卖Token，不好赚钱的新生意- 大数跨境

鸟哥笔记

2026-10-20

作者：李梦冉

编辑：魏佳

来源：定焦One（ID：dingjiaoone）

一批以“Token”为核心商业模式的企业正加速走向资本市场。继AI推理服务商硅基流动于6月底递交港交所招股书后，AI基础设施服务商九章云极于9月29日冲刺“智算新云第一股”。10月，无问芯穹也被曝秘密递表，并随即宣布完成23亿元C轮融资，累计融资达43亿元。

这三家企业虽业务侧重不同，但均押注于Token生意。Token作为大模型处理信息的基本单位，其调用量呈现爆发式增长。国家数据局数据显示，我国日均Token调用量从2024年初的1000亿激增至2025年底的100万亿，2026年3月更突破140万亿，两年多时间增长超千倍。

然而，资本热捧背后是残酷的现实：Token需求虽增，价格战却愈演愈烈。对于重资产投入算力的企业而言，调用量增加并未必然转化为利润。九章云极2025年收入近11亿元，但超九成来自智算基础设施解决方案；硅基流动收入虽增长超6倍，毛利率却跌至-24%。

Token工厂兴起：从卖算力到卖服务

“Token工厂”概念随英伟达CEO黄仁勋GTC 2026演讲而流行。其核心逻辑是将数据中心从“文件仓库”转变为“Token生产工厂”，强调将底层算力转化为可直接调用的模型推理能力，并按Token消耗量收费。

相比直接出租GPU，Token工厂模式降低了AI使用门槛。企业无需自建服务器和维护团队，只需按实际调用量付费。这种模式尤其利好中小企业，使其能以更低成本接入AI能力。

推动这一转型的动力在于算力需求结构的改变。随着AI Agent兴起，推理需求超越训练需求成为主流。一次用户请求可能触发多轮模型调用，极大地放大了Token消耗。

中金公司测算显示，在理想条件下，Token工厂理论毛利率可达60%。但现实中，价格竞争激烈，服务商必须在保证模型效果、响应速度和服务稳定性的前提下，通过算力调度、推理加速和模型适配等技术手段，用同等算力生产更多Token，才能守住利润。

当前国内Token市场主要存在三类玩家：

阿里云、火山引擎、百度智能云等云厂商凭借基础设施、自研大模型及庞大客户群占据主导地位。弗若斯特沙利文数据显示，2025年前三大平台合计市场份额高达87%，其中火山引擎、阿里云、百度智能云位列前三。

对大厂而言，Token服务不仅是收入来源，更是巩固云生态的手段。通过将Token与云计算、存储等产品打包，即使Token业务本身利润有限，也能带动整体云业务增长。

以无问芯穹、硅基流动为代表的创业公司，专注于模型部署、推理加速和异构算力调度。它们不自研通用大模型，而是致力于让不同模型在不同芯片上运行得更快、更便宜。

这类企业的机会在于模型生态多样化和推理效率优势。若能在单位Token成本上建立壁垒，即可吸引不愿被单一云平台绑定的客户。但其面临大厂持续优化效率及开源框架进步的挑战，生存空间受到挤压。

九章云极等智算中心运营商正从单纯出售算力向Token服务延伸。通过将计算集群封装为标准化API接口，按Token计费，旨在提高设备利用率，分摊折旧和运维成本。

此类企业的优势在于基础设施建设经验，短板在于缺乏模型运营和技术服务能力，需寻找能持续消耗Token的客户群体。

值得注意的是，智算服务市场集中度极高。灼识咨询数据显示，2025年中国前五大智算服务商占据66.1%市场份额，阿里云、华为云、天翼云等巨头排名靠前，新玩家进入门槛较高。

尽管Token调用量激增，但相关企业的盈利能力仍受考验。

硅基流动招股书显示，2025年公司收入同比增长653.2%至5533万元，但毛利率从39.4%骤降至-24%，净亏损约3.45亿元。拖累业绩的是公有云业务，其毛利率低至-119%，而本地部署业务毛利率则高达82.5%。这表明，最接近“Token工厂”模式的公有云业务目前仍是亏损重灾区。

九章云极的情况类似，2025年总收入10.98亿元，但超九成来自智算基础设施解决方案，云服务占比仅7.1%。虽然2026年上半年云服务占比提升至26.1%，但其推出的Alaya Token服务收入规模尚未单独披露，商业化路径仍需验证。

Token生意难赚的原因主要有二：

一是价格竞争加剧。虽然部分大客户采购量增加，但DeepSeek、Qwen等国产模型低价版本降价明显，导致渠道商利润空间压缩。仅部分旗舰模型价格保持稳定或上涨。

二是刚性成本居高不下。GPU采购、折旧、电力和运维成本不会随售价下降而自动降低。若单位Token售价降幅超过成本降幅，利润将被进一步侵蚀。此外，算力利用率至关重要，只有充分摊薄固定成本，才能提升盈利能力。

不过，价格并非唯一决定因素。服务稳定性、模型多样性及技术整合能力也是大客户考量的重点。未来，Token市场可能出现分层：标准化服务陷入价格红海，而特定场景下的高性能、低延迟服务仍具差异化价值。

【声明】内容源于网络

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