聚焦前沿 赋能决策
中茗汇产业研究
2026年10月16日，是中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的A股换股实施股权登记日。
当日收市后，东兴证券股东所持每股股票将按1:0.4376的比例转换为中金公司股票，信达证券股东按1:0.5210的比例转换。10月19日，东兴证券、信达证券A股股票将正式终止上市，因属于主动终止上市情形，不进入退市整理期交易。
这笔交易对价达1139亿元，是券业“三合一”首例。合并完成后，中金公司将承继两家公司全部资产、负债及业务，两家公司注销法人资格。中金公司总股本将从48.27亿股扩张至79.31亿股，A股占比由60.56%升至76.00%。
交易核心：换股比例、价格与股东变化
本次换股价格严格按照重组监管规则定价，中金公司A股换股价格为36.68元/股，东兴证券为16.05元/股（含26%溢价），信达证券为19.11元/股。据此确定东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4376，信达证券与中金公司为1:0.5210。
对于投资者而言，不需要主动操作，换股由系统自动完成。10月19日终止上市后，原股东账户中将暂时不再显示东兴证券、信达证券股票，直至换股完成、中金公司新增A股股份上市流通后，账户中将自动显示中金公司股票，对应市值重新计入。
交易完成后，中央汇金仍为中金公司控股股东及实际控制人，直接持股比例为24.41%。中国信达将成为中金公司第二大股东，持股16.76%；中国东方及其一致行动人合计持股8.05%，成为第三大股东。两家AMC新取得的股份设置了36个月锁定期。
总资产超万亿，营收排名升至第三
以2025年末数据测算，合并后中金公司的核心指标将实现跨越式增长：
总资产从7828亿元增至1.03万亿元，增长31.18%，行业排名跃升至第四位。营业收入从285亿元增至372亿元，行业排名从第五位提升至第三位。净资本从481亿元增至1033亿元，增幅超过100%，行业排名从第十二位跃升至第四位。
营业网点从247家增至441家，零售客户数从999万户增至超过1500万户。若简单叠加三家机构2026年半年报营业收入，合计达到242.43亿元，行业排名升至第四，位列其前的仅剩中信证券、国泰海通与广发证券。
交易本质：AMC“出表”与汇金系内部重构
市场多将这笔交易解读为“打造航母级头部券商”，但其更深层的逻辑是国有金融资本的一次内部存量重构。
交易根源来自两家AMC的资产优化诉求。中国信达直接持有信达证券78.67%股份，中国东方直接及间接合计持有东兴证券45.14%股份。按照AMC回归不良资产主业的监管导向，两大AMC需要不再控股券商、实现证券资产出表。
换股方案的优势在于：AMC拿到中金上市公司股权，不需要一次性确认大额资产处置损益，能够平滑当期利润波动，优化资本报表。换股后AMC转为中金长期股东，保留资产增值空间，可以依托中金平台盘活存量资源。
对中金公司而言，东兴证券的区域深耕和信达证券在特殊机遇投资领域的专长，恰好补齐了中金在零售网络与区域渗透的短板。上海国家会计学院国有资本运营研究中心主任周赟将之概括为显著的“互补型”协同效应。中金公司表示，将充分发挥在投行、投资、研究、财富管理、跨境金融等专业能力与网络、客户、资本金等关键资源的协同效应，实现优势互补、高效配置。
依托中国信达与中国东方两大AMC股东庞大的金融生态，合并后中金有望在不良资产重整、债务重组等领域将纯服务模式升级为 “服务+投资”模式，打开新的盈利空间。
短期代价：ROE摊薄与整合挑战
协同效应是长期的，但摊薄是即期的。
2025年度备考口径下，中金基本每股收益将从1.88元降至1.63元，降幅13.30%。而在2025年，东兴证券、信达证券加权平均ROE分别为7.13%、8.61%，均低于中金的9.39%。
花旗在2025年12月的研报中测算，换股并购令中金2026财年每股盈利及每股净值分别稀释21%和13%，但花旗同时认为，由于合并有助于解除中金的资本限制，透过扩大市场份额产生协同效应，市场对合并的反应总体正面。
中金公司已制定摊薄即期回报填补方案，举措涵盖加快实现业务协同、强化企业管理水平、完善公司治理体系、严格执行现金分红政策等。公司也特别提示，业务协同效应的释放需要一定周期，并受宏观市场及行业环境影响，存在不确定性。
整合层面的挑战同样不可忽视。中金公司将面临清理原券商与AMC历史关联业务、公募及期货牌照合规整合等多重考验。东兴基金、信达澳亚基金的主要股东变更，以及东兴期货、信达期货的股权变更，均需在本次合并中一并完成。
行业格局：券商整合进入“深水区”
这笔交易是2026年券商行业整合浪潮中最具标志性的事件。
兴业证券非银首席分析师徐一洲认为，中金公司推出的吸收合并方案直接改变了头部券商的竞争格局，对其他公司产生了明显的竞争压力。随着并购重组的演绎，行业暂时形成 “两超多强”的格局，行业资产规模和归母净利润的集中度也在不断提升。
本轮券商并购呈现出两条清晰的主线：一是央企控股体系内的资源整合型并购，以中金公司吸收合并东兴证券、信达证券为代表，同一版图内归集证券资产，此类合并推进节奏快；二是头部券商强强联合型并购。中金“三合一”的落地，为央企体系内的券商整合提供了一个可复制的样本。
结语
2026年10月19日，东兴证券的股票代码601198和信达证券的股票代码601059将从A股盘面上消失。但对于持有它们的投资者而言，消失的不是财富，而是股票代码——每1股东兴证券换来的0.4376股中金公司、每1股信达证券换来的0.5210股中金公司，将在一家总资产突破万亿、营收排名行业第三、净资本排名行业第四的新平台上继续交易。
短期看，ROE摊薄和整合阵痛不可避免。但长期看，当“投行基因”遇上“零售网络”，当“专业服务”叠加“AMC生态”——“新中金”的想象空间，远不止于1.03万亿总资产。
