2026年4月20日，USA Rare Earth（USAR）宣布，以约28亿美元价值收购Serra Verde Group股权，核心资产为巴西戈亚斯州的Pela Ema rare earth project矿山及加工设施。

交易结构清晰但极具政策意味：3亿美元现金 + 1.268亿股新股（约25亿美元）。交割预计在2026年三季度完成。它并不是普通矿业并购，而是一次带有国家策略的产业布局。

一、核心概念：只因“非中国重稀土”

Pela Ema项目为典型离子吸附型黏土矿，其产能在中国以外的重稀土供给占比有望超过50%，2027年前产能预估6500吨。它具备三点关键优势：

• 资源组合稀缺：同时产出Nd、Pr（轻稀土）+ Dy、Tb（重稀土）

• 开发成本低：浅表矿体、无需爆破、无尾矿库

• ESG优势明显：可再生能源供电 + 生物燃料混合使用

考虑到当前全球约90%的重稀土分离产能集中在中国，Dy和Tb几乎被中国垄断，使得Pela Ema不是一座普通矿山，而是一个西方供应链的战略替代锚点。

二、交易结构：价格底线+政府兜底的“反周期设计”

这笔交易最值得关注的，不是价格，而是融资设计逻辑。

1）融资与股权安排

• 现金：3亿美元

• 股权：约25亿美元（新发）

• 美国国际发展财团融资：5.65亿美元

• 并购后股权：USAR 66%，Serra Verde Group34%

核心思路：用股权替代现金，用政府资金降低风险。

2）真正的关键：15年包销协议

交易背后隐藏着一个更重要的机制：

• 由政府支持的SPV提供100%包销

• 对Nd、Pr、Dy、Tb设定价格底线

这直接屏蔽了国际稀土行业的隐患：价格波动造成项目周期性“死亡”。2011年稀土价格暴涨后迅速崩塌，全球多个项目因此破产。而这一次，美国选择用“类政策性收储+价格托底”的方式，人为消除了周期性风险。

它终止了稀土市场化逻辑，把稀土从商品转为战略资源。

三、产业拼图：中国模式加强版

收购Serra Verde，并不是起点，而是收官。过去13个月，USAR完成了一整套拼图：

• 分离：收购LCM

• 完善欧洲加工端口：与法国共建LCM Europe

• 资金：美国商务部16亿美元支持 + 15亿美元PIPE

• 上游资源：德州稀土矿产 + Serra Verde

• 技术：入股Carester

最终目标非常明确：构建“矿山 → 分离 → 金属 → 磁体”的完整闭环，而这条路径，本质上是对中国稀土体系的“镜像复制”。

但两者差异在于：

USAR不是在做一家矿业公司，而是在搭建一个环大西洋工业系统。

四、地缘政治：没有硝烟的资源战争

如果只从商业角度看，这笔交易难以解释其规模与节奏。从西方国家角度看，才能看出，真正驱动它的，是三股力量叠加：

1）中国稀土优势的压力

自2024年以来，中国逐步强化了稀土分离技术限制、高端磁材出口控制。于是西方国家逐步取得共识：问题不在有没有矿，而在于“有没有加工能力”。

2）美国政府的深度介入

从该笔交易的资金结构可以看出：DFC直接融资；美国商务部的资金支持；政府SPV包销政策，这些已经不是市场行为，而是国家级供应链工程设计。

3）西方盟国体系的协同

 多国合作组成了这个体系，法国提供了加工能力；巴西作为资源端；美国：提供的是资金+市场，这样形成了一个新的三角结构，资源在南美，技术在欧洲，资本在美国。

正岩视角

正如之前几期文章所指向的，这笔交易释也放出一个清晰信号：稀土行业的竞争逻辑已经发生根本变化。西方正在尝试用“制度设计”，替代中国的“产业优势”。

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但这样做的问题也同样明显：成本是否长期可控？美国政府补贴能持续多久？市场是否愿意为“安全溢价”买单？

这些问题，决定了这场“稀土交易”能否真正改写格局。我们可以把它看成西方在稀土领域发起的一次系统性“再工业化实验”，结果如何，让我们拭目以待。