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2026-10-18

导读：对白银市场而言，最值得关注的问题不是银价还能涨多少，而是当银价上涨时，全球究竟有多少矿山能够真正增加白银供应。

本文来源于云儿大宗杂谈坊，作者扑克财经智库成员。为防止不可抗力因素导致的失联，欢迎添加本号主编的微信号：puoke002。

全球最大的银矿在哪里？墨西哥为什么能够占据全球20大原生银矿中的8席？更令人意外的是，全球约74%的矿产白银，竟然不是来自以白银为主要产品的银矿。

近日，MiningVisuals发布了2025年全球20大原生银矿排行榜。根据其引用的Metals Focus数据，全球前20大原生银矿合计生产约1.80亿盎司白银，其中墨西哥8座矿山贡献约7,870万盎司。

与此同时，世界白银协会（Silver Institute）与Metals Focus发布的《World Silver Survey 2026》显示，2025年全球矿山白银产量约8.47亿盎司，同比增长约3%，但原生银矿在全球矿山白银供应中的占比仅约26%。

这意味着，全球约四分之三的矿产白银，实际上是铜、铅、锌、金等矿山生产过程中的伴生产品。

这一供应结构决定了白银市场具有不同于黄金的基本面：即使银价大幅上涨，全球矿山也未必能够迅速增加产量。

01 全球20大原生银矿：墨西哥占据8席

根据MiningVisuals发布的2025年排行榜，全球最大的两座原生银矿分别是玻利维亚的San Cristóbal和墨西哥的Juanicipio，年产量均达到1,760万盎司。

排名第三至第五的分别为墨西哥Saucito、俄罗斯Dukat和墨西哥Fresnillo。

2025年全球20大原生银矿排名

排名	矿山	国家	产量（百万盎司）
1	San Cristóbal	玻利维亚	17.6
2	Juanicipio	墨西哥	17.6
3	Saucito	墨西哥	14.3
4	Dukat	俄罗斯	13.7
5	Fresnillo	墨西哥	11.8
6	Uchucchacua	秘鲁	11.1
7	Puna	阿根廷	9.8
8	Cannington	澳大利亚	9.3
9	Greens Creek	美国	8.7
10	Cerro Los Gatos	墨西哥	8.4
11	San Julián	墨西哥	8.3
12	Ying	中国	6.5
13	Palmarejo	墨西哥	6.5
14	Rochester	美国	6.1
15	La Colorada	墨西哥	6.0
16	Las Chispas	墨西哥	5.8
17	Lucky Friday	美国	5.3
18	Zgounder	摩洛哥	4.8
19	Imiter	摩洛哥	4.6
20	San Bartolomé	玻利维亚	4.5

数据来源：MiningVisuals、Metals Focus，2026年9月发布。产量单位为百万金衡盎司。

按榜单计算，20座矿山合计生产约1.80亿盎司白银，相当于2025年全球矿山白银产量的约21%。

其中，墨西哥8座矿山合计生产约7,870万盎司，占榜单总产量的43.7%。这一数字充分说明了墨西哥在全球原生银矿生产中的重要地位。

但需要注意，这是一份原生银矿排行榜，而不是全球所有产银矿山的排行榜。许多大型铜矿、铅锌矿的白银副产品产量相当可观，却不在这份名单之中。

02 墨西哥为什么能够成为全球银矿中心？

墨西哥长期是全球最重要的白银生产国之一，拥有世界级的银金多金属成矿带，尤其是Zacatecas、Durango和Chihuahua等矿业地区。丰富的资源基础，加上成熟的矿业技术、选矿设施和服务体系，使墨西哥形成了具有国际竞争力的白银产业集群。

从企业层面看，Fresnillo plc是最具代表性的银矿生产商之一。其运营的Juanicipio、Saucito、Fresnillo和San Julián等矿山均进入全球前20名。Juanicipio尤其值得关注。这座高品位银金矿山由Fresnillo运营。2025年，Pan American Silver通过收购MAG Silver取得该项目44%的权益，Fresnillo继续持有56%。

这笔交易反映出全球白银矿业资本整合的趋势：大型生产商更愿意收购已经投产、具备稳定现金流的优质资产，而不是完全依赖早期勘探项目。

其他值得关注的公司包括：

Pan American Silver：拥有美洲多个银金矿山，业务覆盖墨西哥、秘鲁、阿根廷等地区。

Coeur Mining：在美国和墨西哥拥有银金生产资产。

Hecla Mining：美国重要的白银生产商，旗下Greens Creek和Lucky Friday均进入榜单。

Silvercorp Metals：在中国经营银铅锌矿山，其河南Ying矿区排名第12位。

不过，墨西哥的优势也伴随着风险。矿业许可审批、环境要求、水资源限制、社区关系以及部分地区的安全问题，都可能影响现有矿山扩建和新项目开发。

因此，未来墨西哥能否继续扩大白银产量，不仅取决于地下资源储量，也取决于矿业投资环境。

03 为什么全球74%的白银不是由银矿生产的？

这是理解白银市场最重要的问题。

根据《World Silver Survey 2026》，2025年全球矿山白银产量约8.47亿盎司。其中，原生银矿仅贡献约26%，其余约74%来自其他金属矿山的伴生生产。白银广泛存在于铜、铅、锌、金等矿床中。

例如，铅锌矿山在生产铅精矿、锌精矿时，可能同时回收白银；部分铜矿在冶炼及电解精炼过程中，也能够从阳极泥中回收白银。

这些白银虽然具有经济价值，却往往不是矿山决定产量的主要因素。

对于一家大型铜矿企业而言，是否扩大采矿规模，主要取决于铜价、矿石品位、选矿能力、生产成本和资本开支。

即使白银价格上涨50%，如果铜矿已经满负荷运行，或者铜价不足以支持扩产，企业也未必会增加铜矿石开采量。

铅锌矿山同样如此。

白银价格上涨，并不意味着全球75%左右的非原生银矿供应能够迅速响应。

这就是白银供应弹性相对有限的重要原因。

更值得注意的是，原生银矿的新项目开发也需要较长时间。从资源勘探、储量评价、可行性研究、环境审批、融资到矿山建设，往往需要多年。因此，即使白银价格维持高位，新增矿山供应也难以在短期内大量释放。

这与黄金市场存在明显差异。

黄金矿山通常以黄金作为主要收入来源，金价上涨可以直接改善项目经济性，并刺激勘探和开发投资。而对白银而言，价格信号必须通过更复杂的多金属矿业体系才能转化为实际供应增长。

04 中国只有一座银矿上榜，意味着什么？

在全球20大原生银矿排行榜中，中国只有一座矿山入围。这就是Silvercorp Metals在河南运营的Ying矿区，2025年白银产量约650万盎司，排名全球第12位。但这并不意味着中国在全球白银产业中的地位不重要。恰恰相反，中国白银产业的特点是伴生银生产、冶炼、回收和工业消费规模较大。

中国的白银供应与铜、铅、锌等有色金属产业紧密相连。大量白银来自铅锌精矿、铜精矿等原料的加工与冶炼，以及相关贵金属回收环节。因此，中国白银产量不能仅通过原生银矿数量来判断。

从产业链角度看，中国具有三个重要特点。

第一，白银供应与有色金属冶炼体系高度关联。

铜、铅、锌冶炼行业的原料供应、加工费、产能利用率及金属回收技术，都会影响白银产出。

第二，中国是全球重要的白银工业消费市场。

光伏、电气设备、电子制造和汽车产业对白银形成了持续需求。

第三，中国白银市场同时受到国内工业周期和国际贵金属价格的影响。

因此，分析中国白银市场，既要关注上海期货交易所和国际银价，也要研究国内冶炼企业生产、工业需求以及进出口贸易变化。

特别是在铜、铅、锌精矿供应紧张的情况下，冶炼原料结构及加工利润的变化，也可能间接影响伴生银供应。

05 工业需求正在改变白银市场，但不能忽视替代技术

过去，白银常常被视为黄金的影子。黄金上涨，白银跟涨；黄金下跌，白银往往跌幅更大。

但随着能源转型和电气化发展，白银的工业属性越来越重要。白银具有优良的导电性能，被广泛应用于太阳能光伏、电气连接、电子元件和汽车电子等领域。尤其是光伏产业，近年来成为白银工业需求的重要驱动力。

不过，2025年的市场数据也提醒我们，不能简单地把能源转型等同于白银需求持续高速增长。

根据《World Silver Survey 2026》，2025年全球白银工业需求约6.57亿盎司，同比下降约3%。主要原因之一是光伏产业持续降低单位电池的白银消耗量。随着银浆用量优化、铜替代技术以及新型电池金属化工艺的发展，光伏行业正在努力降低对白银的依赖。

因此，未来白银工业需求实际上取决于两个相互竞争的因素：

一方面，全球光伏装机、电气化、数据中心及电子产业继续增长。

另一方面，单位产品的耗银量可能持续下降。

如果光伏装机增长10%，但单位耗银量下降15%，相关白银需求仍可能减少。

这说明，白银工业需求增长并不是一条直线，而是产业规模扩张与技术降耗之间的动态博弈。

对于矿业投资者而言，关注光伏装机量固然重要，但更需要跟踪每瓦耗银量、铜替代进度以及不同电池技术的商业化情况。

06 白银供应缺口意味着什么？会不会推动银价长期上涨？

白银市场近年来持续受到供需缺口的关注。

根据《World Silver Survey 2026》的预测，2026年全球白银市场仍可能出现约4,630万盎司的供需缺口。这一预测说明，全球白银供应仍面临一定压力。但需要特别强调：

年度供应缺口不等于市场立即缺银，更不意味着价格必然持续上涨。

白银市场除了当年的矿山生产和回收供应之外，还存在大量地上库存。这些库存包括交易所库存、投资者持有的实物白银、ETF相关持仓以及商业库存等。

当市场出现供应缺口时，部分库存可以释放，弥补当期供应不足。同时，银价上涨也会刺激废银回收，并可能抑制部分价格敏感型工业需求。因此，决定银价走势的不只是矿山供应和工业消费，还包括投资需求、美元利率、黄金走势以及库存变化。

白银同时具有工业金属和金融资产两种属性。

当工业需求增长、供应受限与投资资金流入同时发生时，价格可能出现较大涨幅。

反过来，如果全球经济放缓、工业需求减弱，或者投资者集中减持白银，即使矿山供应增长有限，银价也可能承压。

对白银市场而言，供需缺口提供的是基本面背景，而不是简单的价格预测公式。

07 矿业并购正在改变全球白银资源控制格局

从这份排行榜还可以看出，全球优质银矿正在成为大型矿业公司重要的资产配置对象。

2025年Pan American Silver收购MAG Silver，是其中具有代表性的一笔交易。其核心逻辑并不复杂：与其承担多年勘探、审批和建设风险，不如通过收购获得已经投产的高品位银矿权益。

对大型矿业公司而言，优质在产矿山能够提供现金流，也更容易通过运营协同降低成本。

对于初级矿业公司而言，如果拥有高品位、大规模且具备开发条件的银矿资源，也可能成为大型生产商的潜在并购目标。

但在实际投资分析中，不能只看资源量或白银当量产量。

至少需要关注以下几个指标：

矿石品位与冶金回收率：决定实际可回收金属量。

现金成本与AISC：衡量矿山在不同银价下的盈利能力。

储量与矿山寿命：决定企业未来现金流的持续性。

资本开支与融资能力：影响扩建和新项目开发。

司法管辖与许可风险：可能决定项目能否顺利投产。

尤其需要区分原生银矿与银铅锌、银金等多金属矿山。

两家白银产量相近的企业，其利润率、现金流和银价敏感度可能完全不同。如果一家矿山能够通过黄金、铅、锌等副产品收入抵扣生产成本，其报告的白银现金成本可能较低。

但这并不意味着企业不受其他金属价格波动的影响。

因此，研究白银矿业公司，必须把资源质量、金属收入结构和项目经济性结合起来。

08 未来白银市场，最值得关注的四个变量

从全球白银供应结构来看，未来市场有四个值得长期跟踪的方向。

第一，墨西哥主要银矿的生产稳定性。

墨西哥在全球原生银矿生产中具有突出地位。主要矿山的品位、扩产、运营及矿业政策变化，都会影响市场供应预期。

第二，全球铜、铅、锌矿山的产量变化。

既然约74%的矿产白银来自非原生银矿，那么研究白银供应就不能只看银矿企业。基本金属矿山的生产周期同样重要。

第三，光伏及电子行业的耗银强度。

工业需求的长期增长潜力仍然存在，但技术替代可能改变需求曲线。特别是光伏行业，必须同时关注装机增长和单位耗银量下降。

第四，投资需求与库存变化。

白银市场规模相对黄金较小，投资资金流向可能放大价格波动。ETF持仓、交易所库存、实物投资需求及主要市场之间的价格差异，都值得密切关注。

09 白银真正的稀缺性，来自供应结构

2025年全球20大原生银矿排行榜，表面上是一份矿山产量排名，实际上揭示了全球白银供应体系的核心特点。

墨西哥拥有众多世界级银矿，但全球白银供应并不主要依靠这些专业银矿。约74%的矿产白银来自铜、铅、锌、金等矿山的伴生生产。这意味着，白银供应不仅受自身价格影响，还受到其他有色金属市场、矿山投资周期和冶炼产业链的制约。

与此同时，白银工业需求正在经历结构性变化。光伏、电气化和电子产业带来新的需求，但技术进步也在不断降低单位产品的白银消耗。

未来白银价格能否持续走强，取决于矿山供应、工业需求、技术替代、库存和投资资金之间的复杂平衡。

对白银市场而言，最值得关注的问题不是银价还能涨多少，而是当银价上涨时，全球究竟有多少矿山能够真正增加白银供应。

这才是理解未来白银市场供需格局的关键。

资料来源：

MiningVisuals：《The World's 20 Largest Primary Silver Mines in 2025》，2026年9月。Metals Focus：2025年全球原生银矿产量数据。The Silver Institute、Metals Focus：《World Silver Survey 2026》。Fresnillo plc、Pan American Silver、Hecla Mining、Coeur Mining、Silvercorp Metals等矿业公司公开资料。

说明：文中全球20大原生银矿排名采用MiningVisuals公布的统计口径；全球供应、工业需求及市场缺口数据采用《World Silver Survey 2026》相关数据。2026年供需缺口为预测值，并非全年实际结果。本文仅供行业研究与交流，不构成投资建议。

【特别声明】本文来源于云儿大宗杂谈坊，作者扑克财经智库成员。扑克百家研究院（puokebaijia）编辑，若有侵权请联系删除。文章的观点和立场并不代表本公众号的观点和立场。此文版权归原作者所有，其他第三方若要转载此文章请事先联系沟通，未经授权的转载都视为侵权。

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