近日，*ST岭南（002717.SZ）发布公告，收到深交所下发的《终止上市事先告知书》。因公司股票连续二十个交易日收盘价低于1元，深交所拟决定终止其股票及可转债上市交易，面值退市基本落地。

今年以来，*ST岭南股价持续走低。前复权口径下，年内盘中最高价出现在2月27日，达1.94元，此后股价震荡下行。自9月下旬起，公司股票接连跌停，跌破1元面值后加速下挫；10月12日收盘报0.45元，较年内高点大幅回撤，年内股价与市值累计跌幅接近七成。

*ST岭南原名岭南股份，是广东本土民营上市公司，主营业务为生态环境工程与文旅项目投资运营。2022年末，中山火炬高技术产业开发区管委会相关主体耗资约13亿元受让股权，成为上市公司新实际控制人。

国资入主之初，市场普遍期待依托国资信用、资源优势，化解公司流动性危机，推动业绩修复，实现业绩与市值双增长。

但三年多时间过去，这场国资纾困未能兑现预期，上市公司财报持续恶化，多重风险集中爆发，最终走向退市。

从财报数据来看，自国资入主以来，公司持续深陷大额亏损泥潭。2022年，公司归母净亏损14.92亿元；2023年归母净亏损10.78亿元；2024年归母净亏损4.59亿元，连续三年大额亏损。叠加资产减值计提、债务利息侵蚀利润，公司净资产快速由正转负。2024年年报显示，期末归属母公司所有者权益为-10.76亿元，资不抵债格局正式形成。

经营端，公司营收规模持续收缩。2022年营业收入31.61亿元，2023年营收下滑至19.64亿元，2024年进一步降至12.43亿元。生态、文旅业务垫资规模大、项目回款周期长的固有痛点持续放大，大量应收账款回收困难，坏账风险凸显。2024年末，公司应收账款账面余额高达32.25亿元，大额款项逾期，持续计提信用减值损失，进一步吞噬企业利润。

债务层面，流动性危机始终未能化解。截至2024年末，公司总负债63.18亿元，大量银行贷款、非标融资逾期，引发密集诉讼与资产查封冻结。持续逾期债务推高罚息，财务费用居高不下，每年高额利息支出持续拖累财报，公司基本丧失新增融资能力。

雪上加霜的是，监管核查揭开财务造假的历史遗留问题。公司早年通过虚构工程项目、虚增营业收入与利润美化财报，财务造假行为坐实，叠加项目涉嫌违法转包等违规事项，上市公司被实施退市风险警示。国资入主后，历史财务包袱、存量债务、业务模式缺陷交织，远非一笔股权资金就能化解。

此番面值退市，意味着中山火炬国资13亿元入主资金面临重大损失，二级市场中小股东同样承受巨大亏损。随着退市程序推进，股票后续将进入退市整理期，摘牌后转入全国股转系统，流动性将急剧萎缩，股权价值进一步缩水。

*ST岭南案例，为上市公司国资纾困提供深刻启示。国资资金注入只是纾困起点，若企业存在重大财务造假、巨额存量债务、资不抵债等深层硬伤，单纯股权加注难以逆转经营颓势。生态文旅行业项目周期长、回款不确定性高，历史遗留风险叠加行业下行，进一步抬升纾困难度。

市场人士表示，国资入主上市公司不能抱有“资金兜底”的简单预期，纾困成败的核心在于厘清历史风险、重塑可持续的主营业务，否则大额国资投入仍会面临重大损失。

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