海外矿业投资 · 铁矿石观察
铁矿石：希望跌到多少？
实际能跌到多少？钢厂能赚钱吗？
三个问题，一条成本曲线，一张利润表
2026年10月，铁矿石跌破90美元。大连商品交易所主力合约砸到 669元/吨，为2024年9月24日以来低位；新加坡交易所11月合约一度跌到 89.85美元/吨。路透社10月16日把原因归为：中国钢铁需求疲软，加上市场对新增供应的预期。
但10月中旬，247家样本钢厂里只有 不到9%还在盈利，螺纹钢每吨仍亏近200元。价格跌了，钢厂却没赚到钱。
所以真正要回答的，是三个问题：我们希望它跌到多少？它实际能跌到多少？在这种价格下，钢厂能赚钱吗？
第一问：我们希望它跌到多少？
先纠正一个常见误解：中国并不希望铁矿石"越低越好"。政策语言一直是"保供稳价""供需动态平衡"，不是"压到成本线以下"。
原因有三：
其一，国产矿先撑不住。国产铁精粉现金成本大致在 85—100美元/吨，大量中小矿山在100—120美元以上。价格长期低于85美元，先停产的是国内矿——这与"基石计划"、提高自给率的目标直接冲突。
其二，海外权益矿回报受损。中国企业在西芒杜、澳洲、非洲持有大量权益矿，价格过低会拖累投资回收，反而削弱"走出去"的可持续性。
其三，高成本矿出清后，供给更集中。边际矿退出，短期利多价格，长期削弱买方选择权——这与"多来源、多选择"的战略相悖。
所以我们的目标函数不是"价格最低"，而是：价格处在可控低位、供应来源足够分散、并逐步拿到定价权。集中采购（中矿集团）、权益矿（西芒杜）、废钢替代，三条线都服务于此。
翻成一句话：希望它跌到"澳矿仍有利润、非主流矿开始退出、国产矿还能活"的位置。这个位置，大致就在 80—90美元。
第二问：实际能跌到多少？
判断"能跌到多少"，不能看情绪，要看成本曲线。全球铁矿供给大致分四层：
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这张表说明一件事：90美元不是所有人的生死线，而是"非主流矿+国产矿"的生死线。澳矿28—47美元就到岸了，价格跌到60美元仍有厚利；真正被挤出市场的，是成本80美元以上的那部分供给。
主流机构怎么看
摩根大通：2026年成本曲线有效支撑约 85美元/吨；85美元时约 1亿吨/年（约占海运量6%）不经济。
高盛：边际成本（90分位、品位调整后全成本）两年上涨超20%，从2024年约75美元升至约95美元；90—95美元是近期扎实的下行支撑；2027年61% Fe预测96美元，2030年实际约85美元。
摩根士丹利：2027年均价预测 90美元，低于市场共识的95美元，对铁矿维持看空。
东方证券：西芒杜投产后，行业边际成本曲线从100—110美元下移至80—90美元；2026年价格区间90—100美元，2027年80—100美元。
广发期货：2026年下半年85—105美元，中枢90—95美元。
综合起来：2026年四季度到2027年，主区间在80—95美元，85美元附近是强支撑；极端情绪可探75—80美元，但难以持续。2028年西芒杜满产后，价格中枢可能进一步下移到80—90美元——那是结构性下移，不是短期波动。
★ 必须分清：西芒杜不是"低成本杀手"
市场常说西芒杜开采成本只有10—20美元，会把矿价打到很低。这是把"矿山现金成本"当成了"全链条完全成本"。
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60—70 美元/吨 |
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90—110 美元/吨 |
不同机构口径差异很大：Mysteel测算投产初期现金成本约65美元、完全成本约110美元；券商测算2026年 AISC接近90美元；南部矿区2026年单位成本甚至达137美元，2030年才降至68美元。
无论取哪个口径，投产初期的到岸完全成本大致都落在90—110美元区间，明显高于澳矿，也高于当前90美元的矿价。这意味着西芒杜现阶段是"边际供给"，不是"低成本供给"——它短期托底，而非砸盘。真正压低成本曲线，要等它2030年前后满产、成本降到70—75美元。
第三问：这种价格下，钢厂能赚钱吗？
传导公式很清楚：1吨粗钢约消耗 1.6吨铁矿石；矿价每下跌10美元/吨，吨钢成本大约下降 115元人民币。
按这个算法，铁矿从年初105美元跌到90美元，吨钢成本应该降了170元左右。但2026年的现实是：钢厂盈利率从6.93%只回升到 8.23%，螺纹钢每吨仍亏近200元；1—8月黑色金属冶炼行业利润总额294亿元，同比 下降62%，8月单月只有3.4亿元。
钱漏在了四个地方：
① 钢价同步下跌。产能过剩行业是"成本加成定价"——成本降多少，售价跟着降多少。成本下移的红利被钢价下跌吃掉。
② 焦煤焦炭对冲。山西安监收紧，焦煤供应偏紧、焦炭价格坚挺。铁矿让出的成本，被焦炭拿走了。
③ 出口价格战。1—9月钢材出口维持高位，但出口报价竞争激烈。成本优势没有留在国内，而是让给了海外买家。
④ 需求塌方。1—9月房地产开发投资同比下降20.6%，新开工面积下降24.9%。量价齐跌，成本再低也换不来订单。
所以更准确的说法是：利润没有消失，只是转移了。它转到了下游（建筑、制造业）、转到了海外买家、转到了焦煤端。钢厂拿到的，只是很小一部分。
什么条件下，让利才能留在钢厂？
一是供给真正收缩。粗钢产量调控落地，行业不再"以量换价"。
二是需求企稳。地产拖累减弱，制造业与基建接得住，钢材价格不再单边下行。
三是成本端不打架。焦煤不涨，铁矿的让利才不会被抵消。
三条缺一条，铁矿跌价就只是"成本让利"，不是"利润转移"。
结论：三个数字
把整条逻辑压缩成三个数字：
85美元——我们希望它落到的位置附近，也是成本曲线给出的短期强支撑、国产矿的生死线。跌破它，保供逻辑先出问题。
90—110美元——西芒杜投产初期的到岸完全成本区间。它不是来砸盘的，短期反而是托底的。
115元——矿价每跌10美元，吨钢成本的理论降幅。但这115元能不能留在钢厂账上，取决于钢价、焦煤和需求，而不是取决于铁矿。
所以，铁矿石下跌对钢厂是"减负"，不是"增利"。真正的利润，要靠供给纪律和需求企稳换回来。
一句话总结：我们希望它跌到85美元附近，它实际大概率在80—95美元之间震荡；在这个价格下，钢厂能喘口气，但赚不到大钱——因为让利漏给了钢价、焦炭和海外买家。
参考资料与文章索引
1. 路透社，《铁矿石价格连续三日下跌》，2026年10月16日。
2. 上海有色网（SMM），铁矿石港口库存与钢厂采购分析，2026年10月19日。
3. Mysteel（我的钢铁），247家钢厂高炉调研数据，2026年10月9日、10月16日。
4. 国家统计局，2026年前三季度国民经济运行数据，2026年10月19日。
5. 东海期货，《西芒杜铁矿投产对铁矿供需格局的影响——黑色金属专题报告》，2025年9月。
6. Mysteel（我的钢铁），《重压之下，铁矿石行情如何演绎？》，2026年1月14日。
7. 东方财富证券研究所，西芒杜AISC成本测算，2025年11月。
8. 摩根大通（J.P. Morgan），《2026年铁矿石成本曲线模型》，2026年8月。
9. 高盛（Goldman Sachs），《Iron Ore: Cost Curve Shift Sets $90-95 Floor》，2026年9月。
10. 摩根士丹利（Morgan Stanley），《2026年四季度大宗商品价格展望》，2026年10月。
11. 东方证券，《"中国定价"系列报告之一：铁矿石——供给格局或迎巨变》，2025年3月；《2026年中期投资策略》，2026年7月。
12. 广发期货，《2026年铁矿石半年报》，2026年6月。
13. 力拓（Rio Tinto），《2026年第三季度生产报告》，2026年10月14日。
14. 中国钢铁工业协会，关于"保供稳价"与产能治理的公开表态，2026年。
说明：西芒杜成本因口径（C1、FOB、CFR、AISC）不同差异较大，本文采用"到岸完全成本90—110美元"区间表述，并同时列出各机构原始测算，供读者交叉验证。文中价格预测为机构观点，不构成投资建议。