据媒体报道，近日，黄酒龙头古越龙山（600059.SH）亮相2026年酒博会，“青花醉”库藏系列全球首发，“国酿”占据高端精品展区，“无高低”则在青春微醺展区吸引年轻消费者驻足。
扣非净利5268万元，非经常性损益占比超四成
数据显示，古越龙山2026年上半年实现营业收入7.87亿元，同比下降11.89%；归属于上市公司股东的净利润9155.64万元，同比增长1.38%；扣非净利润5268.60万元，同比大跌34.94%；经营活动产生的现金流量净额为-3.10亿元，上年同期为-1.50亿元，净流出同比扩大1.60亿元。
上半年公司非经常性损益合计3887.04万元，其中非流动性资产处置损益高达4137.41万元，政府补助985.99万元。据财迅通观察，古越龙山归母净利润的四成以上来自非经常性损益，表面微增，盈利质量却已明显恶化，扣非净利润的萎缩幅度远甚于表观利润所呈现的水平。
此外，毛利端改善未能传导至利润端。上半年营业成本降幅大于营收，综合毛利率提升至40.62%，产品结构确实在向上走；但费用端扩张吞噬了这部分红利：销售费用1.33亿元、同比增长11.03%，研发费用3267.06万元、同比激增87.15%，财务费用从上年同期的-2313.68万元升至-499.36万元，主要因利息收入从2301.15万元骤降至550.75万元，账上资金的“利息红利”正在消退，对利润的缓冲作用明显减弱。
浙江营收降22.31%，经销商净减少26家
分区域看，浙江地区上半年营收2.01亿元，同比下滑22.31%，是各区域中降幅最大的市场，大本营失速最为严重；江苏地区营收6595.74万元，同比下滑12.99%；其它地区营收3.11亿元，同比下滑10.98%。唯一微增的是上海地区，共实现营收1.77亿元，同比增长0.34%。财迅通分析发现，公司江浙沪以外市场收入占比已超40%，但省外市场同样下滑近11%，全国化拓展尚未形成足以对冲核心市场收缩的新增长极。
分渠道看，批发代理渠道营收5.42亿元、同比下滑17.44%，是营收下滑的主要来源；直销（含团购）2.14亿元、同比增长4.37%，线上渠道1—6月1.54亿元、同比增长10.17%。渠道结构正从传统批发向直销、线上迁移，但批发端收缩过大，新渠道增量补不上缺口。
批发渠道收缩的同时，经销商数量也在净流出。期末总数2012家，报告期内新增102家、减少128家，净减少26家，其中浙江减少25家、江苏减少35家、其它地区减少62家。合同负债4708.12万元、较期初骤降60.05%。公司称这与控量稳价策略相关；但从降幅看，渠道打款意愿偏弱同样不容忽视。
期末存货19.07亿元，较上年末的18.68亿元进一步增加，在营收下滑背景下，后续动销与跌价风险仍需留意。经营活动现金流量净额为-3.10亿元，公司称主要系营收减少所致，收入端收缩而支出相对刚性，共同导致现金净流出翻倍扩大。
青花醉增35.17%，尚难对冲普通酒收缩
为摆脱主业盈利承压的局面，古越龙山持续推进高端化、年轻化、数字化、全球化四条线。高端化方面，“国酿”“青花醉”高端系列销售同比增长9.81%，青花醉系列同比增长35.17%，其中20年陈增长53.03%，限量款“白玉”3月底售罄，“只此青玉”实行配额制稳价。年轻化方面，“无高低”产品累计销量突破500万瓶，江浙沪以外收入占比超60%。全球化方面，已入驻400多家日本餐饮门店，绍兴酒首次纳入麒麟啤酒评价体系，并成功落地俄罗斯、柬埔寨、加拿大等新兴市场。
但从半年报数据看，高端系列9.81%的增长，尚不足以对冲普通酒17.29%的下滑，批发渠道同期亦收缩17.44%。中高档酒收入5.60亿元、同比-9.92%，普通酒2.13亿元、同比-17.29%。高端系列的增量尚不足以撑起大盘。2025年公司扣非净利润已同比下降15.73%，2026年上半年降幅扩大至-34.94%，主业盈利的收缩在加速。
折旧压力将至，高端化兑现仍需时间
风险层面，半年报明确提示了固定资产折旧压力：黄酒产业园（一期）生产区域已全面建成投用，转固金额12.71亿元，后续年度折旧费用将显著增加，可能对净资产收益率、每股收益形成阶段性摊薄。这意味着下半年不仅要扛营收下滑和费用上升，还要消化新增折旧。
此外，市场竞争、原材料成本波动、食品安全等常规风险仍在。黄酒消费区域性强、新兴酒饮替代竞争加剧，公司在浙江以外市场仍需面对当地品牌的挤压，推广成本高企的问题短期难解。
股东回报方面，公司2025年度每10股派0.90元、共派8024.73万元，按2025年归母净利润2.22亿元计算，分红比例约36.1%；已完成回购1990.57万股、金额约2.01亿元，用于员工持股或股权激励。在业绩承压期仍坚持分红与回购，态度是明确的。
综合来看，古越龙山正处于传统主业收缩、高端化尚未成型的交替期。营收下滑、扣非净利大跌、合同负债骤降，已明显拖累当期业绩；高端系列和年轻化产品虽保持增长，仍不足以对冲大众酒和批发渠道下滑。随着黄酒产业园转固后折旧逐步体现，高端增速能否覆盖折旧与费用增量，批发渠道能否止跌、浙江市场能否企稳，将是判断关键。
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