2025年8月28日，影石创新（以下简称“影石”）收盘价报352元，创上市以来新高，单日涨幅达18.8%。当晚发布的首份半年报显示，营收同比增长51%，但归母净利润仅微增0.25%。次日股价大跌8.5%，此后便再未回归这一高位。
一年后的2026年8月28日，影石再次发布半年报：营收同比增速仍高达50%，但归母净利润骤降94%。当日收盘价为119.30元。截至10月22日，影石股价报97.28元，较历史高点回撤逾72%，但仍为发行价47.27元的两倍有余。
上市500天，影石的资本市场表现呈现出鲜明的两极分化：前半程，市场为其“稀缺性”支付溢价；后半程，公司则需为行业竞争的“拥挤”付出代价。
市场曾为“稀缺性”买单
2025年6月11日，影石登陆科创板，发行价47.27元，首日收盘暴涨274%至177元。作为全景相机领域的全球龙头，其七成以上收入源自海外，在A股市场中具备极高的稀缺属性。
真正的转折点发生在2025年8月。彼时，影石宣布进军无人机领域，直插大疆核心腹地；大疆随即推出首款全景相机Osmo 360，定价2999元，较影石同期产品X5低800元。按理说，强劲对手的正面冲击应导致股价承压，但影石股价在当月反而飙升84%，于8月28日触及352元的历史高点，市值一度突破1400亿元。
当时市场普遍认为，影石在全景相机领域建立的护城河深厚，大疆难以轻易撼动。然而，那份被忽视的半年报已埋下伏笔：研发费用翻倍，销售费用增长75%，两项支出均超过上半年净利润。“增收不增利”的迹象初显，只是未被投资者充分警惕。
大疆夺走的并非收入，而是定价权
回顾过去一年，大疆入场的影响呈现出反直觉的特征。从营收数据看，影石并未被击垮。尽管大疆手持影像产品均价比影石低约20%，但影石2025年全年营收增长75%，2026年上半年再增50%。IDC数据显示，影石在全球全景相机销售额的市场份额从2025年的69%提升至2026年一季度的71%。
然而，市场份额无法完全反映竞争全貌。由于大疆在美国市场受限，影石的海外基本盘相对稳固；但在双方短兵相接的国内市场，竞争态势更为严峻。
定价权旁落与多维对抗
影石失去的最核心要素是定价权。过去，作为品类唯一选择，影石拥有自主定价节奏；如今，竞争对手同类产品近在咫尺且价格更低。加之今年存储芯片成本大涨，影石难以通过提价转移成本压力。
双方的博弈已蔓延至多个维度：
- 专利诉讼：今年3月，大疆在深圳起诉影石，主张6项专利属于前员工职务发明；6月10日影石发布云台相机Luna Ultra当天，大疆在美国得州提起诉讼；随后影石反诉大疆侵犯5项发明专利。
- 供应链施压：影石创始人刘靖康透露，在影翎无人机量产前，大疆曾向33家核心供应商施压要求排他。
- 人才争夺：影石通过高薪和股权吸引大疆研发骨干，这也成为大疆诉讼中的指控内容之一。
值得注意的是，两者体量悬殊。据报道，大疆2025年营收超800亿元，是影石的8倍以上。对影石而言，这是一场必须持续投入的消耗战。
利润去向：被动承压与主动投入
梳理影石近五个半年的财务数据可见，2025年上半年之前，其毛利率稳定在51%以上；但从2025年下半年起，毛利率骤降至42%并维持低位，而同期营收却快速增长。利润空间的压缩源于两方面因素。
被动因素：存储芯片成本激增
自去年下半年起，存储芯片价格大幅上涨。测算显示，存储在影石产品成本中的占比从约5%升至约20%。在大疆带来的价格竞争压力下，影石无法将成本上涨完全转嫁给消费者，只能自行消化。
主动因素：战略性高额投入
2026年上半年，影石研发费用达10.07亿元，同比增长79%；销售费用10.17亿元，同比增长62%。两项费用各占营收的18%左右，资金主要流向新品类拓展：
- 无人机业务：影翎Antigravity A1于去年12月开售，起步价6799元，首月出货3万台，但该业务上半年净亏损数亿元。
- 云台相机：今年6月发布的Luna Ultra对标大疆Pocket，首批备货24小时内售罄。此举既是寻找新增长点，也是对大疆的有力反击。
为应对存储芯片持续涨价风险，影石提前囤货，导致上半年存货增至62亿元（其中存储芯片17.48亿元），经营现金流净流出27.6亿元。创始人刘靖康将此定义为“战略性亏损”，即利用利润和现金换取新品类的市场门票及供应链安全。
股价下行路径解析
影石股价从352元高点回落至最低84.71元，并非一次性崩盘，而是经历了四个关键阶段的阶梯式下跌，每个阶段都对应着新的不确定性被市场确认。
- 2025年12月（跌17.6%）：存储芯片涨价效应发酵，市场首次担忧成本端压力。
- 2026年3月（跌13.7%）：大疆在国内发起专利诉讼，法律风险显现。
- 2026年6月（跌18.9%）：上市满一年，56.5%股份解禁。虽然解禁当日股价波动不大，但随后三个月大宗交易累计成交14.65亿元，筹码结构松动。
- 2026年9月（跌22.6%）：创上市以来最大单月跌幅。8月底发布的半年报显示上半年几乎无盈利，“增收不增利”的现实彻底暴露在投资者面前。
结语
500天前，资本市场追捧的是一个缺乏对手的影石。如今，竞争格局已变，大疆的产品就陈列在隔壁货架上。在有强力竞争对手的环境下，影石能否重新实现盈利平衡，即将发布的三季报或许会提供初步答案。
注：本文不构成任何投资建议。
