破10亿元，MiniMax 2025年全年毛利率达到25.4%。
内 容：市场与数字经济研究中心（市场研究）
编 辑：陈曦
校 对：井文宝
审 核：王钐杉
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