为何重要
- Shein港交所IPO首日股价下跌8%，估值降至240亿美元，较2022年峰值大幅回落。
- 市场反应平淡，远期市盈率仅15倍；尽管面临市场摩擦及盈利能见度低等问题，其估值仍高于Temu。
- 需关注Shein中期财报，预计营业利润率将低于第一季度水平。
Retail News Asia新闻室分析
周二，Shein在港交所首个交易日股价下跌8%，在线快时尚零售商估值约为240亿美元。
早盘价格44.60港元标志着公司估值从2022年近1000亿美元峰值大幅重置。同期，香港基准恒生指数下跌0.6%。
在中国监管机构反对并阻止此前纽约和伦敦上市尝试后，Shein转向香港上市。公开发售约占扩大后股本的6.6%。基石投资者认购约五分之一发售股份，仅剩5%股份在六个月锁定期内自由流通。
与地区竞争对手的估值差距
销售期间投资者兴趣低迷。零售部分认购倍数5.63倍，国际部分2.59倍，远低于香港科技和机器人领域常见的数百倍认购倍数。
Saxo市场数据显示，Shein上市时远期市盈率为15倍。该倍数是Temu母公司PDD Holdings估值的两倍以上，使得Shein在地缘政治摩擦加剧及主要西方市场盈利能见度较低背景下，仍享有溢价。
RetailNews Asia指出，此次平淡上市表现反映随着西方海关漏洞消失，跨境电商经济状况迅速恶化。多年来，中国折扣零售商依靠低价值包裹免税政策进入欧美市场。如今，两大司法管辖区均对直邮商品征收关税，导致超快时尚出口行业利润率同时压缩。
关税挤压营业利润率
最大市场政策变化瓦解了其核心成本优势。美国去年取消800美元以下包裹免税豁免，欧盟则对小件消费品运输征收费用。
欧洲和中东更高海关关税、税费及物流支出导致Shein去年净利润下降39%，使其第一季度陷入营业亏损。为补偿以较高价格入局的前期风险投资支持者，Shein同意向部分优先股股东支付35亿美元现金并进行股份调整。
管理层转向收购和平台佣金以多元化收入。该公司于5月收购美国服装品牌Everlane，此前已收购英国品牌Missguided和法国时尚品牌Pimkie。
目前焦点转向Shein即将发布的第一季度财务报告，预计营业利润率将低于第一季度水平。
这意味着什么
Shein港交所上市标志其面临艰难转型。股价下跌8%及相对较低认购率（与典型科技股上市相比）表明投资者对其未来增长持怀疑态度。尽管估值高于PDD Holdings旗下Temu，但随着西方海关漏洞消失且关税压缩利润空间，Shein面临重大阻力。其收购Everlane和Missguided等品牌战略旨在多元化收入，类似于Forever 21被Shein收购股权做法，但这给现有品牌组合盈利能力带来压力。此举短期内不太可能完全缓解核心利润压力。应密切关注即将发布的第一季度财务报告中实际营业利润率。
Rajiv Menon
问答
问：为什么Shein选择在香港而非其他主要金融中心进行股票首发？
答：在中国监管机构阻止其此前在纽约和伦敦上市的尝试后，Shein转而寻求在香港上市。
问：投资者对Shein股票发行兴趣冷淡的主要原因是什么？
答：投资者兴趣冷淡是因为跨境电子商务经济性恶化，随着西方海关漏洞消失，美国和欧盟不再为低价值包裹提供税收豁免。
问：政策变化如何从财务上影响了Shein在其关键市场的情况？
答：美国取消免税额度和欧盟引入征收费用等变化，瓦解了Shein的核心成本优势。更高关税和物流支出导致去年净利润下降39%，并在第一季度出现运营亏损。
问：鉴于当前的财务挑战，Shein正试图如何多元化其收入来源？
答：管理层正通过收购和平台佣金来多元化收入。该公司已收购美国品牌Everlane，此前还收购了英国品牌Missguided和法国品牌Pimkie。