一级市场正在进入紧急制动阶段。

从募资端来看，LP出手趋于谨慎，募资节奏较上半年明显放缓。退出端同样在降温，部分企业仍在IPO路口排队等待，另一些则选择调转方向，紧急停止上市进程。

瘦西湖文旅就是IPO紧急制动的典例之一。

“连连撤退”

终止这一计划。

10月20日，原定于10月23日在港股挂牌的瘦西湖文旅，紧急宣布撤回IPO。

作为扬州当地头牌景区，瘦西湖文旅的上市之路并不轻松。早在2025年9月，瘦西湖文旅就向港交所递交招股书，但在有效期内并未得到回复。今年3月，瘦西湖文旅再度递表，并于7月3日取得证监会境外发行备案。

随后流程迅速推进，10月7日通过港交所聆讯，10月14日刊登招股章程，原定10月21日为定价日，10月23日挂牌上市，证券代码定为06157.HK。

两次递表，一路提速，却在上市前三天紧急叫停。

瘦西湖文旅给出的回应很直接。10月20日，瘦西湖文旅公告称，经考虑多项因素（包括现行市况），公司决定现时延迟全球发售及其拟于香港联交所主板上市。延迟公告一出，瘦西湖文旅需最迟在2027年3月31日前完成上市。

事实上，瘦西湖文旅并非孤例。把视野拉长，我们发现，企业在上市前夕撤离并非少数个案。

10月14日，东诚药业公告称，公司决定终止分拆所属子公司至香港联交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。10月13日，歌尔股份同样宣布终止分拆所属子公司至香港联交所上市。

九月，相关案例亦不胜枚举。9月22日，军信股份发布公告称，公司将根据市场变化情况再确定H股发行上市的相关事宜；9月17日，在距离原定发行日仅有五天时，四方精创发布公告，延迟H股全球发售及上市。时间再往前推，7月8日，永康控股也宣布撤回IPO，原地解散发行。

而对于撤退的原由，多家企业不约而同指向“基于对外部环境变化与公司和自身发展规划的综合考量”。

上市前夜集体踩刹车，或已成为部分赴港企业心照不宣的自保策略。

一级市场，潮退

事实上，他们的担忧不无道理。

近两个月，港股打新情绪进入一个明显转折点，破发率攀升，超购倍数失灵。根据第一财经的统计，9月内已上市的11只新股中，有7只首日破发，破发比例高达63.6%。而在今年上半年，这个数字仅为12%。中信证券研究部的数据也印证了季度性的恶化：2026年第三季度港股IPO破发率达到45.2%，而全年均值是21.9%。

随着港股拟IPO企业集中撤退、政策监管趋严，一级市场显现出了退潮迹象。

一方面，LP出资活跃度显著下降，9月机构LP出资频次腰斩，跌至2026年以来最低的单月水平。另一方面，出资规模同步收缩，呈现“量价齐跌”的直观画像。

具体来看数据，根据FOFWEEKLY 研究，9月，机构LP出资活跃度环比下降51.5%、同比下降36.0%。本月，全市场认缴规模同步收缩，单笔平均出资规模由8月的高位回落约三成四。研究认为，支撑8月总量的少数大额基金退回常态之后，市场既没有足够的笔数补位，也没有新的长钱接力。

从退出端的变化看，通道同样收窄。据券商中国统计，2026年三季度全市场仅受理6单IPO项目，较去年同期的13单减少逾50%；其中9月沪深交易所双双出现“零受理”，仅北交所有项目获受理。往年9月是申报的传统窗口期，企业为赶在财务数据有效期届满前递交材料往往集中申报，今年却格外清淡。

Wind数据显示，前三季度港股IPO募资金额超3800亿港元，其中基石认购超1500亿港元，占比40%左右。但9月基石认购占比已回落至31.18%，创下年内单月新低。市场正在摆脱“逢新必配”的惯性思维，转而对标的质地、盈利确定性以及赛道稀缺性进行严格筛选。

此外，GP自身的生存状态也很能说明问题。据我们了解，下半年以来，多家私募机构选择“主动退场”。中基协数据显示，截至10月18日，今年以来注销登记的私募数量达929家，其中主动注销私募数量为440家，协会注销私募数量为393家，依公告注销和12个月无在管注销的私募数量则分别为2家和94家。

结语

潮退后，一级市场冷静期将至。

一边是部分企业与机构承受急停和退出压力，一边是市场结构性的出清和资金再集中，市场正在用更挑剔的方式重新分配注意力，留给中尾部GP和纯套利型项目的空间在收窄。

降温是真的，但冷下来的市场，未必不是更清醒的市场。（FOFWEEKLY  作者｜灵岫）