导语 ·
全球金融市场试图从银行业遭受的动荡中恢复。美联储和其他全球主要央行宣布了改善流动性的新措施。瑞士信贷(CS)的危机以瑞银(UBS)的救援性收购告终，但预计瑞士监管方很快还会发现后续问题。例如，在监管机构推动收购交易之后，CS约160亿瑞郎的AT1债券价值直接蒸发，投资人“血本无归”。这或将令各大债券市场AT1债券的投资人丧失信心，从而引发全世界性的债券市场震荡。
本文对截止2023年3月20日的相关信息进行概括和回顾，供您参考。
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1. 多家央行发布联合声明
在瑞银(UBS)周日(3月19日)决定收购瑞士信贷银行(CS)之后，世界主要央行发布了一份联合声明，表示将启动日常操作，通过常设流动性互换(standing swap lines)提供资金。在此之前，常设流动性互换是每周进行一次。
美联储、欧洲央行、英国央行和瑞士央行称其为“协调行动”(co-ordinated action)。加拿大银行和日本银行也加入了这一行列。
这些中央银行之间的流动性互换网络是一套常设设施，作为重要的流动性后盾，以缓解全球资金市场的压力，从而帮助减轻对家庭和企业信贷的影响。
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2. 监管方主导的收购导致瑞士信贷 AT1债券蒸发
瑞士监管方FINMA当地时间3月19日在官网上表示：“在FINMA、瑞士联邦和瑞士央行密切合作下，瑞银(UBS)将全面收购瑞士信贷(CS)。政府的特别支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。”因此，就UBS对CS的收购而言，最大的输家无疑是CS的AT1债券投资者。
AT1债券是欧洲金融危机后监管架构的产物。大银行被迫发行“应急可转债券”(CoCo债券)，这些债券可以迅速转化为更多的股权，或者在危机中被抵消，从而不让纳税人承担更多的救助。
AT1就是CoCo债券最常见的一种形式，CS在过去十年中发行了一大笔AT1债券。CS上周给投资者的一份报告称其在2022年底有147亿瑞郎的AT1债券未偿还。CS所有未偿付的AT1债券都是减记型的，不能转换为股权。CS的股东可以获得UBS 30多亿的收购金，但CS的AT1债券投资者则什么也得不到。
一般而言，CoCo债券属于次级债，偿还顺序将低于一般债券，但优先顺位仍高于股东。按银行业清偿程序的先后顺序排列，分别为：存款、各种金融债、T2债、AT1债、优先股、普通股。即使是按照正常的清算流程来处理，AT1债权人的受偿顺序也理应优先于普通股股东。然而，瑞士监管方没有考量到在资本结构中，CoCo债的顺位比CS股票等级来得高的情况，引发了投资人的强烈不满。
CoCo债券发行主体为各国银行，以银行的监管资本水平做为转换触发点——当银行资本充足率低于最低要求水平(7%)时，或者当主管机关权衡决定发行机构已达到无法继续经营情况时，CoCo债券将被强制性地转换成普通股，令持有人转为银行股东并分摊银行亏损，抑或允许银行透过减损全部或部分债券本金，来降低负债比率、提高资本充足率。而瑞士监管方推动的收购，导致CS的资本充足率强行低于7%。瑞士监管方打破资本结构的做法，将对瑞士金融债务产生长期影响。
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3. 欧亚担心投资者信心丧失的影响扩大
影响恐波及欧洲债券市场
过去两周，许多欧洲CoCo债券的价格已经出现了大幅跳水，上周五(3月17日)欧洲AT1债券的价格仅约为面值的80%，这是有纪录以来的最大折价之一。预计未来一段时间内，多类欧洲银行业的高风险债券很可能进一步走低。
欧洲央行也对此表示担忧
欧洲央行担忧瑞士监管方推行的解决方案颠覆了长期以来在债务追偿中债务投资者优先于股权持有人的既定准则，破坏了金融市场的信心。
根据Tradeweb的数据，其他欧洲银行发行的AT1在3月20日早盘交易中大约下降了10个点。瑞银(UBS)债券的交易价格为1美元/83美分，德意志银行AT1的交易价格大约为1美元/63美分。法国巴黎银行AT1债券的交易价格为1美元/70美分。
有观点认为，瑞士监管方的做法已经不仅仅是一个纯粹的法律问题，更关系到市场信心以及如何公平地对待投资者。
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亚洲银行股已受到波及
瑞士信贷(CS)AT1债券价值蒸发引发的投资者信任危机，已经在3月20日的亚洲时段进一步波及到了亚洲的银行股，部分亚洲银行的AT1美元债价格创下了有纪录的最大跌幅。汇丰AT1债券每1美元面值下跌逾5美分，至90美分以下。
对更广泛CoCo债市场的影响
本案是AT1市场发生的最大一次债券减记事件，损失规模远超过2017年西班牙银行Banco Popular SA债券的13.5亿欧元减记，如此庞大的不确定性可能会立即冲击同等级的银行债券价格。
由于瑞士方面的最新决定忽视了市场惯例(在面临亏损时，股东会第一受到冲击、再来才是AT1债券持有人受冲击的顺序)，可能会对整体规模达2750亿美元的AT1市场造成巨大冲击，引发市场对其他银行CoCo债前景的疑虑。
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