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报告延伸：中国策略报告：AI改变游戏规则——中国正在崛起（文末附全文PDF） -
出 品 方：高盛
一、DeepSeek时刻之后，中国AI资产“换了人间”
自2025年初DeepSeek引爆市场以来, 中国AI相关上市公司通过股价上涨和IPO, 已累计创造近5万亿美元市值。这意味着, 中国股市的“含AI量”从边缘变量变成了核心引擎。
目前, 人工智能相关的股票占到了A股和港股这两个市场的总市值比例达到42%, 同时它也占到了成交额的57%。
高盛用“AI改变了中国股市的游戏规则”来定调这份报告, ——AI不再仅仅是一个板块，而是渗透进整个市场肌理的基础设施，这是一次资产定价逻辑的重构。
二、全球AI“双寡头”格局初现，中国不再是配角
报告的核心洞察是提出全球人工智能正在形成两个自循环的生态系统, 一个以美国为中心, 一个以中国为中心。
中国人工智能企业的合计市值约为7.6万亿美元, 占全球人工智能市值的10%, 收入占到24%, 资本开支占到14%。
更关键的是, 中国在稀土提炼、电力设备、印刷电路板、光模块、成熟制程芯片等多个环节占据了全球超过百分之五十的份额。
高盛直言, 中国在部分电力、基础设施、模型和物理AI应用领域, 已与全球领先者并跑甚至领跑。比如光伏面板生产占全球88%、电池生产占80%、稀土提炼占90%、人形机器人出货量占97%。
这意味着, 全球AI供应链离不开中国, 而中国也在逐步构建内部循环的AI价值链。
三、两条AI故事线：出口派与内需派，逻辑截然不同
高盛他们把中国的AI股票划成了两类。
第一类“AI出口商”, 这类别的公司数量有300多家, 海外收入占四成；
第二类是“国内AI冠军”, 这一类的公司数目有880多家, 这些公司的总价值算在一起达到了3.2万亿美元, 主要服务本土市场。
从2025年初到2026年6月这个时间段来看, 出口派的投资回报率达到了126%, 它的表现比内需派的水平高出了84个百分点之多。
值得关注的是，6月底全球的AI市场出现回调的情况, 出口派的资产回撤了23%。与之形成对比的是，内需派在这个阶段反而表现得更加抗跌和稳定。
根据报告分析, 出口派这一类别的走势与全球的AI beta以及地缘关系联系紧密, 而内需派这的走势则更多地受到国内AI政策走向以及资本开支情况的影响。
四、差距仍在，但“技术代差”正在收窄
AI技术具有“乘数效应”，一个环节的代差可能放大为整体算力效率的滞后。在先进制程、EDA、HBM内存、CUDA生态这些方面, 中国依然在追赶。
但高盛同时也在强调, 中国在电力传输、PCB、物理AI、人形机器人、自动驾驶等领域的突破速度都在加快。
报告中使用了所谓的“技术里程碑”这一时间轴形式, 展示一系列相关的进展状况。
最终的结论是, 中国在某些特定的领域中, 已经具备了可以“定义规则”的能力, 同时, 技术与之前的状态相比, 其差距正在以超出人们预期的速度进行收窄。
五、产业含义：三条路径，一种平衡
高盛梳理出了三条产业观察路径。
第一个是“AI出口领袖”, 里面的二十家公司的海外收入占比达到了百分之六十六, 这代表了中国的制造业在全球的AI供应链里面的竞争力；
第二个是国内的“人工智能冠军领域”, 那二十家公司有九成以上的收入都来自本土, 他们对国内的AI政策是比较敏感的, 这就代表了本土生态的成长潜力, 第；
三个是中国精选的组合, 这个组合里面包含了五十家公司, 这些公司覆盖了我们所说的电力、半导体、基础设施、模型和应用这样的大致五大层级。
报告在特别提醒大家说, 国内这个半导体链条的估值溢价已经很高了, 需要小心那个为了增长而付出了太昂贵的代价的风险。
同时呢, 全球投资者对中国AI的配置比例是百分之五点八, 这个数字远远低于中国市场市值权重所在的百分之十三的那个位置, 这里头存在着一个系统性的认知差距。这种由于认知造成的差距, 恰恰就是产业趋势发展速度和大众对市场理解程度之间的时间差距。
（仅为行业趋势科普，不构成任何投资推荐）
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