中级财务管理 | 投资管理综合题：四大套路串讲（057）

财务管理 · 第六章 投资管理 · 综合题方法

一、套路1：营业期现金流两套算法

给了营业收入、付现成本 → 用税盾法：营业现金净流量 =（收入−付现成本）×（1−税率）+ 折旧（非付现成本）× 税率。

给了税后营业利润 → 用间接法：营业现金净流量 = 税后营业利润 + 折旧（非付现成本）。因项目投资无利息，税后营业利润与净利润一致。

二、套路2：旧设备按机会成本算初始现金流

0 时点账面价值 = 原值 − 累计折旧；处置相关现金流 = 变现收入 −（变现收入 − 账面价值）× 税率；继续占用整体取负，再减垫支营运资金。这是更新决策的得分关键。

三、套路3：寿命期不同比年金净流量（本量利+更新真题）

一道真题把本量利分析融入更新决策：旧设备（方案一）边际贡献率 50%、边际贡献总额 3000 万元、盈亏平衡点销售量 36 万件、安全边际率 40%；1~3 年现金流 2700 万元，净现值 1314.63 万元，年金净流量 528.62 万元。新设备（方案二）1~5 年现金流 3570 万元，净现值 1533.16 万元，年金净流量 404.44 万元。两方案寿命期不同（3 年 vs 5 年），比年金净流量：528.62 > 404.44，选继续使用旧设备。

⚠️ 新设备净现值更大是因期限长，不能直接据此选新设备。

四、套路4：项目资本成本用可比公司法（WACC）

当新项目风险与现有资产显著不同，用可比公司法卸载/加载财务杠杆求项目 β：β资产 = β权益 ÷（1 + 税后产权比率）；β权益(目标) = β资产 ×（1 + 目标税后产权比率）；股权成本用 CAPM；WACC 按目标资本结构加权。

真题数据：可比公司 β权益 1.75、产权比率 1；目标公司负债:权益 = 4:5、债务利率 6%、无风险利率 2.8%、市场收益率 7.8%、税率 25%。解得 β资产 = 1、β权益(目标) = 1.6、股权成本 10.8%、WACC = 8%。折现用 WACC。

五、附：每股收益无差别点（大债小股）

筹资方式选择：列方程使两方案 EPS 相等，得无差别点 EBIT。预计 EBIT > 无差别点 → 选债务筹资（大债小股）；反之选股权。真题：无差别点 EBIT = 3548 万元、对应 EPS = 0.32 元；预计 EBIT 4500 万元 > 3548 万元，选债务方案。

测一测

1.（单选）对于寿命期不同的两个互斥投资方案，最适用的决策指标是：

A. 净现值　B. 年金净流量　C. 内含收益率　D. 现值指数

答案：B。寿命期不同无法用净现值直接比较，应比年金净流量（或共同年限法），年金净流量大者优。

2.（单选）预计息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，应选择的筹资方式是：

A. 增发普通股　B. 发行债券　C. 两者均可　D. 无法判断

答案：B。预计 EBIT 超过无差别点，财务杠杆正效应显现，选债务筹资（大债小股）。