H&M掉队、优衣库反超，全球服装三巨头的座次之变，背后是三种商业模式的分化。
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出品/联商网
撰文/李言
十年前，H&M与Zara母公司Inditex在全球快时尚市场并驾齐驱，而优衣库母公司迅销集团的收入规模仅为前者的六成。十年后，格局生变：Inditex进一步拉开差距，而迅销集团凭借2026财年3.96万亿日元（约合人民币1675亿元）的营收，预计将超出H&M同期预测值约12%，反超H&M成为全球第二大服装零售商几成定局。
曾经的全球第二为何掉队？主打基本款的优衣库又如何实现逆袭？这背后折射出的是三种截然不同的商业模式演化路径。
H&M困境：利润回升难掩增长乏力，私有化猜测升温
近日，H&M集团发布2026财年第三季度财报。尽管营业利润同比增长23%至60.37亿瑞典克朗，单季营业利润率升至10.6%，显示其降本增效策略初见成效，但资本市场更关注的是增长潜力。财报发布后，H&M股价一度下跌约3%。
自2024年初丹尼尔·埃尔韦尔接任CEO以来，H&M致力于改善盈利和重振品牌。虽然营业利润率从6.2%逐步修复至8%以上，但销售额增长停滞：2024年和2025年仅分别增长1%和2%，2026财年前三季度更是与上年持平。截至今年8月底，H&M全球门店总数为4023家，较一年前减少95家。
在H&M寻求突破之际，创始家族佩尔森家族的举动引发市场关注。数据显示，自2021年初至今，佩尔森家族及关联方持股比例从49.5%升至逾68%。仅今年以来，其旗下投资公司Ramsbury Invest便买入3680万股。随着持股比例逼近瑞典法律规定的90%强制收购门槛，关于H&M可能走向私有化的猜测日益浓厚。
分析人士认为，家族持续增持可能是为了摆脱短期资本市场压力，为长期战略转型争取空间。尽管Ramsbury Invest拒绝评论私有化计划，但这一“缓慢收购”的过程已成为无法回避的话题。
优衣库突围：海外驱动增长，单店质量提升
相比之下，优衣库找到了新的增长引擎。迅销集团2026财年财报显示，全年销售额同比增长16.6%，净利润连续第五年创下新高。其中，海外优衣库收入首次占据集团总收入六成以上，同比增长26%。
在中国市场，优衣库也呈现出企稳回暖迹象。2026财年，中国大陆地区收入和事业利润分别增长约3%和18%，且是在门店数量从926家精简至85家的情况下实现的。这表明，其增长主要得益于经营效率和单店质量的提升，而非盲目扩张。
更为显著的增长来自欧美市场。2026财年，北美与欧洲市场的合计收入首次超过大中华区。优衣库正积极进入英国利兹、荷兰乌得勒支等新城市，并向美国更多购物中心拓展。
基于此，分析师预测迅销集团将在2026财年正式超越H&M，成为仅次于Inditex的全球第二大服装零售集团。不过，迅销目前的规模仅为Inditex的56%左右。若要追赶Inditex，迅销需在未来七年内保持12%至14%的年均增速，挑战依然巨大。
优衣库门店儿童专区
创始人柳井正重申了成为全球第一的目标，并将东南亚、印度和澳大利亚视为下一阶段的重点增长区域，旨在让优衣库成为全球消费者购买日常服装的首选品牌。
模式分化：Zara向上，优衣库向外，H&M徘徊
同拥有全球供应链和数千家门店，三大巨头却走向了不同的发展路径。
Inditex：提质减量，向高质量价值型公司转型
Inditex的策略最为典型。过去几年，其全球门店数量从7490家大幅缩减至5444家，降幅超四分之一，但销售面积仅缩减4.8%。这是一种网络重整：关闭低效小店，资源向核心大店集中，通过迁址、翻新提升单店产出。
在门店做“减法”的同时，Inditex在品牌和商品上做“加法”。董事长玛尔塔·奥尔特加上任后，Zara着力提升产品质感和品牌形象，改造伦敦邦德街、上海淮海中路等旗舰店，并加强时尚合作。同时，通过Lefties等子品牌覆盖不同消费层级。Inditex正从追求高速增长转向“增长适度、利润率稳健、现金创造能力突出”的高质量发展模式。
优衣库：大单品策略与面料科技构建护城河
优衣库并未遵循传统快时尚依靠多款式的逻辑，而是践行“服装界麦当劳”理念：有限菜单、集中销售畅销款、供应链快速响应。每年约80个新设计中，一款T恤可卖出百万件，远超同行水平。
为实现规模效应，优衣库将合作生产商从300家精简至50家，通过稳定大额订单换取供应商在设备和工艺上的投入。此外，优衣库将竞争维度延伸至面料科技，与东丽合作开发HEATTECH、AIRism等功能性面料，构建了由大单量、稳定供应链和技术研发共同支撑的产品体系。
优衣库姊妹品牌GU 共享集团层面的供应链资源
H&M：调整尚未形成清晰合力
H&M也在求变：关闭低效门店、压缩库存、缩短决策链条、加强与设计师合作并重返伦敦时装周。然而，这些举措尚未汇聚成清晰的品牌方向。在Zara向上提升品牌势能、优衣库向外拓展全球市场的背景下，H&M仍在寻找自己的定位。
结语
Zara向上，优衣库向外，H&M徘徊。对优衣库而言，超越H&M是里程碑，但距离全球第一仍有长路要走；对H&M而言，即便私有化能带来转型时间窗口，最终仍需回答“消费者为何选择H&M”这一核心问题。
无论资本运作如何变化，商业的本质回归于产品。消费者关心的并非关店数量或库存周转率，而是店里是否有值得购买的衣服。
