导语 ·
今年年底，伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)将成为历史。留给企业进行转换的时间并不富裕。本文将为您解析市场上LIBOR的转换进程，供您参考。
法律在不断变化和更新中，具体问题需要具体分析。如果您有任何问题，请联系吕晓飞 (Peter Lu) 律师。
2021 年 5 月 18 日
第 8 部分 各LIBOR辖区转换情况一览(1) 英国、美国、欧盟
英国/英镑/英镑隔夜指数平均利率(SONIA)
英镑隔夜指数平均利率(SONIA)已是确定的英镑RFR，自1997年以来存在至今。在2019年的进展报告中，金融稳定委员会认为，“SONIA作为英镑LIBOR继任者的建立工作取得了良好进展。” 金融稳定委员会注意到以复合SONIA计价的英镑浮动利率票据(FRN)和证券化的增加，以及SONIA交换和期货的流动性发展。
2020年1月，英格兰银行(BofE)、英国金融行为监管局(FCA)和英镑无风险参考利率工作组(Sterling Working Group)发布了一套文件，概述了LIBOR过渡的优先事项和2020年的阶段目标。
英镑工作组的优先事项包括一个目标：市场在2020年第三季度末停止发行与英镑LIBOR挂钩的现金产品，还包括考虑如何最好地解决“艰难的遗留合同问题”(指无法通过市场化的解决方案从LIBOR过渡的合同)。
这些优先事项还包括以2020年3月为目标日期，将英镑利率交换从LIBOR转为SONIA。
关于基于SONIA的远期定期利率，由富时指数、ICE基准管理公司(IBA)、IHS Markit和Refinitiv开发的定期利率的“Beta”测试已在2020年2月完成。
此外，英国央行和英国金融行为监管局(FCA)已经从大型流动性提供商那里获得了承诺，在测试期间流传SONIA OIS(英镑隔夜指数平均利率掉期利率)的1个月、3个月和6个月期限的可执行报价。
英国央行还宣布：(i)从2020年10月起，作为英国央行英镑货币框架的一部分，它将使新发行的LIBOR挂钩抵押品没有资格获得贷款，以及(ii)它将逐步提高它所贷款的现有LIBOR挂钩抵押品的扣减率。从2020年10月1日起，扣减的附加值将是10个百分点，从2021年6月1日起是40个百分点，从2021年12月31日起是100个百分点。这一发展将增加SONIA交易。
美国/美元/担保隔夜融资利率(SOFR)
据国际证监会组织称，“美元LIBOR是迄今为止最重要和最广泛使用的基准”。美国没有采用复利方法，并将SOFR确定为其RFR。SOFR从2018年第二季度开始公布。
在其2019年的进展报告中，金融稳定委员会发现，“虽然美元LIBOR仍然是最主要的利率，但SOFR现金市场已经开始增长”，并注意到SOFR 浮动利率票据(FRN)和证券化的大量发行。
2017年10月，美国替代参考利率委员会(ARRC)提出了其《过渡计划》，其中规定了从美元LIBOR过渡的六个步骤和目标完成日期。2019年，ARRC发布了一套增量目标。
ARRC 的《过度计划》
|
步骤 |
原定目标完成期限 |
实际完成日期 |
|
1. ARRC成员为新利率的期货和/或隔夜指数掉期(OIS)交易建立了基础设施。 |
2018年下半年 |
2018年开始实施 |
|
2. 交易开始于担保隔夜融资利率(SOFR)的期货和/或双边、未结算的OIS。 |
2018年底 |
2018年5月开始实施 |
|
3.在当前(有效联邦基金利率 (EFFR))价格调整利息(PAI)和贴现环境下，参考SOFR的清算的OIS开始交易。 |
2019年第1季度 |
2018年开始实施 |
|
4.中央对手方结算所(CCP) 开始允许市场参与者选择将新的或修改过的互换合同(支付以EFFR、LIBOR和SOFR为基准的浮动支腿的互换)清算到当前的PAI/贴现环境中，或者选择使用SOFR进行PAI和贴现。 |
2020年 第1季度 |
2018年开始实施 |
|
5.不再接受以EFFR作为PAI和贴现的新互换合约进行清算，除非是为了关闭或减少使用EFFR作为PAI和贴现率的传统合约的未偿风险。使用EFFR作为PAI和贴现率的现有合约会继续共存，但随着时间的推移，这些合约将在到期或被关闭时失效。 |
2021年 第2季度 |
芝加哥交易所集团(CME) 和伦敦证券交易所集团(LCH) 已在2020年10月中旬对新的和传统的掉期进行SOFR PAI/贴现。 |
|
6.一旦流动性发展到足以产生一个稳健的利率，就在SOFR衍生品市场的基础上创建一个定期参考利率。 |
2021 年底 |
未知 |
在关于掉期的意见征询中，美国替代参考利率委员会(ARRC)注意到，在与用户协商后，伦敦证券交易所集团(LCH)和芝加哥交易所集团(CME)已经宣布了计划，使用2020年10月16日营业结束时生效的以下步骤取代原来有节奏的过渡计划中的第四和第五步。(i) 今后在新的美元互换合同的价格调整利息(PAI)和贴现中使用担保隔夜融资利率(SOFR) (而不是有效联邦基金利率 (EFFR))；以及(ii) 修改未完成的美元互换合同，在PAI和贴现中用SOFR取代EFFR。
不过，最后一个步骤，在SOFR的基础上开发一个定期参考利率，似乎不太可能在其目标完成期限之前发生。在2019年10月的ARRC会议上，来自美国联邦储备委员会的工作人员做了发言，其中指出，虽然自SOFR成立以来，SOFR期货交易量大幅增长，但目前的市场深度和交易量明显落后于联邦基金期货，似乎还不足以创建一个强大的符合国际证监会组织(IOSCO)要求的SOFR定期利率。
ARRC并没有打算推后第六个步骤的目标完成期限。ARRC称，打算批准SOFR的远期利率，前提是其成员之间能够达成共识，即能够产生一个符合国际证监会组织(IOSCO)规定的适当标准的强有力的定期基准，并符合ARRC的标准。然而，它也发出警告，称这种利率的产生和时间不能保证。
欧元区/欧元/欧元短期利率(€STR)
欧洲央行于2019年10月2日推出了欧元短期利率(€STR)。作为欧元多种利率方法的一部分，€STR将与改革后的欧元银行间拆放款利率(EURIBOR)一起存在。目前引用的EONIA将不再存在。从2019年10月2日和之后到2022年1月3日(届时EONIA将停止)，EONIA已被重新调整为参考€STR加上8.5个基点的固定利差。
由于EONIA将在2022年完全停用，欧元无风险利率工作组(欧元工作组)建议市场参与者尽快从EONIA过渡到€STR。欧元工作组还公布了从EONIA过渡到€STR的建议法律行动计划。以及(2020年2月)关于EONIA的现金和衍生品市场流动性转移到€STR的报告。
2019年7月，EURIBOR的管理者，欧洲货币市场研究所(EMMI)发布了 EURIBOR基准声明，其中规定了新的计算EURIBOR的混合方法。这种改革后的方法包括一个瀑布式的输入，以专家判断作为最低层级。同样在2019年7月，比利时金融服务和市场管理局确认，改革后的EURIBOR混合方法符合欧盟基准条例中的要求(这反映了国际证监会组织(IOSCO)的原则)。向新方法的过渡分阶段进行。2019年11月，EMMI确认，这种过渡已经完成。
英国证券交易所集团(LCH)、欧洲期货交易所(Eurex)和芝加哥交易所集团(CME)已于2020年7月27日将清算的欧元产品的折扣和PAI从EONIA过渡到€STR。
欧元工作组已经公布了EURIBOR后备措施的建议。欧元工作组还发布了关于EONIA向€STR过渡和EURIBOR后备措施的概况介绍。欧元工作组已于2020年11月就后备措施问题进行两次意见征询，并给出了建议。
预计未来€STR的期限结构，将取决于流动性强的€STR交换和期货市场的发展，目前这些市场似乎还处于起步阶段。
ISDA收到了对参考EUR LIBOR和EURIBOR的衍生品的利差和期限调整意见征询的反馈。绝大多数回应者同意在参考EUR LIBOR和EURIBOR的衍生品中，根据复合设定的拖欠利率方法进行执行，并根据五年回溯期的历史中值进行利差调整。这些结果与ISDA先前对其他IBOR的意见征询结果一致。
*该文章只是信息提供，不是法律意见。
文章链接
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 7 部分 即将到来和可能到来的关键发展及挑战
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 6 部分 监督和诉讼风险
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 5 部分 衍生品
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 4 部分 遗留合同
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 3 部分 市场公约和信息发展
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 2 部分 衍生的远期利率
LIBOR的退场 市场进度及转换准备 第 1 部分 市场进展
吕晓飞律师多次代表世界500强企业成功进行跨境并购、上市、重组等业务。吕律师从业至今在其参与的国际重大诉讼中保持着全胜纪录。此外，吕律师还帮助多个行业的客户成功应对外国政府监管调查，并就公司治理和危机管理提供法律建议。
吕晓飞律师同时担任北京大学经济学院专业硕士校外导师，并在清华大学法学院开设国际并购学分课程。吕律师经常接受中西方主流媒体采访，多次被英国议会邀请就重要议题和法案进行专家作证。