文 | 刘振涛
在生物医药产业链中，有一类企业被称为“卖水人”或“卖铲人”。它们不直接参与创新药研发的成败博弈，而是提供重组蛋白、抗体及技术服务等关键基础设施。若缺乏这些支持，药品研发管线可能面临停滞。
创业板上市公司百普赛斯便是这一领域的典型代表。公司成立于2010年7月，于2021年10月在创业板上市，主营业务涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒、磁珠等生物试剂产品及技术服务。
近期，百普赛斯再次向港交所递交招股书，谋求“A+H”两地上市。此前公司于2026年1月首次递表，7个月后失效，此次为更新材料后的二次冲刺。
财务数据显示，百普赛斯盈利能力强劲。2025年全球收入前20的制药巨头（如强生、辉瑞、诺华）均为其客户，且前20大客户复购率达100%。2023年至2025年，公司综合毛利率维持在83%-85%区间，2026年上半年更是攀升至90%以上。同时，公司现金流充沛，截至2026年上半年末，货币资金及交易性金融资产超10亿元，流动负债仅1.87亿元。
在高毛利、不缺钱的背景下，百普赛斯为何执着于港股上市？
毛利超90%，黄金赛道的 “卖水人”
百普赛斯的创业起点并不豪华，由两位深耕行业的“老生物人”创立。创始人陈宜顶毕业于陕西科技大学生物工程专业，曾供职于神州细胞、英杰和赛默飞；联合创始人苗景赟曾任职GE医疗产品经理。2010年，两人联手成立百普赛斯，陈宜顶负责经营，苗景赟分管研发，公司逐步从“技术服务商”转型为“产品平台型”企业。
2021年10月，百普赛斯登陆深交所创业板，发行价112.5元/股，募资22.5亿元，市值一度突破230亿元。
公司的核心产品为重组蛋白，主要通过基因工程技术在HEK293细胞中表达，结构与天然人源蛋白高度接近。在创新药研发中，重组蛋白作为“靶子”，用于药企筛选和验证药物靶点。由于此类产品用量小但单价高，且更换供应商会导致实验重新调试、数据不一致等高转换成本，百普赛斯因此在供应链中拥有较强的话语权。
业绩方面，2025年公司实现营业收入8.38亿元，同比增长29.94%；归母净利润1.66亿元，同比增长33.70%；经营活动净现金流达3.56亿元，同比大增约320%。尽管经历2023-2024年的行业调整，公司在2025年重新恢复高速增长。
毛利率方面，2023年至2025年综合毛利率分别为84.3%、84.8%、83.5%。其中，贡献营收八成以上的重组蛋白毛利率稳定在85%-88%之间。2026年上半年，公司整体综合毛利率升至90.27%，重组蛋白毛利率更是达到91.15%。
客户结构进一步印证了其市场地位。百普赛斯覆盖了2025年全球收入前20大制药公司，包括强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等，以及国内的恒瑞医药、君实生物、药明生物、百济神州等创新药企。招股书显示，往绩记录期间，前20大客户复购率为100%。
按2025年收入计，百普赛斯是全球重组蛋白市场中国供应商第一名、全球第三名，市场份额约2.7%；在中国生物试剂行业排名第三，份额约2.6%。
不差钱，冲刺A+H：一场面向海外远征的押注
尽管账面资金充裕，百普赛斯仍坚持推进港股上市，其战略意图主要在于全球化扩张。
目前，全球重组蛋白市场前两大玩家Thermo Fisher与Bio-Techne合计份额高达33.0%，而百普赛斯份额仅为2.7%。单纯依靠利润积累难以快速缩小差距，赴港上市旨在拓宽融资渠道，助力全球并购与市场拓展。
从收入结构看，海外市场是百普赛斯的重要增长极。2026年上半年，境外收入3.11亿元，占比62.26%；2025年全年境外收入占比63.8%，其中美国市场贡献约40.1%的营收。
公司商业模式高度依赖研发投入和海外扩张。守住以北美为主的高毛利海外市场，是维持其高溢价的关键。港股作为国际化资本接口，有助于公司提升全球交付能力、扩充研发网络及进行战略并购。
此外，AI制药的兴起为行业带来新机遇。高质量湿实验数据、可验证靶点蛋白及标准化试剂需求激增。百普赛斯正深化“AI预测+实验验证”的双轮驱动开发模式，以承接中国创新药出海及AI生物学的基础设施订单。
然而，海外扩张也伴随风险。美国市场占比较高，地缘政治、出口管制及关税政策（目前产品在美关税税率为12.5%）的变化可能冲击利润和估值。此外，跨境直销模式导致存货与应收账款沉淀。招股书显示，2026年前七个月存货周转天数达534天，存货减值拨备增至约1.56亿元，2025年贸易应收款达1.34亿元。
总体而言，若成功实现“A+H”上市，百普赛斯将打通境内外资本通道，有望在全球生物试剂市场中占据更有利位置，打开新的增长空间。