导语 ·
今年年底，伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)将成为历史。留给企业进行转换的时间并不富裕。本文将为您解析市场上LIBOR的转换进程，供您参考。
法律在不断变化和更新中，具体问题需要具体分析。如果您有任何问题，请联系吕晓飞 (Peter Lu) 律师。
2021 年 5 月 7 日
第 1 部分 市场进展
引言
大型全球、地区和本地监管机构接连发出重要提示，伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)预计将于2021年底停用。英国金融行为监管局(FCA)已经宣布届时将停止对该利率的支持。
英国金融行为监管局(FCA)总裁贝利(Andrew Bailey)最初于2017年7月的演讲中宣布了这一最后期限。演讲时距离LIBOR停用有约4年半时间，现在离2021年底只有半年左右的时间了，因此有必要了解市场上LIBOR的转换进行到了哪一阶段，距离最终完成还有多久。
本系列文章将分析在衍生品、贷款、债券和证券化方面，各LIBOR货币司法管辖区从LIBOR(以及其他银行同业拆放款利率(IBOR))向其他利率过渡的准备情况。
上文中已提到，不同的司法管辖区和不同的金融产品在LIBOR转换上进展程度不一。因此本系列文章还提供了按货币和产品类型分析过渡准备情况的列表。
LIBOR转换仍然是金融市场面临的一个重要问题。LIBOR转换的进展一度比监管机构希望的要慢，而且仍存在相当大的不确定性(且不确定性很可能会持续一段时间)。2021年底逐渐临近，但大量遗留合同的参考利率仍然为LIBOR，而且还有新的LIBOR合同正在制定过程中，这些合同到期都要到2021年后。监管机构和央行的官方部门继续强调，有必要制定强劲的替代参考利率和合同后备利率，以应对LIBOR停止更新或不再反映基本金融现实的情况，且最好转换到这些替代利率。尽管存在不确定性，但金融行为监管局(FCA)在2020年3月25日为应对新冠肺炎疫情再次发表的声明中明确表示，2021年底的截止日期仍然有效。
金融稳定委员会(FSB) 2019进展报告
2019年12月，金融稳定委员会(FSB)表示很多衍生品和证券市场在LIBOR转换中已经取得了“有效进展”
“但是贷款市场上的进展较为缓慢，需要加速。2019年出现了许多基于……(无风险利率，risk-free rates(RFRs))的新产品，而现有产品的销量一直在增长。RFR复利已迅速成为某些市场新发行浮动利率证券的市场标准，这表明，一旦必要条件得到满足，重大转变很快就可以实现。为了支持借贷市场的LIBOR过渡，还需要采取进一步的重要措施，例如提高更广泛的现金市场用户对过渡必要性的认识，且这些措施需在2020年优先实施*。
或许还有必要升级系统，以支持在这些市场中使用RFR复利。”
金融稳定委员会强调LIBOR的转换“现在需要加速，特别是在贷款和证券化市场。”
LIBOR货币采用无风险利率(RFR)
各LIBOR货币(以及许多其他重要的LIBOR货币)的隔夜无风险利率(RFR)已得到确认。市场参与者现在可以用各LIBOR货币采用隔夜无风险利率(RFR)进行交易。
此外，目前已有期货合约交换美元、英镑、欧元和瑞士法郎的无风险利率(RFR)、担保隔夜融资利率(SOFR)、英镑隔夜指数平均利率(SONIA)、欧元短期利率(€STR)和瑞士平均隔夜利率(SARON)。这些市场的流动性因货币而异。
根据金融稳定委员会(FSB)的报告，英镑隔夜指数平均利率(SONIA)互换清算的总体市场规模“大致相当于与LIBOR相关的市场， SONIA开始在较短期限的互换市场占据主导地位。”与SONIA挂钩的期货占英镑期货总成交量的7%左右。”根据国际互换与衍生品协会(ISDA)的数据，2019年SONIA的名义交易总额为8万亿美元，而英镑LIBOR的名义交易总额为10.3万亿美元。SONIA挂钩的期货全年交易总额为8.7万亿美元。
相对于美元LIBOR互换清算市场，担保隔夜融资利率(SOFR)互换清算的总体市场要小得多。根据国际互换与衍生品协会(ISDA)的数据，2019年SOFR的名义交易总额为3927亿美元，而美元LIBOR名义交易总额为119万亿美元。2019年SOFR期货的交易总额为30.8万亿美元。
欧元短期利率(€STR)互换、东京隔夜平均利率(TONA, 即日元无风险利率)互换和瑞士平均隔夜利率(SARON)互换清算的交易量比 LIBOR互换低更多。
当然，欧元短期利率(€STR)相对而言较新，自2019年10月2日才开始发布。2019年，欧元短期利率(€STR)名义交易总额为46亿欧元。在此期间，欧元LIBOR和欧元银行间拆放款利率(EURIBOR)的名义交易总额分别为11亿美元和22.9万亿美元。
2019年，东京隔夜平均利率(TONA)名义交易总额为2498亿美元。在此期间，日元LIBOR和东京银行间拆借利率(TIBOR)/欧洲日元TIBOR的名义交易总额分别为3.985万亿美元和105亿美元。
2019年，瑞士平均隔夜利率(SARON)名义交易总额为256亿美元，瑞士法郎LIBOR的名义交易总额为6182亿美元。
尽管与无风险利率挂钩的衍生品有所增长，但国际互换与衍生品协会(ISDA)表示，“无风险基准利率(RFR)交易仍只占利率衍生品(IRD)交易总额的一小部分，(在2018年和2019年)每年占利率衍生品名义交易总额的3.4%。
有证据表明，市场参与者认为互换和衍生品市场从与许多LIBOR货币挂钩替换为无风险基准利率(RFR)挂钩的做法不成熟(可能与英镑隔夜指数平均利率(SONIA)挂钩属于唯一例外)，而LIBOR的转换不仅需要将互换从LIBOR挂钩转变RFR挂钩，还需要与RFR挂钩的期货市场蓬勃发展。更具体地说，市场参与者正尝试研究2019年担保隔夜融资利率(SOFR)大幅波动的原因。
*FSB, Reforming major interest rate benchmarks, Progress report, December 2019
*该文章只是信息提供，不是法律意见
文章链接
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金融机构监管与执法的回顾与展望 第 7 部分 英国及欧盟对金融机构风险、监督与治理的监管
金融机构监管和执法的回顾与展望 第 8 部分 英国及欧盟对金融机构关于消费者保护方面的监管
金融机构监管与执法的回顾与展望 第 9 部分 英国和欧盟对金融机构审慎监管的改革
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吕晓飞律师多次代表世界500强企业成功进行跨境并购、上市、重组等业务。吕律师从业至今在其参与的国际重大诉讼中保持着全胜纪录。此外，吕律师还帮助多个行业的客户成功应对外国政府监管调查，并就公司治理和危机管理提供法律建议。
吕晓飞律师同时担任北京大学经济学院专业硕士校外导师，并在清华大学法学院开设国际并购学分课程。吕律师经常接受中西方主流媒体采访，多次被英国议会邀请就重要议题和法案进行专家作证。