上周，受投资者对AI融资风险担忧加剧影响，全球科技股遭遇抛售。新兴云服务商CoreWeave债券收益率升至15%，触及“财务困境”警戒线，被视为引发本轮市场波动的导火索之一。
然而，包括摩根大通和巴克莱在内的多家国际投行指出，市场对CoreWeave及科技行业融资风险的担忧被夸大。个案风险并不等同于全行业危机，不足以动摇更广泛的AI投资行情。
摩根大通：CoreWeave业务稳健，高现金消耗源于快速扩张
摩根大通分析师认为，尽管CoreWeave面临债务上升和现金快速消耗的质疑，但其业务基本面依然稳健。推动其融资需求的主要动力是业务的快速扩张，而非项目经济效益不佳。
此前，CoreWeave股价因债券收益率上升引发的债务担忧暴跌约20%，加剧了市场恐慌。Gartner报告曾质疑AI收入能否支撑大规模基建投资回报，进一步放大了投资者焦虑。
对此，摩根大通股票分析师Samik Chatterjee等在报告中指出，CoreWeave的商业模式具有韧性。市场需求强劲，且该公司在新增算力产能上线前，已通过长期“照付不议”（take-or-pay）合同锁定了客户。
分析师估算，典型五年期合同的无杠杆内部收益率（IRR）约为15%，高于该公司9%至11%的综合资本成本。此外，五年期满后对GPU进行重新签约，还能带来额外的变现杠杆。
分析师表示：“合同经济效益为债务风险提供了缓冲。在保守情景下，资本支出约占五年期合同价值的51%，其中约80%通过资产级债务融资。偿还债务后，CoreWeave可保留相当于合同价值约16%的现金，足以覆盖约五年的数据中心义务支出。”
尽管如此，激进扩张短期内仍会对现金流构成压力。摩根大通估算，1吉瓦完全运营算力产能年均可产生100亿至150亿美元收入，但新增1吉瓦算力需超过350亿美元的前期资本投入。
分析师强调，高现金消耗是因为每年新增产能相对于当前已安装活跃产能规模较大。预计到2030年，公司运营产能将达到年度新增产能规模的4至5倍，届时现有业务产生的现金流将足以支撑扩张。
巴克莱：个案不引发系统性危机，AI巨头构成“兜底力量”
巴克莱分析师认为，CoreWeave的债券风波不应成为看空整体AI交易健康状况的理由。即便该后续面临更多挑战，也不太可能引发大范围危机蔓延。
巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha将当前情况与2023年硅谷银行危机类比。当时市场将地区性银行问题放大为整个美国经济的危机，最终被证明是误判。同样，投资者不应因CoreWeave的债务挑战而断定整个AI资本支出周期出现问题。
Rajadhyaksha指出：“CoreWeave的无担保债券仅占其资本结构的极小部分，其资本支出也仅占AI总资本支出的极小部分。承担绝大部分支出的超大规模云厂商并不像CoreWeave那样依赖此类融资。”
Rajadhyaksha认为，即使CoreWeave受挫，更广泛的AI交易行情依然稳固。在最极端的悲观情景下（CoreWeave完全停止支出），仅损失约4%-5%的AI总资本支出；若其支出减半，影响仅为2%。基于2027年超万亿美元的估算，这相当于200亿美元，虽非无足轻重，但不足以动摇整个周期。
此外，AI领域的头部巨头构成了市场的“兜底力量”。Alphabet、微软、Meta和亚马逊合计需要的算力超过目前市场供给量，且持续上调支出预期，算力需求依然强劲。
高盛上调评级，多家机构重申看多立场
在债务担忧加剧之际，高盛周一表达了对CoreWeave的信心，将其股票评级从中性上调至买入。该行认为，市场可能低估了算力合同回报的改善，并高估了融资成本上升的影响。
事实上，在CoreWeave经历“股债双杀”后，杰富瑞、美国银行、德意志银行等机构也陆续重申了看多立场。