皇台酒业3天2板后公告“经营正常” 上半年亏损1711万，武威核心市场经销商仅剩6家

10月15日晚间，皇台酒业(000995.SZ)发布股票交易异常波动公告。此前3个交易日，公司股价录得2个涨停板。公司在公告中称，目前经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。

股价短期走强的另一面，是半年报里营收、渠道和现金三条线同时收缩。财迅通梳理发现，这家位于甘肃武威的酒企，上半年营收不到5000万元，亏损却较上年同期扩大了225%，武威大本营的经销商从40家降到了6家。

半年报显示，皇台酒业上半年营收4850.51万元，同比下降15.99%；归母净利润亏损1711.73万元，上年同期亏损526.75万元，亏损额同比扩大224.96%。

分产品看，白酒收入4699.91万元，同比下降12.69%，占总营收96.89%；葡萄酒收入71.55万元，同比下降78.68%。收入在下降，白酒成品库存却在上升。白酒成品库存量从上年同期约468吨增至918.86吨，增幅96.22%。公司称，增加库存主要系开拓白酒新市场及研发新品，储备奔马系列新品货源。

库存增加占用了营运资金。上半年经营活动现金流量净额为-4167.45万元，账面净亏损1711.73万元，净流出额约为净亏损额的2.4倍。半年营收不到5000万元，经营现金净流出超过4000万元，日常运转对存量资金的消耗在加快。

毛利率方面，上半年综合毛利率64.04%，同比仅降0.66个百分点；净利率为-35.51%。单瓶酒的价格体系没有出现明显松动，但收入规模降到当前水平后，毛利额覆盖销售费用、管理费用和利息已经吃力。财迅通注意到，问题不在酒的售价上，而在卖出的总量已经撑不起现有的费用盘子。

渠道端的收缩比收入数据更直接。截至6月末，皇台酒业经销商总数82家，较半年报标注的2025年末144家净减62家。武威市经销商从40家降至6家，降幅85%；甘肃其余地区及外省从104家降至76家，降幅26.92%。武威是公司核心市场，经销商降幅高于其他区域。

需要指出的是，皇台酒业2025年年报披露的期末经销商数量为198家，而2026年半年报中标注的“2025年末”经销商数量为144家，两者存在54家的口径差异。无论以哪个口径为基准，渠道规模收缩的方向是确定的，但收缩的绝对幅度需要结合口径来看。

区域收入同步下行。上半年甘肃省内收入4253.32万元，同比下降5.79%，占比87.7%；省外收入597.20万元，同比下降52.57%。省外收入降幅更大，经营重心进一步向省内集中，但省内经销商数量也在减少。

截至6月末，合同负债170.40万元，年初为1082.57万元，降幅84.26%。合同负债是经销商提前打款的预收货款。这一科目绝对额本来就不大，半年内又缩水八成，渠道提前打款的意愿在减弱。上半年销售商品收到的现金4731.56万元，同比下降12.89%，回款与收入同向收缩。

渠道在收缩，销售费用却在上升。上半年皇台酒业销售费用1994.98万元，同比增长35.02%；其中业务宣传费从177.07万元增至487.04万元，增幅175.05%。公司称系持续加大市场宣传及渠道投入。经销商和终端网点减少之后，宣传投入能够承接的渠道变少，费用率上升，利润空间被进一步压缩。

现金端的情况更为直接。截至6月末，货币资金1372.91万元，年初为5702.16万元，降幅75.92%。同期短期借款500万元、长期借款5000万元，账面货币资金已低于借款合计。经营现金持续净流出、货币资金快速消耗，加上借款偿付和利息支出，流动性压力已经落到当期。

皇台酒业当前毛利率仍有64.04%，产品端没有出现价格体系的大幅下滑。真正的压力来自收入规模掉到了费用结构以下：经销商减少使费用投放缺少承接，库存上升占用资金，合同负债下降削弱预收款能力，现金消耗又限制了后续投入的空间。公司三季报预约于10月29日披露，届时经销商数量、库存和经营现金流是否继续恶化，是观察这家西北酒企经营走向的几个具体切口。